鋼鐵企業(yè)擁有“智力”資源
鋼鐵企業(yè)運行的好壞，除了影響自身的生產經營與短期的現貨貿易，還會影響金融市場的波動。鋼鐵企業(yè)正利用產業(yè)優(yōu)勢，越來越多地參與到期貨市場中，其通過期貨交易與現貨貿易相結合的方式來提高綜合經營能力。
西本新干線首席研究員邱躍成表示，鋼鐵企業(yè)具備金融機構不具備的信息優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢、經驗優(yōu)勢以及稟賦資源，這些“智力”資源是可以在金融市場上兌現的，也是企業(yè)轉型升級的一個重要思路。
“相較于金融機構，鋼鐵企業(yè)有'產能’與'渠道’兩樣法寶。”邱躍成說。顧名思義，鋼鐵企業(yè)的產能就是把原料生產成鋼材的能力，而渠道包括原料采購的渠道和產成品銷售的渠道，這之中涉及物流、跨國貿易、匯率、資金成本等問題。每一個具體的環(huán)節(jié)都會形成實時且詳細的數據，鋼鐵企業(yè)第一時間接觸到這些數據，而金融機構了解的信息是滯后的，有些信息甚至是接觸不到的。更為重要的是，除了具體的數據，有些信息是靠長期經驗獲得的。例如，高爐是不是需要檢修，恐怕只有常年待在高爐旁的師傅才曉得。
除了具備預判中、短期市場走向的能力，鋼鐵企業(yè)還可以直接引領行業(yè)發(fā)展的方向。邱躍成表示，下一階段究竟是提高鐵水的冶煉水平，還是發(fā)展以電弧爐為主的短流程煉鋼，哪條路走得通，鋼鐵企業(yè)最有發(fā)言權。而這，又直接影響包括鋼材上下游產品在內的眾多商品的走勢。
在經歷長達數年的全行業(yè)虧損后，鋼鐵企業(yè)終于迎來利潤的回歸。鋼鐵企業(yè)清晰地明白，借助眼前的大好時機進行轉型升級，刻不容緩。兌現“智力”資源，實現產融結合，可能是鋼鐵企業(yè)自身還未意識到但卻已經在一點點去嘗試的新方法。
冶金工業(yè)經濟發(fā)展研究中心、產業(yè)金融處處長李燕杰表示，鋼鐵企業(yè)進行產融結合的轉型升級并不是讓企業(yè)轉型做專職的投資公司，鋼鐵企業(yè)生產的本分工作不能丟，產能才是立足之本，但產能不應主導銷售，生產只是實現經營收益最大化的一個部分，甚至只是一種手段。鋼鐵企業(yè)應該通過生產研發(fā)、采銷貿易、金融對沖的綜合手段來實現企業(yè)的轉型升級。
構建產融一體化系統(tǒng)至關重要
要實現生產、貿易、金融三方面的協(xié)同經營，構建一個產融結合的內部系統(tǒng)至關重要。據李燕杰介紹，很多企業(yè)已經建立了集生產管理、現貨貿易、期貨套保于一體的內部體系，雖然目前這些體系的構建還停留在套期保值層面，但由期貨部門主動發(fā)起貿易、調節(jié)生產的新型企業(yè)管理方式的出現表明，鋼鐵企業(yè)實際上已經開始在金融市場兌現“智力”資源，向產融一體的經營方式轉變。
李燕杰認為，鋼鐵企業(yè)的內部套期保值系統(tǒng)大致可以分為四種架構方式，包括經營集中式、項目式、下單集中式以及內部貿易式。
經營集中式套期保值系統(tǒng)是將生產、財務、風控之外的其他部門統(tǒng)統(tǒng)歸結到期貨為核心的貿易事業(yè)部。除此之外，上面還有董事會設立的套期保值決策及執(zhí)行委員會，對套期保值的戰(zhàn)略及方案進行指導、制定。貿易事業(yè)部除了期貨板塊，還包含國內外原料的采購板塊及不同產成品的銷售板塊。在委員會制定的年度套期保值目標內，貿易事業(yè)部需要綜合考慮原料采購敞口、現貨銷售敞口以及庫存變動，以此進行靈活操作。
