表1：本輪周期焦炭下跌時間線回顧

回顧價格調整的時間線，伴隨每一輪提降的精準落地，焦企基本沒有抵制可言，分析原因需要追溯驅動焦炭下跌的核心驅動因素：

1、供給因素：焦炭產能過剩。

 調研統計全國冶金焦在產產能5.6億噸，最新一期數據預計2025年淘汰焦化產能1007萬噸，新增2238萬噸，凈新增1231萬噸，2024年凈新增976萬噸。在這兩年需求不振背景下，焦炭產能依然年年新增，而2024年，我國粗鋼產量100509萬噸，同比下降1.7%，理論測算下，對應焦炭需求約為3.8-4.1億噸焦炭。即便焦企按照年均開工75%測算，焦炭也處于過剩局面。

2、成本因素：焦煤持續下跌。

去年10月中旬開始，煤價進入下跌周期，持續至今仍未消停。安澤低硫主焦從1800.0元/噸跌落至目前的1290.0元/噸，累計510.0元/噸，與焦炭跌幅基本相當。介休入爐煤從1440.0元/噸跌落至現在的1010.0元/噸，累計430.0元/噸，基本符合煤價下跌的正常節奏。煉焦煤供應寬松在去年下半年尤其四季度更加凸顯，礦端庫存水平不斷創新高，最終導致煤價接連下跌，帶來焦炭成本的坍塌。

3、需求因素：終端需求疲軟。

1月份鋼廠開始進入檢修期，鐵水從年前12月月均230.59萬噸/日降至1月月均224.88萬噸/日，雖然2月份小幅回升，但增量較小。建材成交同樣低迷，1-2月貿易商休市，成交量進入季節性低點。整個需求在前兩個月都表現疲軟，因此即便年前焦炭已經維持了七輪下跌，依然難以看到價格底部，焦炭采購維持剛需節奏，春節過后山西部分焦化廠已經出現頂庫現象，推動價格繼續下跌。

4、外部因素：鋼材加征關稅影響情緒反應。

2月鋼材出口關稅政策調整引發市場對需求收縮的擔憂，加劇了產業鏈的悲觀情緒，貿易參與者對后期是否會引發關稅連鎖反應持悲觀心態。鋼材關稅變化涉及到鋼材出口、國內產量調整等諸多方面，也是影響焦炭需求的變化因素。

從焦炭下跌11輪的結果來看，周期雖然較久，利空因素并未消散，利多點也未浮出。成本方面，焦炭對應的焦煤端成本下跌空間雖然已經不大，但仍有50.0-80.0元/噸左右的幅度。庫存方面，本周230家獨立焦企焦炭庫存減6.8萬噸，247家鋼企焦炭庫存焦炭減0.7萬噸，去庫力度還是有限。生產方面，全樣本獨立焦企產能利用率為70.03% 減 0.85%，230家獨立焦企產能利用率為69.31% 減 1.07 %，部分焦企小幅控產。利潤方面，焦企即期利潤虧損30.0-40.0元/噸不等。本周唐山主流樣本鋼廠平均鐵水不含稅成本為2244.0元/噸，平均鋼坯含稅成本3008.0元/噸，鋼廠平均盈利22.0元/噸，下游企業仍在虧損邊緣徘徊。

綜合以上因素，焦炭仍然不排除第12輪的下行壓力，但提降周期可能繼續拉長，若月底前12輪順利下跌，四月份有望企穩甚至擇機反彈。煉焦煤方面，近期線上競拍成交率明顯好轉，部分煤種存在溢價上漲跡象，然而從下游實際訂單來看終端接貨依然有限，煉焦煤將繼續震蕩調整，多個煤種繼續窄幅下行。