宏觀面顯暖意，商品牛市或延續

大宗商品經過多年蟄伏后，今年開始大舉反攻。在本輪商品牛市行情中，一系列宏觀經濟數據也顯示出國內經濟正在企穩筑底。國家統計局數據顯示，在9月PPI實現四年半以來首次轉正后，10月漲幅超預期擴大。作為“克強指數”三大指標之一，鐵路貨運量自今年8月以來連續3個月出現增長，進一步增添了國內經濟企穩的跡象。據國家發改委消息，10月全國鐵路完成貨運量同比增長11.2%，為2015年2月以來最高。另外，1—10月全社會用電量同比增長4.8%，10月規模以上工業企業利潤同比增速環比增加2.1個百分點，也印證了企業效益向好態勢進一步穩固。同時，綜合10月PMI、投資、規模以上工業增加值增速等各項指標來看，經濟企穩跡象再次得到驗證。筆者認為，大宗商品輪番上漲，一定程度上可以視為其對于宏觀經濟暖意的“感應”，是支撐整個商品市場走牛的基礎。

供需緊平衡格局對鋼價形成提振

一方面，自4月唐山世園會召開，環保風波就一直貫穿著整個鋼市。而最近去產能和環保治理題材再度升溫發酵，一則江蘇重拳整治地條鋼消息被市場炒得沸沸揚揚。但筆者認為，所有中頻爐中涉及產能多集中在建筑鋼材，此次政策一旦落地實施，江浙滬地區的建筑鋼材產量下降是必然事件。而截至11月25日，全國鋼材社會庫存結束此前連續六周下降的趨勢，轉而上升，鋼廠庫存卻也有所增加。中鋼協數據顯示，截至11月上旬末，會員企業鋼材庫存為1291.48萬噸，旬環比增加3.4%。

另一方面，當前已進入季節性淡季，北方地區工地將陸續全面停工，疊加春節提前的影響，下游需求銳減。近期新一輪樓市調控力度開始加碼，熱點城市樓市已經出現了明顯的降溫跡象。

整體來看，國內鋼材市場供應存在進一步下降的預期，在需求逐漸轉弱的基礎下，供需格局將呈現緊平衡狀態。資金利用環保督查等題材炒作，放大利好效應，對于當前火熱行情或將再次形成助推。

成本支撐邊際效應遞減

今年以來，雙焦及鐵礦石價格輪番大幅上漲，成本推動成為鋼價上漲的最大動力。截至11月底，鋼鐵生產的原材料焦炭、鐵礦石最高漲幅分別達到228%、85%，遠超過鋼價75%的漲幅。雖然短期原料漲幅在收窄，但當前煤炭供應緊張仍未緩解，鋼鐵企業庫存普遍處于低位，短期煤焦價格仍有上漲動能。鐵礦石港口庫存處于高位，但高品位資源依然結構性偏緊，加之人民幣依然處于貶值通道，礦價短期也難以明顯下跌。因此，成本對鋼價支撐依然強勁，但短期想借助成本繼續大幅飆漲的空間已不大。

整體來看，自10月新一輪樓市調控升溫和人民幣持續貶值以來，資金加速流入大宗商品的跡象明顯，推動各類商品價格輪番上漲，黑色系成為多頭追捧的香餑餑。當前鋼市雖有宏觀轉暖、鋼廠減產等諸多利多因素支撐，但需求逐步轉弱、庫存積壓、成本松動等也給市場帶來一定的風險。從基本面來看，短期鋼價有走弱的需求，但由于炒作資金的介入，不排除會放大效應，大漲大跌或是經常事，春節前寬幅振蕩調整或是主旋律。