庫存持續增加價格承壓

1月以來，鐵礦石港口庫存持續增加。數據顯示，截至1月22日，全國主要港口鐵礦石庫存攀升至9725萬噸，較月初增加404萬噸，庫存價格上行阻力持續加大。伴隨著鋼鐵產業鏈去產能的進程，全產業鏈利潤萎縮，上下游博弈加劇。

截至1月22日，數據顯示，鋼廠進口鐵礦石庫存平均天數為26天，處于近4個月高位，較月初上升2天，而時間點又臨近春節，鋼廠進一步補庫存可能性較小，或者說階段性補庫存結束，短期鐵礦石現貨進一步拉漲時間和空間均有限。而庫存較高的矛盾則持續發酵，年底資金的壓力使價格向下概率加大。

需求偏弱寒流或雪上加霜

2015年粗鋼產量8.04億噸，累計同比下降2.3%，是自1981年以來的首次負增長。去產能口號不是第一次提，但是產量下降確實是30多年以來第一次，這對鋼鐵產業鏈是個重要信號，宣告實質性去產能進程開始，而2014年粗鋼產量很可能是歷史峰值，這意味著中長期鐵礦石需求將持續萎縮。需求持續萎縮的背景下，價格無法出現反轉。

近期隨著鋼材現貨價格的持續拉漲，鋼廠利潤持續好轉。截至今年1月22日，全國鋼廠盈利占比快速攀升至20.86%，較月初增加13.5個百分點；河北地區鋼廠盈利占比升至20.55%，較月初增加17.81個百分點。通常情況下，對于達成共識的過剩產業鋼鐵行業而言，每當鋼材價格拉漲鋼廠利潤好轉時，過剩產能背景下鋼廠復產增加，大幅增加的供給便會迅速拉低鋼材價格。在這一過程中，鋼廠利潤回升誘使復產增加進而推動原材料補庫存，刺激鐵礦石價格上漲。而此輪鋼材現貨拉漲后，鋼廠復產情況并不如想象中順利。

綜上所述，雖然上周全國鋼企盈利占比數據已經超過了2015年9月以來的數據，但是高爐開工率幾乎沒有反彈，始終處于新低和新低附近。河北地區盈利回升速度比全國更快，但是高爐開工率持續向下，不斷探底。這表明在供給側改革背景下，鋼鐵行業普遍資金緊張，一旦減、停產，相當部分的產能確實是被“去掉了”。那么，在這樣的前提下，鋼廠盈利回升，復產增加補庫存拉漲鐵礦石的邏輯就相當牽強。而近期寒流襲來，華東、華南地區將迎來大到暴雪，局部地區最低氣溫有可能突破歷史極值，可預見終端下游需求將大幅下降，雖然運輸費用上升會一定程度支撐價格，但是，在高庫存背景下，這一理由顯得較為“蒼白”。

海運市場持續低迷

受制于世界經濟衰退，尤其是中國經濟增速衰退，以及前些年運力的快速增長，海運市場持續低迷。截止到1月21日，波羅的海干散貨指數（BDI）下探到355點，較2016年初下降24.9%，同比下降53.9%。

在海運市場低迷的背景下，鐵礦石運費持續下行。截至2016年1月21日，西澳到青島運費為2.914美元/噸，巴西圖巴朗到青島運費為5.35美元/噸，較年初分別下降0.272美元/噸，1.285美元/噸，降幅分別為8.5%和19.3%，同比則降幅更大，分別為40.1%和56.8%。海運市場的持續低迷，一方面反映整體需求下降，另一方面使進口礦的綜合成本支撐持續減弱。

總的來說，雖然鋼廠盈利持續回升，但是開工率卻持續向下，并且短期沒有數據支撐其趨勢發生變化，鋼廠復產增加支撐原材料價格較為困難。港口的高庫存以及鋼廠庫存天數均處于較高位置，進一步降低補庫存的可能性。而極端天氣造成春節前下游終端需求或進一步下降，同時，成本端的海運市場持續低迷，鐵礦石利空因素積聚，短期下行概率持續加大，前高附近可逢高布局空單。