此外，進入貿易事業(yè)部的新員工要先到期貨部門進行學習。這樣一來，現貨部門工作的員工也能對期貨部門的操作有所了解，從而更好地貫徹公司期現結合的經營理念，實現期現結合評估的收益最大化。李燕杰強調，貿易事業(yè)部也會同生產部門積極溝通，將來自市場第一手資訊反饋給生產部門，以便對生產任務進行合理調節(jié)。
項目式套期保值系統(tǒng)是將期貨部門獨立于現貨部門，在實際運行中體現了模塊化的運作方式。南京鋼鐵股份有限公司證券部蔡擁政向期貨日報記者介紹，在公司內部，期貨部門配合現貨各事業(yè)部的套期保值需求進行方案擬定、報送審批和操作執(zhí)行。各部門會舉行每周的經營形勢分析會及不定期的經驗交流會，期貨與現貨部門及時溝通，期貨部門將期貨市場的信息反饋給現貨部門，為現貨采購、銷售策略的制訂提供重要參考。具體表現為：現貨事業(yè)部依據訂單和庫存套期保值需求發(fā)起申報，證券部接報后擬定預案，報決策小組審批，審批結束，證券部執(zhí)行，后期現貨排產或銷售交貨，期貨原則上對等平倉，期現套期保值執(zhí)行結束，對執(zhí)行結果進行評價?？傮w來說，當現貨部門要發(fā)起一個貿易時，會臨時與期貨部門建立一個項目團隊，進行期現貨的協(xié)同操作。
下單集中式套期保值系統(tǒng)被國內某大型國企所采用。由于歷史原因，此國企內部有57家獨立經營的企業(yè)，集團不可能為每家企業(yè)分別建立單獨的套期保值策略，具體方案由各個企業(yè)單獨制定，但下單工作匯總到集團的一個專門部門，之后統(tǒng)一操作。這樣做，既保證了各個企業(yè)套期保值策略的合理性和時效性，又使得集團能夠統(tǒng)一管理頭寸，以便及時應對極端的風險情況。
內部貿易式套期保值系統(tǒng)的適用對象是部分內部期現結合不太好的企業(yè)。期貨部門大部分情況下不能及時了解現貨部門的購銷合同及敞口頭寸，因而改由期貨部門向現貨部門發(fā)起貿易，總體上還是由期貨部門根據市場情況協(xié)調采購與銷售，最終到達期現結合的目的。
靈活選擇適用的套期保值策略
建立一個多部門聯(lián)合、期現一體化的套期保值體系是第一步，針對具體的經營情況、選擇適用的套期保值策略是第二步。短期來看，套期保值策略可以分為原料端的買入套期保值與產成品端的賣出套期保值，而中長期來看，企業(yè)還會進行鎖價長單套期保值、庫存套期保值以及結合行業(yè)趨勢的虛擬鋼鐵企業(yè)利潤套期保值。
原料端的買入套期保值與產成品端的賣出套期保值是鋼鐵企業(yè)最常使用的方式。馬鋼集團市場部首席分析師夏仕卿向期貨日報記者介紹，2016年，煤炭行業(yè)推進供給側改革，執(zhí)行276天工作日政策，焦煤供不應求。由于國內貨源緊張，他們只得加大進口力度。8月，進口煤價格漲至150—160美元/噸，折合1180—1250元/噸，遠高于國產焦煤的900元/噸。鑒于此，馬鋼集團期貨工作組決定在焦煤1701合約上對20萬噸原料進行套期保值。正是期貨上的套期保值，彌補了現貨近80%的虧損。
與原料端買入套期保值相對應的是產成品端賣出套期保值，這種策略往往用于擔心鋼材價格下跌的情況下。據蔡擁政介紹，2015年6月，考慮到南京將在8月舉行青奧會，屆時工地陸續(xù)停工、鋼材需求萎縮、公司庫存累積，他們就在螺紋鋼期現平水期間擇機對螺紋鋼期貨進行了賣出套期保值。
