受訪專家認為，新一輪債務置換發行節奏較快，2萬億元限額有望年內基本發完。部分2025年新增專項債券發行或與本輪債務置換節奏有所重合，但主要發行工作將集中于2025年初，支持明年初的穩增長工作。

隱債置換集中發行

經濟大省發債多

11月中下旬，新一輪以債化債正式落地，地方政府債券（以下簡稱“地方債”）迎來年內發行高峰。據記者不完全統計，自11月15日“開閘”以來，各地已發行和計劃發行的置換存量隱性債務再融資專項債券規模為10963.19億元。

根據財政部安排，2024年有2萬億元地方債限額用于置換存量隱性債務。按照“開閘”后的首周發行節奏，市場專家普遍預期2萬億元限額有望在年內基本用完。“即便年內發行量不足2萬億元，預計未發完的量也較少。”東方金誠研究發展部執行總監馮琳對記者說。

不同于歷次大規模債務置換，新一輪以債化債在債券品種、發行期限和主要發行地區均有所變化。根據記者統計，各地已發行和計劃發行的置換存量隱性債務再融資債券均為專項債券，平均期限為18年，對比近兩年化債期限明顯拉長。此前，地方政府開展債務置換時發行部分再融資一般債券，其發行期限通常在10年及以下，而再融資專項債券按照規定需要與項目剩余期限相匹配。

從發行地區看，目前已有16個省份參與新一輪債務置換，除化債重點省份外，經濟大省的化債力度同樣較大。江蘇、湖南、貴州、山東、浙江5個省份在11月已發行和計劃發行的置換存量隱性債務再融資專項債規模均超過1000億元，江蘇省2511億元的發行規模遠超其他省份。

東吳證券固定收益首席分析師李勇指出，江蘇等是隱債存量規模較大的省份。作為全國經濟發達區域，較多的基建項目、市政工程項目、資源開發項目等推動地方平臺融資需求旺盛，因為歷史上大量舉債而累積較高的隱債體量。

化存量同步推進

在置換存量隱性債務的再融資專項債券集中發行的同時，用于償還存量債務的再融資一般債券以及再融資專項債券（以下簡稱“特殊再融資債券”）也在同步發行。

自去年10月開啟發行的特殊再融資債券主要用于支持地方特別是高風險地區化解存量債務風險和清理拖欠企業賬款等，是一攬子化債方案中的一項重要舉措。根據記者統計，11月15日以來各類已發行和計劃發行的特殊再融資債券達366.55億元。受訪專家一致認為，特殊再融資債券不屬于6萬億元地方債限額的使用范圍，因此地方政府可以按需發行兩類再融資債券。

中國投資咨詢有限責任公司副總經理譚志國向記者指出，特殊再融資債券本質上依然是償還法定債務，而6萬億元地方債限額專門用于置換隱性債務，作用有所不同。上海財經大學中國公共財政研究院講師汪峰在接受記者采訪時同樣表示，6萬億元地方債限額只包括再融資專項債的一部分，不包括再融資一般債券。

隨著后續地方政府啟動2025年新增專項債券發行工作，還將有部分用于化解存量政府投資項目新增專項債券發揮作用。譚志國表示，新增專項債券主要用于新建項目和部分在建工程，因此將有小部分資金或用于存量在建工程。

“提前批”額度

或年內下達明年初用

根據財政部安排，新增6萬億元地方債限額下達至地方后，各地還將在年內迎來部分2025年新增專項債券限額下達。“二者雖然在時間上有先后之分，但不可避免有重合。”汪峰表示，新增專項債券“提前批”更可能為新增項目提供資金，為年初經濟穩增長蓄力。

“這意味著年底化債額度與‘提前批’額度兩部分所支持的項目均在同步推進。”中央財經大學財政稅務學院教授溫來成對記者表示，鑒于債券集中發行可能導致當期利率大幅波動，未來地方債發行節奏需適當均衡，以避免對整個債券市場和貨幣流通產生過大的沖擊。

國務院可在每年第四季度確定并提前下達下一年度部分新增地方政府債務限額的具體額度，額度需在當年新增地方政府債務限額的60%以內。以2024年新增專項債券限額3.9萬億元測算，年底可提前下達的部分2025年新增專項債券限額理論上限為2.34萬億元。

考慮到往年新增專項債券“提前批”額度的發行工作通常在12月中下旬開啟，也有部分專家認為，“提前批”額度將更多集中于2025年初發行，對于年末再融資專項債券的集中發行影響較小。馮琳還表示，“提前批”額度不一定在年初集中發行使用。今年一季度新增專項債券“提前批”額度就明顯偏慢。