需求持續(xù)萎縮

6月以來，鋼材價格持續(xù)下跌，而煤焦價格相對平穩(wěn)，鋼廠經(jīng)營形勢更加嚴峻，行業(yè)面臨全面虧損格局。據(jù)我們測算，目前行業(yè)內(nèi)噸鋼虧損在40—50元左右。在此背景下，盡管鋼廠有較強的流動性需求，但限產(chǎn)也不得不提上日程，并且力度持續(xù)加大。后期經(jīng)營壓力和環(huán)保政策將持續(xù)對粗鋼產(chǎn)量形成壓制，焦炭剛性需求將受到擠壓，價格自下而上的傳導機制正在發(fā)酵，市場將在鋼鐵市場的持續(xù)惡化中備受煎熬。三季度中前期的補跌或在所難免，焦炭價格重心將繼續(xù)下移。

庫存持續(xù)回升

二季度以來，雖然焦炭生產(chǎn)端并不強勢，但因需求端收縮更為明顯，庫存壓力還是在不斷積累，這一點從港口庫存在200萬噸上方運行就可以看出。由于整個產(chǎn)業(yè)鏈供需形勢都在變差，剛性需求受到壓制，焦炭價格持續(xù)下行，庫存壓力持續(xù)向中上游轉(zhuǎn)移，從而將阻斷下游需求小周期好轉(zhuǎn)的向上傳導效應。若非市場形勢出現(xiàn)超預期好轉(zhuǎn)，焦炭市場供需弱平衡周期下的主動去庫存格局將不會改變，價格繼續(xù)筑底過程也不會終結(jié)。

目前中國經(jīng)濟正處于“三期疊加”階段，我們預計，政府再度出臺粗放型經(jīng)濟刺激政策的可能性極小，并且期望借助“一帶一路”走出政策消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能短期也不現(xiàn)實。因此，焦炭市場只能在產(chǎn)量主動收縮的過程中勉強維持供需的弱平衡格局，價格陰跌難漲。

成本中樞下移

受制于需求壓縮，庫存回升，疊加煤礦經(jīng)營成本下滑，煉焦煤價格在持續(xù)下行。據(jù)了解，7月山西焦煤等大礦不同程度下調(diào)煉焦煤銷售價格，加速走貨，回籠資金。在經(jīng)濟下行的大背景下，大型煤礦降價是主動適應供需“新常態(tài)”之舉，反映出市場對未來需求的悲觀預期。

煉焦煤價格下跌，利多焦炭生產(chǎn)，卻利空焦炭價格。因為原材料采購成本下滑，提升了焦炭生產(chǎn)的預期利潤，也提高了生產(chǎn)企業(yè)對價格下跌的容忍空間。而隨著煉焦煤價格的持續(xù)下跌，疊加工藝進步和資金成本降低，焦炭生產(chǎn)的完全成本有望持續(xù)降低，成本對價格的支撐效應將持續(xù)弱化。

綜上所述，從產(chǎn)業(yè)層面看，焦炭需求持續(xù)萎縮，中上游去庫存難度較大，疊加價格體系自下而上的傳導效應，焦炭短期繼續(xù)補跌的可能性很大，價格仍處于弱勢格局。