鎖價長單的套期保值常運用于鋼材價格觸底的時候。鋼鐵企業(yè)的下游客戶會要求簽訂長期的供貨訂單，此時，鋼材與原料的價格都在底部，而一旦原料價格上漲，鋼材價格會因為長期訂單而鎖定，鋼鐵企業(yè)很可能陷入生產虧損的窘境。這種情況下，鋼鐵企業(yè)在期貨盤面上建立長期的虛擬庫存，待每一批貨物交割時平掉相應的倉位，便可規(guī)避風險。
庫存套期保值指通過基差貿易的方式來協(xié)調期現貨頭寸，同時把庫存降到合理水平。據熱聯(lián)中邦總經理助理張慧介紹，現貨與期貨之間的價差同樣會出現波動，企業(yè)可以買現貨賣期貨來做多價差，也可以買期貨賣現貨來做空價差。通過對現貨庫存和期貨頭寸的調節(jié)，具備期現結合能力的鋼鐵企業(yè)不僅可以把庫存維持在合理水平，還可以通過基差貿易獲利。
據了解，2017年5月，焦炭現貨價格高于期貨價格，高位的時候差額在350元/噸，即天津港(600717,股吧)交割品質的焦炭價格相對于焦炭1709合約價格高350元/噸。某山西貿易商是天津港的常備庫存客戶，日常庫存存量約5萬噸，考慮到基差水平，該貿易商著手庫存優(yōu)化，即把日常庫存中的1萬噸焦炭進行現貨銷售，并在期貨市場中買入1萬噸焦炭1709合約。隨后一段時間，基差從350元/噸縮小到200元/噸。而此時，該貿易商平掉期貨倉位，同時從現貨市場補足港口的常備庫存，在庫存不變的情況下，盈利約150元/噸。
虛擬鋼鐵企業(yè)利潤套期保值指依托期貨市場豐富的商品合約(涵蓋鋼鐵產業(yè)鏈的大部分產品)，鋼鐵企業(yè)可以在持有一定比例焦炭與鐵礦石多頭頭寸的同時，建倉螺紋鋼或熱卷的空頭頭寸，這樣相當于在期貨市場建立了一個虛擬的鋼鐵企業(yè)。虛擬鋼鐵企業(yè)套期保值同樣包括兩方面，一是做空企業(yè)利潤，二是做多企業(yè)利潤，里面都包含行業(yè)供應的運行邏輯。蔡擁政表示，進行虛擬鋼鐵企業(yè)套期保值是解決企業(yè)高毛利無法鎖定和延續(xù)的問題。鋼鐵企業(yè)在高毛利階段，受制于產量、資金及庫存管理水平，無法將毛利進行鎖定和延續(xù)，而期貨合約的遠期交易和保證金制度使之成為可能。
以期權為代表的場外衍生品，也可以為鋼鐵企業(yè)提供更靈活更個性化的風險管控工具。銀河期貨鋼鐵事業(yè)部郭軍文表示，當下，焦炭1801合約已經大幅上漲，除了關注其能否繼續(xù)上行，更應該注意到期貨價格呈現深度升水狀態(tài)。此時，鋼鐵企業(yè)可以買入焦炭現貨，同時買入焦炭看跌期權。這樣，既保證了生產的穩(wěn)定，又提前鎖定了收益，避免期貨升水幅度縮小的風險。另外，即使期貨價格繼續(xù)上漲，企業(yè)也不用擔心保證金的問題。除了場外期權，期貨公司風險公司還可以提供倉單抵押、產能保值等綜合性服務。
套期保值的同時應注重合規(guī)性
江西銅業(yè)(600362,股吧)集團原副總經理王赤衛(wèi)表示，鋼鐵企業(yè)在做好套期保值工作的同時也要注意合規(guī)性，多與監(jiān)管方溝通。中大型鋼鐵企業(yè)，尤其是國有企業(yè)，監(jiān)管部門很多，有的企業(yè)還有主管部門。國務院頒布了《期貨管理條例》，國務院國資委對中央企業(yè)參與期貨市場設有一系列規(guī)定，各省國資委也有相應的要求?？傊?，目前，針對國有企業(yè)參與期貨市場的法規(guī)和文件很多，約束也很嚴。國有企業(yè)應該與交易所和監(jiān)管部門保持經常性的溝通，及時反映企業(yè)的經營需求和期貨市場在服務實體經濟方面需要改進的措施，讓期貨市場更好地服務于國民經濟和實體經濟。
