分析人士表示，流動性過度寬松時期已過，政策“不急轉彎”不等于“不轉彎”，但當前仍有必要保持流動性充裕。鑒于市場利率已觸及利率走廊上限，央行加大流動性投放的窗口有望打開。

月末資金面趨緊

1月28日，交易所市場回購利率繼續上揚。上交所質押式國債隔夜回購利率（GC001）盤初升破6%，日內基本在5%上方波動，尾盤快速拉升，一度升至9.99%，創逾兩年新高。截至當日收盤，上交所、深交所回購利率幾乎全線大漲。其中，GC001報7.145%，漲319個基點。

相比之下，28日銀行間市場回購利率漲幅稍小，7天期利率有所回落。截至當日收盤，隔夜品種DR001上漲4.47個基點，報3.0487%；14天期品種DR014上行36.39個基點，報3.6383%；而7天期品種DR007下行1.35個基點，報3.0801%，高于同期限央行逆回購操作利率。

本輪資金面收緊的過程可追溯至1月上旬。1月首周，央行回收了大部分跨年流動性后，銀行間市場資金面率先收斂。1月下旬稅期高峰（金麒麟分析師）前后，央行一度加大凈投放力度，市場資金面短暫企穩。本周以來，央行重拾凈回籠，市場流動性全面收緊。

談及近期資金面緊張的現象，紅塔證券首席經濟學家李奇霖認為，主要有四點原因：首先，1月中下旬是傳統的繳稅時點，財政存款上繳會回籠流動性；其次，央行公開市場操作釋放出不希望繼續寬松的信號；再次，1月信貸投放高增長也導致了資金面緊張；最后，股票公募基金持續天量發行，也造成了資金面的緊張。

投放窗口將開啟

作為流動性的重要補給渠道，近幾日央行公開市場操作持續保持凈回籠態勢，本周前四日累計凈回籠超5500億元，與去年底及本月稅期高峰時段實施大筆凈投放形成鮮明對比，引起了市場對貨幣政策“轉向”的擔憂。

日前有學者表示，去年股市在經濟增速大幅下降的情況下走出牛市，以及近期上海、深圳等地房價上漲，均與流動性和杠桿率變化有關。未來這種情況會否加劇，取決于今年貨幣政策要不要適度轉向。

“近期部分城市房價快速上漲已促使央行收緊了房地產領域信貸投放，同時，對房貸集中度的控制或將推動房貸利率走高，這些或將不可避免地帶來廣義流動性增速下滑。在廣義流動性拐點已現的基礎上，央行對銀行體系流動性的態度將較為審慎，以防‘錢溢出來’。”中信證券明明團隊也認為，防范房地產泡沫風險或成為流動性收緊的理由。

該團隊也表示，考慮到貨幣政策取向仍強調“不急轉彎”，預計短期內不會出現上調法定存款準備金率或加息這類緊縮政策。

同時也有市場人士認為，回購市場利率已觸及利率走廊上限，從平抑市場過度波動的角度考慮，央行加大流動性投放的時間窗口即將打開，不必過度擔心流動性會持續大幅收緊。