中國證券報:鐵合金期貨上市有什么意義?

鄭商所：這是一個既簡單又復雜，既容易忽略又不能忽略的問題，因為對這個問題的理解關系到“鐵合金期貨從哪里來，要到哪里去”。在這里，我想圍繞“鋼鐵是怎樣煉成的”，從四個角度來表達對鐵合金期貨上市的理解。

第一，從自然屬性來看，鋼鐵的煉成包括兩個環節：一是鐵礦石冶煉為生鐵，二是生鐵+鐵合金冶煉為鋼材，鐵合金與鐵礦石和鋼材一起，形成了一條關系密切的煉鋼產業鏈。其中鐵合金是脫氧劑、添加劑、還原劑，是煉鋼味精，因此是重要的工業商品，其最主要的品種就是硅鐵和硅錳。如何體現這種重要性，是我們研究推出鐵合金期貨的出發點之一。

第二，從市場屬性來看，鋼鐵的煉成包括兩個要素：一是量，二是價。從量來看，1噸鋼約消耗4公斤硅鐵、14公斤錳硅，2013年硅鐵、硅錳產量分別為597萬噸、1103萬噸；從價來看，鐵合金與鐵礦石、鋼材的價格相關系數較高。如何規避這種價格波動風險，是我們研究推出鐵合金期貨的出發點之二。

第三，從產業關系來看，鋼鐵的煉成需要鐵合金行業與鋼鐵行業形成對等的協商、談判、共贏的商業模式，其核心在于對鐵合金價格的判斷和決定。目前，鐵合金企業與鋼鐵企業相比，企業集中度低，企業規模小，與鋼廠議價能力不對等，同時缺少市場化的交易平臺和環境，導致現有鐵合金價格形成機制不完善，很難充分反映市場供求關系。如何優化鐵合金上下游之間的利益相關者的交易結構，是我們研究推出鐵合金期貨的出發點之三。

第四，從金融服務來看，鋼鐵的煉成需要延伸為鋼鐵產業鏈期貨品種的煉就。目前，發現價格、規避風險的期貨基本功能以及提高產業集中度、化解產業過剩、促進結構調整、實現轉型升級等期貨延伸作用，已經日益得到認同、重視和利用；在此基礎上，通過推出鐵合金期貨，在已有的鋼材期貨、鐵礦石期貨之間，建立一種橋梁，形成和完善煉鋼產業鏈系列期貨品種，在三個品種之間利用套利機制，實現煉鋼產業鏈的整體的、互動式的定價與風險管理，從而大大提升期貨服務煉鋼產業鏈的能力、水平和效率。這是我們研究推出鐵合金期貨的出發點之四。

鋼鐵的煉成需要進行上述多層次、多角度的系統化考慮。在推出鐵合金期貨的調研設計過程中，我們有一個感觸：今天鐵合金期貨的成功推出，歸功于煉鋼產業鏈企業、相關投資者、相關部委和行業協會以及諸多媒體對鐵合金期貨給予的大量的關注、呼吁和支持。

中國證券報：鐵合金期貨合約制度的設計有何創新？

鄭商所：首先，實行廠庫送貨制，回避升貼水設置，擴大市場覆蓋面，減少物流成本。

鐵合金現貨貿易中，硅鐵、錳硅一般運到廠家，即有賣方負責將貨物運送至合同約定地點（主要在鋼廠）。華東、華北、華中地區是我國鋼鐵企業分布相對集中的地區，我國排名前五位的鋼鐵企業河北鋼鐵集團、寶鋼集團、武漢鋼鐵集團、沙鋼集團、鞍鋼集團都分布在這個區域內。鐵合金生產廠分布在西南、西北，地域很廣。如果僅在銷地設庫，一方面庫容有限，另一方面也可能物流浪費；如果在產地設廠庫，則升貼水難以設計。

鄭商所遵照現貨企業的物流習慣，以方便消費企業參與為原則布局鐵合金交割倉庫，在華東、華北鋼廠分布密集的區域（河北、天津、江蘇）選擇設立交割倉庫。

交貨地點在交割倉庫，即賣方負責送貨。這樣做有以下好處：第一，可以避免地區升貼水制定難的問題。第二，有效擴大交割地點覆蓋范圍，增強期貨市場的確定性。第三，減少物流，減輕倉庫實物交割壓力。最終結果是利于全國價格的形成，利于期貨價格影響力的擴大。當然，這得益于硅鐵、錳硅現貨貿易習慣交貨地點一般在鋼廠的客觀事實。

