2020年鋼鐵行業展望

地產減速，需求放緩但仍具一定韌性

1)建筑用鋼：回顧2019年，1~10月全國地產投資同比增長10.3%，新開工面積同比增長10%，均維持高位，對建筑鋼材需求形成了有力支撐。中金宏觀組預期2020年全國地產新開工同比-3%，地產投資同比仍增6%，基建投資或較2019年小幅加速至6%。我們預計受地產減速影響，2020年建筑鋼材需求增速放緩至4%(vs 2019e增速6.5%)，整體仍具一定韌性。

圖表： 2018年以來，地產投資增速對粗鋼表觀消費量增速的影響明顯大于基建

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

2)制造業用鋼：中金宏觀組認為，當前制造業企業盈利增長較為疲弱，貿易磋商存在不確定性，預期2020年制造業投資增速與今年基本持平，1~10月全國制造業固定資產投資累計增長2.6%(vs 2018年1~10月累計增速9.1%)，中金宏觀組認為，當前制造業企業盈利增長較為疲弱，貿易磋商存在不確定性，企業投資能力、意愿均有所不足，預期2020年制造業投資增速與今年基本持平。我們預期，制造業鋼材需求將繼續受到制造業投資疲軟的限制，較今年有明顯改善的可能性有限，2020年制造業用鋼需求同比增速基本弱勢持平于0.5%。

圖表： 制造業投資增速

資料來源：萬得資訊，國家統計局，中金公司研究部

　　高利潤下產能置換大增，2020年供給壓力猶存

2017~18行業高利潤刺激產能置換項目大幅增加。2016年以來，表內外鋼鐵產能已去化近3億噸，鋼鐵產能方面政策重心已從產能去化逐步轉向嚴控新增產能投產，當前在建鋼鐵產能主要是產能置換項目。然而，2017~2018年行業高利潤刺激下，鋼鐵行業資本開支和產能置換項目規模大增。2018年/2019年1~3季度鋼鐵行業資本開支分別同比新增14%和29%；據中鋼協數據，截至2019年上半年，擬建產能置換項目涉及的新建粗鋼產能近2億噸  。

圖表： 產能置換形成新增產能壓力示意圖

　　因此，展望2020年，我們預期行業供給端面臨三大變化：

1)規模可觀的產能置換、技改有望推高行業生產效率、并推動成本曲線下移(對電爐鋼亦適用)；

2)違規置換和海外擴產帶來了一定產能增量；

3)超低排放改造加速有望使環保限產進一步同比寬松。

綜合來看，我們預期2020年粗鋼產能、高爐產能利用率均有望繼續攀升，同時電爐鋼產量同比顯著下滑的概率較低，全年粗鋼產量有望繼續同比增加3~4%。

圖表： 鋼鐵供需平衡表

成本下移，價格趨弱，盈利弱勢企穩

隨著全球鐵礦石供給缺口逐步收斂，我們認為2020年噸鋼成本中樞將隨著鐵礦石價格中樞的回落下移。因此，我們預期2020年行業鋼價中樞隨需求放緩、成本支撐減弱而走弱的概率較高，長流程噸毛利以弱穩為主；同時，我們預期建筑鋼材下游需求增速仍將明顯高于制造業用鋼需求，2020年鋼材盈利“長強板弱”的態勢有望維持不變，螺紋噸毛利有望保持在300元左右的合理水平，板材噸毛利維持在微利水平。

圖表： 長流程模擬噸毛利圖表

圖表： 螺紋鋼、冷軋、熱軋現貨價格季度均值情況

風險

產能置換帶來的新增產能超預期，地產端需求不及預期。