8月15日，面對稅期高峰和大額中期借貸便利(MLF)到期，央行逆回購和MLF并舉，實施超額對沖，但凈投放規模不大，MLF和逆回購操作利率也未見調整。市場期望從中獲得寬松訊息的預期落空。市場人士指出，隨著稅期高峰過去，流動性將逐漸恢復平穩，貨幣市場利率存在一定的下行空間；短期看，貨幣政策保持定力，中期看，靈活調整空間猶存。

逆回購與MLF并舉

央行15日早間公告，15日開展了MLF操作4000億元，比當日到期量多170億元，同時開展逆回購操作300億元。其中，7天期逆回購操作利率為2.55%，1年期MLF操作利率為3.3%，均與前次操作相同。公開數據顯示，15日有3830億元MLF到期，無央行逆回購到期。從全口徑來看，央行當日操作實現凈投放470億元，為本周以來連續第四日實施流動性凈投放。

分析人士指出，考慮到到期量大且適逢稅期高峰時點，央行超額續做到期MLF并不讓人意外，不過超額釋放的中期流動性有限，即便綜合逆回購操作來看，凈投放規模也不大，甚至少于前兩日的規模，加之MLF和逆回購操作利率未見調整，一些市場參與者期望從中得到政策寬松訊息的期望落空。

從貨幣市場交易來看，15日市場資金面不改緊平衡的態勢。貨幣中介機構稱，15日早間，市場上隔夜資金供給較少，存款類機構多持觀望態度，賣盤主要來自非銀機構。此后，隨著央行開展逆回購操作和超額續做到期MLF的消息傳出，資金面由緊轉松，隔夜資金需求迅速得到滿足，成交利率也回落到加權價附近，但午后資金面再次收緊，臨近尾盤才略有好轉。

前述分析人士表示，稅期因素的影響預計還會持續一兩日，央行公開市場投放操作可能還沒結束。之后隨著稅期高峰過去，資金面恢復常態，預計央行將適時暫停公開市場操作。預計貨幣市場流動性總量將保持合理充裕狀態，月內資金面出現大幅收緊的可能性已很小。

貨幣政策將加大微調

近段時間央行流動性操作，給市場留下了政策保持定力的印象。重要會議關于貨幣政策的表述與之前相比沒有明顯變化，二季度貨幣政策報告繼續提到“閘門”等字眼，重申不搞“大水漫灌”，美聯儲降息后央行沒有明確表態，亦顯示政策定力較足。

國盛證券劉郁認為，短期貨幣政策保持定力，至少存在四點可能的原因：第一，全球中低速增長可能持續較長時間，需要預留貨幣政策空間；第二是價格不確定性，結構性的通脹與通縮風險并存；第三，前期部分政策進入落地階段，央行可能要等等看政策效果；第四，杠桿率對貨幣政策的約束長期存在，定向寬信用取代全面寬信用。

分析人士認為，貨幣政策短期有定力，中期也有空間，后續仍易松難緊。值得注意的是，7月份新增信貸、社融規模和M2增速等主要金融數據均不及先前市場預期，反映出當前微觀主體投融資需求不足、地產融資政策收緊及信用分層等多種因素的影響。當月工業生產、消費乃至投資等主要經濟數據的表現也或多或少不及市場預期。經濟金融形勢的變化考慮政策定力，而外部風險因素反復變化，給經濟前景增添了不確定性，同時對市場預期造成沖擊，從逆周期調節的角度看，后續靈活微調貨幣政策的可能性仍然存在。

中金公司固收研究團隊指出，今年第三至四季度的經濟增速繼續放緩的可能性在上升，實施政策逆周期調節的必要性加大，尤其是財政政策下半年發力空間有限，貨幣政策的保駕護航作用顯得更為關鍵。該機構預計貨幣政策在四季度或有明顯調整，可能會推出包括降息和降準在內的一系列逆周期調節措施。

劉郁進一步預測，9月或10月貨幣政策或有所動作，但仍將以定向寬松為主。