令市場意外的是，首鋼股份對于這筆股權的收購，其中97億元差額對價是以現金的方式支付，而這筆現金，也并不是來自于自有資金，而是要通過銀行貸款和發行債務融資工具，但與此同時，公司在公告當中又暗示未來不排除會使用股權融資的方式來置換這筆負債。

顯而易見，如果以首鋼股份停牌前的股價作為基準價啟動定向增發，其發行價幾乎與每股凈資產相差無幾，這并不符合股東利益，只有將盈利資產注入上市公司，以時間換空間，通過每股收益推高股價之后再行尋求股權融資，或許才是上策。

京唐鋼鐵盈利承壓

8月3日晚間，在看到首鋼股份的資產重組方案之后，股吧當中的一些投資者表示不理解，因為在他們看來，公司為了此次置換首鋼總公司手中的京唐鋼鐵51%股權，除了用于置換的貴州投資5.36億元資產外，還需要以現金的方式支付97.18億元的差額對價，而這筆資金公司主要通過銀行貸款以及債務融資的方式解決，這意味著未來公司每年要新增4.8%到5%的財務成本。反過來看，所收購來的資產歸屬公司的凈利潤，按照第三方機構致同會計師事務所給出的2016年盈利預測，凈資產收益率還不到4%。

這筆交易如果僅從投資收益的角度來看，顯然是不合算的。

但實際上，按照首鋼股份和首鋼總公司達成的支付協議，在雙方簽署完《置換協議》生效之日后5個工作日內，只先行支付差額對價的30%，也就是29億元左右，隨后在今年年底之前再支付20%，也就是19億元左右，這就意味著，首鋼股份在今年年底前，實際融資成本只有前期29億元銀行貸款的不到半年利息；對比而言，按照致同會計師事務所給出的京唐鋼鐵2015年盈利預測，歸屬首鋼股份的凈利潤將近1.5億元，完全可以覆蓋融資成本。

至于剩余的50%資金，按照約定可以在《置換協議》生效之日的一年內支付，也就是明年的8月份之前支付，這部分資金公司最多只需要支付不到6個月的利息，如果按照4.8%-5%的財務成本，實際利息不到1.2億元；即便加上前期支付的48.5億元融資利息，實際支付的利息成本也不到3.6億元，如果京唐鋼鐵明年能夠實現全年7.98億元的盈利目標，歸屬首鋼股份的凈利潤完全可以覆蓋融資成本。

而這也意味著，京唐鋼鐵明年要承受巨大的盈利壓力，因為按照第三方機構所做的推算，想要實現這一盈利目標，公司在現有產品銷量的基礎上，冷軋產品和熱軋產品分別要提價15%到16%。

在首鋼股份看來，除了鋼鐵行業整個回暖以及壓縮煤炭、鐵礦石等原料采購成本之外，更重要的是要發揮京唐鋼鐵和首鋼股份之間的協同效應，實現產銷研用資源的有效整合，同時要增強公司位于曹妃甸港口的物流成本優勢，降低整體生產成本。

此外，首鋼股份也意在發揮京唐鋼鐵在海水淡化、循環經濟等新產業上的優勢和競爭性，大力度開發非鋼鐵板塊的盈利能力，而這也正是首鋼總公司未來的戰略規劃，就是以鋼鐵資產借首鋼股份整體上市為目標，持續推進首鋼股份在后續優質資產方面與總公司相關業務的內部整合。

首鋼股份在接受本報記者采訪時表示，“此次收購和融資并不是孤立推出的，而是一攬子資本運作方案的一部分，而這也只是首鋼優質鋼鐵產業與資本市場相結合‘連續劇’的序幕和第一集，后續首鋼集團內部改革和資產整合仍值得關注。”

鋼鐵“海岸線時代”

值得注意的是，就在首鋼股份啟動資產注入計劃的同時，遠在南海邊上的寶鋼湛江鋼鐵項目，也已經進入到點火前最后一個月的沖刺；與之相隔不遠的武鋼防城港冷軋項目，在6月底剛剛完成了試車運行；這三個幾乎都接近千萬噸級產能的鋼鐵項目在今年相繼投產，也意味著國內鋼鐵產業的沿海布局基本完成。

這一布局在北方形成了以首鋼、京唐鋼鐵、鞍鋼的鲅魚圈鋼鐵為主的環渤海區域，另一個就是南方的寶鋼湛江鋼鐵和武鋼的防城港鋼鐵。

對于此前主要建址于內地的國內鋼鐵公司而言，沿海建廠可以更好地利用廉價水運，降低鐵礦石和煤炭的運輸成本，鋼鐵行業將其稱之為“全球配置時代”；更重要的是，由于國內房地產投資萎縮，鋼材需求量下降，鋼鐵企業需要對接新的市場，而目前對于冷軋鋼材需求較多的汽車、家電、機械等行業，主要遍布在沿海沿江等經濟發達地區。

對于首鋼股份而言，在原材料成本難以取得競爭優勢的背景下，就必須尋求利潤率更高的產品。注入京唐鋼鐵之前，首鋼股份其產品線主要是以熱軋產品為主，占比超過了70%，在鋼鐵行業產能過剩的環境下，利潤空間較??；相反，京唐鋼鐵的產品則主要是以冷系高端產品為主，占比達到了62.3%，相對于熱軋產品只有5%左右的毛利率，冷軋產品在2014年的毛利率達到了11.03%。

同樣從2014年數據可以看出，公司雖然在熱軋產品上的產量接近兩倍于冷軋產品，但是從銷量上來看，公司在冷軋產品上的銷量卻反超熱軋產品，而從收入上來看，公司當期在冷軋產品上的收入為164億元，也高于熱軋產品95億元的收入。

首鋼股份希望借助此次重組，提升公司在冷軋產品上的比例，進而提升整體利潤率，因為與首鋼股份相隔不遠的鞍鋼股份，2014年在冷軋產品上的毛利率高達17.02%，首鋼股份據此認為其在產品的毛利率上仍有提升空間。

不過，在長江證券資深行業分析師劉元瑞看來，眼下國內整個鋼鐵行業仍舊處在一個不景氣的時期，公司的這一盈利預測能否順利實現，取決于行業周期復蘇狀況。

對于未來的盈利預期，首鋼股份方面在接受記者采訪時認為，“公司還是要保持工藝技術的先進性和競爭優勢，實現低成本生產高端產品，在實現產品由中端向高端轉型的同時，還要強化市場服務的轉變，培養高端客戶群。”

而從長期來看，今年3月份工信部公布的《鋼鐵產業調整政策》征求意見稿意在取代2005年的《鋼鐵產業發展政策》，一旦定稿后將成為國內鋼鐵產業未來十年的規劃藍圖，去產能力度空前，最終包括首鋼在內的幾大鋼鐵大型企業集團將會從中受益。