迫于期現價差修復以及超跌反彈需要，本周以來，焦炭期貨主力合約1405在回撤至1565元/噸一線附近受到下降通道下軌線的顯著支撐，期價隨即企穩回升，連續兩個交易日累計漲幅超過2%。由于受環保因素制約，焦炭冬儲預期有所弱化，加之轉入季節性消費淡季，又將面臨去庫存難題，此外，當前處在年末階段，流動性趨緊態勢加重，基于多重利空因素制約，筆者認為焦炭期貨連續反彈缺乏足夠的信心。

資金面趨緊焦炭缺乏流動性支撐

根據往年經驗，我國商業銀行信貸增長在時間上有前高后低的特點，按季度分配的投放節奏一般是“3∶3∶2∶2”。以此推測，今年余下月份信貸增長將維持較低水準，從近期公布的新增信貸規模數據上看也符合這一規律。據統計，10月份人民幣貸款增加5061億元，與9月相比大幅回落2809億元，創下今年以來新增信貸規模的新低。與此同時，信托貸款新增規模也降至年內新低，10月份已降至404億元。在中期流動性趨緊態勢加劇的同時，短期資金壓力也較重。據了解，本周公開市場共計有240億元逆回購和100億元央票到期，在周二90億元逆回購操作結束后，如果周四不開展逆回購操作的話，那么本周公開市場仍將出現150億元的凈回籠，延續第三周資金凈回籠的局面。缺乏充裕流動性預期支撐，焦炭持續反彈可能面臨資金“貧血”壓力。

雙重因素壓縮焦炭需求預期

秋冬季交替之際，霧霾天氣頻發倒逼國內加大環保及淘汰落后產能力度，其中鋼鐵行業去產能備受考驗。因為無論是信貸資金審批還是建廠用地劃撥，投放煉鋼煉鐵新產能均會受到政策限制。據估算，政策因素將導致鋼鐵產能壓縮規模超過8000萬噸，直接造成煤焦年消耗量萎縮規模達億噸。下游需求預期不濟會延緩焦炭去庫存速度，加重上游焦企庫存積壓程度。

另一方面，隨著進入冬季，北方建筑工地用鋼量將穩中趨弱，采購頻率放緩不利于鋼廠出貨。因此步入季節性需求淡季以后，國內鋼廠減產檢修力度較大，開工率回落現象顯著。加之眼下鋼廠噸鋼生產利潤再次降至低位，生產積極性下降也會導致粗鋼產量回落。據中鋼協數據顯示，全國粗鋼日產量預估值已從9月底的215.2萬噸下降至10月下旬的209.84萬噸，旬環比降幅較為明顯。在環保因素和季節性需求因素聯袂遏制下，未來粗鋼產量仍有回落空間，焦炭需求面臨下滑考驗。

焦炭供應壓力不減庫存處在歷史高位

截至11月8日，全國50家主要鋼廠和獨立焦化企業總庫存量繼續攀升至1238.23萬噸，較前一周增加39.11萬噸，創下今年以來新高。主要原因是，鋼廠結束大規模補庫，季節性需求淡季來臨。在需求下降的同時，焦炭產量卻依然在增長，據統計，10月末獨立焦化企業平均產能利用率為84.6%，較9月小幅上升，接近年初最高水平85%。“一增一減”導致目前焦化廠和天津港(600717,股吧)的焦炭庫存積壓嚴重。截至11月8日，天津港焦炭庫存為263萬噸，仍然處于歷史高位水平。在內需不濟的情況下，外需也不理想，10月焦炭出口呈現進一步萎縮態勢。

預計焦炭期貨主力合約1405在1600元/噸上方面臨的拋空壓力會大增，建議投資者采取逢高拋空的策略。