鋼鐵企業(yè)運行的好壞，除了影響自身的生產經營與短期的現貨貿易，還會影響金融市場的波動。鋼鐵企業(yè)正利用產業(yè)優(yōu)勢，越來越多地參與到期貨市場中，其通過期貨交易與現貨貿易相結合的方式來提高綜合經營能力。
西本新干線首席研究員邱躍成表示，鋼鐵企業(yè)具備金融機構不具備的信息優(yōu)勢、專業(yè)優(yōu)勢、經驗優(yōu)勢以及稟賦資源，這些“智力”資源是可以在金融市場上兌現的，也是企業(yè)轉型升級的一個重要思路。
“相較于金融機構，鋼鐵企業(yè)有'產能’與'渠道’兩樣法寶。”邱躍成說。顧名思義，鋼鐵企業(yè)的產能就是把原料生產成鋼材的能力，而渠道包括原料采購的渠道和產成品銷售的渠道，這之中涉及物流、跨國貿易、匯率、資金成本等問題。每一個具體的環(huán)節(jié)都會形成實時且詳細的數據，鋼鐵企業(yè)第一時間接觸到這些數據，而金融機構了解的信息是滯后的，有些信息甚至是接觸不到的。更為重要的是，除了具體的數據，有些信息是靠長期經驗獲得的。例如，高爐是不是需要檢修，恐怕只有常年待在高爐旁的師傅才曉得。
除了具備預判中、短期市場走向的能力，鋼鐵企業(yè)還可以直接引領行業(yè)發(fā)展的方向。邱躍成表示，下一階段究竟是提高鐵水的冶煉水平，還是發(fā)展以電弧爐為主的短流程煉鋼，哪條路走得通，鋼鐵企業(yè)最有發(fā)言權。而這，又直接影響包括鋼材上下游產品在內的眾多商品的走勢。
在經歷長達數年的全行業(yè)虧損后，鋼鐵企業(yè)終于迎來利潤的回歸。鋼鐵企業(yè)清晰地明白，借助眼前的大好時機進行轉型升級，刻不容緩。兌現“智力”資源，實現產融結合，可能是鋼鐵企業(yè)自身還未意識到但卻已經在一點點去嘗試的新方法。
冶金工業(yè)經濟發(fā)展研究中心、產業(yè)金融處處長李燕杰表示，鋼鐵企業(yè)進行產融結合的轉型升級并不是讓企業(yè)轉型做專職的投資公司，鋼鐵企業(yè)生產的本分工作不能丟，產能才是立足之本，但產能不應主導銷售，生產只是實現經營收益最大化的一個部分，甚至只是一種手段。鋼鐵企業(yè)應該通過生產研發(fā)、采銷貿易、金融對沖的綜合手段來實現企業(yè)的轉型升級。
構建產融一體化系統(tǒng)至關重要
要實現生產、貿易、金融三方面的協(xié)同經營，構建一個產融結合的內部系統(tǒng)至關重要。據李燕杰介紹，很多企業(yè)已經建立了集生產管理、現貨貿易、期貨套保于一體的內部體系，雖然目前這些體系的構建還停留在套期保值層面，但由期貨部門主動發(fā)起貿易、調節(jié)生產的新型企業(yè)管理方式的出現表明，鋼鐵企業(yè)實際上已經開始在金融市場兌現“智力”資源，向產融一體的經營方式轉變。
李燕杰認為，鋼鐵企業(yè)的內部套期保值系統(tǒng)大致可以分為四種架構方式，包括經營集中式、項目式、下單集中式以及內部貿易式。
經營集中式套期保值系統(tǒng)是將生產、財務、風控之外的其他部門統(tǒng)統(tǒng)歸結到期貨為核心的貿易事業(yè)部。除此之外，上面還有董事會設立的套期保值決策及執(zhí)行委員會，對套期保值的戰(zhàn)略及方案進行指導、制定。貿易事業(yè)部除了期貨板塊，還包含國內外原料的采購板塊及不同產成品的銷售板塊。在委員會制定的年度套期保值目標內，貿易事業(yè)部需要綜合考慮原料采購敞口、現貨銷售敞口以及庫存變動，以此進行靈活操作。
