周一，黑色系期貨品種集體大漲，其中，焦炭1609合約收盤漲幅超過3%。伴隨著黑色系期貨品種反彈，成交量也明顯放大，投資者廣泛關注新一波趨勢性上漲行情的出現。我們綜合分析后認為，短期內焦炭反彈高度有限，出現趨勢性上漲行情的可能性較小。

期貨貼水修復

4月中下旬，焦炭期貨價格大幅上漲，漲幅遠超現貨，期貨價格較現貨價格出現了歷史最高的升水幅度。我們認為，現貨貼水的修復是誘導期貨價格見頂回落的重要誘因之一，但隨著焦炭期貨價格大幅下跌、現貨價格相對平穩，5月中下旬，期貨價格相對現貨價格又出現了歷史最高的貼水幅度。從這一角度來看，期貨貼水的修復將推升期貨價格上行。

據了解，當前唐山地區二級冶金焦現貨價格為1030元/噸，加上相對于標準交割品的質量升貼水，換算后的現貨價格為1085元/噸。據測算可知，焦炭期貨上市以來，同口徑計算的焦炭基差（唐山地區二級冶金焦現貨折算價-焦炭期貨主力合約收盤價）均值為40元/噸。近一年以來，同口徑計算的焦炭基差均值為80元/噸。也就是說，如果現貨價格不出現下跌，期貨價格只有回升到1000元/噸左右才能修復到近一年的平均基差水平。雖然我們不能據此斷定焦炭反彈空間，但可以推測焦炭期貨的貼水修復需求有望支撐期貨價格延續反彈。

需求維持高位

鋼鐵行業是焦炭最主要的下游行業，鋼鐵生產決定著焦炭的需求。從鋼廠生產情況來看，焦炭需求維持高位。按照國家統計局數據，3月國內粗鋼月產量創出了歷史新高，4月國內粗鋼日均產量創出了歷史新高。由此預測，5月國內粗鋼生產或創月產量和日產量的雙重新高。同時，中鋼協數據顯示，5月中上旬全國粗鋼日均產量分別為230.03萬噸、234.76萬噸，較4月有不小的增幅。鋼鐵資訊機構的數據也顯示，5月全國高爐開工率均值為80.56%，產能利用率均值為85.91%，也較4月有明顯提升。

鋼廠的旺盛生產帶動了焦炭的采購需求，從而對焦炭價格形成利多，但我們也不要忽視其中的潛在利空：一是粗鋼產量創出歷史新高后，鋼廠產量繼續提升的空間有限，意味著焦炭需求擴張的空間受限。實際上，6月首周，鋼廠開工率已經出現回落。二是粗鋼生產的旺盛導致了鋼價下跌，壓縮了鋼廠利潤，鋼廠被迫壓低焦炭采購價格，焦化企業被動接受，這一情形已經在現貨市場出現。也就是說，焦炭期貨大幅貼水也可能通過現貨價格的下跌完成修復。

警惕供給壓力

此外，還需要警惕焦炭供給端上升的壓力。從供給端來看，1—4月我國焦炭產量為13887萬噸，同比下降7.6%，而1—3月同比降幅為8.9%，意味著4月的焦炭產量環比增加。從開工狀況來看，進入5月后，焦化企業的開工率進一步上升。最新數據顯示，6月3日當周，小型、中型、大型焦化企業的開工率分別為77%、77%、83%，這一開工率水平創出了年內新高，特別是大型焦化企業的開工率已經回升到去年同期水平。由此可以看出，焦化企業的供給量開始逐步放出。

綜合而言，受期貨貼水修復、需求維持高位的支撐，焦炭短期可能延續反彈，但供給壓力的上升將壓制其反彈高度。