其次，在倉單有效期方面，第一次將倉單有效期設為4個月（現有品種最短6個月）；第一次倉庫倉單和廠庫倉單有效期不同（硅錳）。

將硅鐵廠庫、錳硅廠庫倉單有效期設為一年退出3次，并且退出月份選在2、6、10月。這樣做有以下好處：第一，利于釋放和化解廠庫風險。廠庫在開出倉單后，面臨價格波動的風險，倉單期限越長，廠庫積累的風險越大，越不愿意開倉單。第二，減少廠庫資金占用。廠庫開出倉單后，在倉單退出之前，廠庫有資金成本（120%的保函或者100%現金），強制倉單持有人注銷倉單，有利于減少廠庫倉單資金占用，及早回收資金，鼓勵廠庫開具倉單。第三，便于廠庫及早回籠資金。鐵合金消費沒有明確季節性，倉單和哪個月份退出影響不大，但目前國內期貨品種大部分1月、5月、9月活躍的現象普遍存在，因此1、5、9月交割量也會較大，為便于廠庫及早回籠資金，將倉單退出時間定到活躍月份的下一個月份，即2月、6月、10月；同時，也便于記憶。第四，利于現貨銷售。倉單到期，買方必須提貨（廠家認可不提除外），利于生產企業銷售現貨。

第一次廠庫和倉庫有效期不同。之前同時實行廠庫倉單和倉庫倉單交割的期貨品種，倉單有效期都一樣，而錳硅倉庫、廠庫倉單有效期不同。錳硅由于其耐儲存，倉庫倉單每年集中退出一次。

第三，小品種、大持倉，一般月份放寬持倉限制。一般月份重在發現價格，不僅需要一般的投資者，還需要大型的專業投資機構參與，才能利于期貨市場價格發現功能的發揮。雖然硅鐵、錳硅市值不大，但是其普通月份持倉限額卻沒有限制大資金進入。按10%的保證金比例計算，錳硅（3萬手）單個客戶限倉資金約1億元，硅鐵（1.5萬手）約5000萬元。一般月份放寬持倉限制，交割月份嚴格限倉，交割前一月份梯度降低，既可以保證一般月份期貨發現價格的功能發揮，又可以有效控制市場風險。

中國證券報：鄭商所在相應的投資者教育及市場培育方面做了哪些工作？

鄭商所：投資者教育是期貨市場永恒的話題。期貨市場功能的有效發揮，離不開持續深入的市場培訓和投資者培育工作。鄭商所在上市前，針對產業鏈企業、期貨公司、投資機構、期貨專業投資者等各市場主體進行了市場培育。

第一，產業客戶。每個期貨新品種上市，都會有企業是一張白紙，不懂期貨。對鐵合金產業鏈來說，生產企業不了解期貨，需要從零學習。而下游鋼廠由于有煤焦鋼期貨在先，所以比較熟悉期貨。中間的貿易商是接受新生事物最快的。今年以來，在南寧、貴州、甘肅、銀川、陜西、山東、長沙、上海、鄭州等地進行10多場培訓。尤其是，7月7-9日，交易所針對全國41家鐵合金期貨廠庫和倉庫申請企業86人在鄭州進行了為期3天的深度期貨培訓。

第二，投資機構。機構投資者具備資金規模、技術及信息優勢，能夠做出相對理性決策，在期貨市場價格發現功能中起重要作用。7月底與上海香然會投資機構俱樂部合作，有50多家機構參加，進行了鐵合金期貨的產業知識和期貨知識培訓。還組織機構與期貨公司一起到廣西、寧夏、鄂爾多斯實地考察。同時，部分機構也參加了交易所舉辦的其他培訓班。

第三，期貨公司。期貨公司是期貨市場發展的中堅力量。7月7-9日在鄭州對86家期貨公司280名分析師進行了三天培訓，并在培訓結束后與投資機構、廠庫申請企業進行了對接交流；在南京、杭州、廣州等地對各地期貨公司營業部經理進行培訓；通過“三業”活動支持會員單位在全國舉辦鐵合金市場培訓和投資者教育；另外，開展四次鐵合金全國視頻培訓。四次視頻既有期貨公司研究人員，也有投資者，取得了良好效果。