此外，進入貿易事業(yè)部的新員工要先到期貨部門進行學習。這樣一來，現貨部門工作的員工也能對期貨部門的操作有所了解，從而更好地貫徹公司期現結合的經營理念，實現期現結合評估的收益最大化。李燕杰強調，貿易事業(yè)部也會同生產部門積極溝通，將來自市場第一手資訊反饋給生產部門，以便對生產任務進行合理調節(jié)。
項目式套期保值系統(tǒng)是將期貨部門獨立于現貨部門，在實際運行中體現了模塊化的運作方式。南京鋼鐵股份有限公司證券部蔡擁政向期貨日報記者介紹，在公司內部，期貨部門配合現貨各事業(yè)部的套期保值需求進行方案擬定、報送審批和操作執(zhí)行。各部門會舉行每周的經營形勢分析會及不定期的經驗交流會，期貨與現貨部門及時溝通，期貨部門將期貨市場的信息反饋給現貨部門，為現貨采購、銷售策略的制訂提供重要參考。具體表現為：現貨事業(yè)部依據訂單和庫存套期保值需求發(fā)起申報，證券部接報后擬定預案，報決策小組審批，審批結束，證券部執(zhí)行，后期現貨排產或銷售交貨，期貨原則上對等平倉，期現套期保值執(zhí)行結束，對執(zhí)行結果進行評價?？傮w來說，當現貨部門要發(fā)起一個貿易時，會臨時與期貨部門建立一個項目團隊，進行期現貨的協(xié)同操作。
下單集中式套期保值系統(tǒng)被國內某大型國企所采用。由于歷史原因，此國企內部有57家獨立經營的企業(yè)，集團不可能為每家企業(yè)分別建立單獨的套期保值策略，具體方案由各個企業(yè)單獨制定，但下單工作匯總到集團的一個專門部門，之后統(tǒng)一操作。這樣做，既保證了各個企業(yè)套期保值策略的合理性和時效性，又使得集團能夠統(tǒng)一管理頭寸，以便及時應對極端的風險情況。
內部貿易式套期保值系統(tǒng)的適用對象是部分內部期現結合不太好的企業(yè)。期貨部門大部分情況下不能及時了解現貨部門的購銷合同及敞口頭寸，因而改由期貨部門向現貨部門發(fā)起貿易，總體上還是由期貨部門根據市場情況協(xié)調采購與銷售，最終到達期現結合的目的。
靈活選擇適用的套期保值策略
建立一個多部門聯(lián)合、期現一體化的套期保值體系是第一步，針對具體的經營情況、選擇適用的套期保值策略是第二步。短期來看，套期保值策略可以分為原料端的買入套期保值與產成品端的賣出套期保值，而中長期來看，企業(yè)還會進行鎖價長單套期保值、庫存套期保值以及結合行業(yè)趨勢的虛擬鋼鐵企業(yè)利潤套期保值。
原料端的買入套期保值與產成品端的賣出套期保值是鋼鐵企業(yè)最常使用的方式。馬鋼集團市場部首席分析師夏仕卿向期貨日報記者介紹，2016年，煤炭行業(yè)推進供給側改革，執(zhí)行276天工作日政策，焦煤供不應求。由于國內貨源緊張，他們只得加大進口力度。8月，進口煤價格漲至150—160美元/噸，折合1180—1250元/噸，遠高于國產焦煤的900元/噸。鑒于此，馬鋼集團期貨工作組決定在焦煤1701合約上對20萬噸原料進行套期保值。正是期貨上的套期保值，彌補了現貨近80%的虧損。
與原料端買入套期保值相對應的是產成品端賣出套期保值，這種策略往往用于擔心鋼材價格下跌的情況下。據蔡擁政介紹，2015年6月，考慮到南京將在8月舉行青奧會，屆時工地陸續(xù)停工、鋼材需求萎縮、公司庫存累積，他們就在螺紋鋼期現平水期間擇機對螺紋鋼期貨進行了賣出套期保值。
鎖價長單的套期保值常運用于鋼材價格觸底的時候。鋼鐵企業(yè)的下游客戶會要求簽訂長期的供貨訂單，此時，鋼材與原料的價格都在底部，而一旦原料價格上漲，鋼材價格會因為長期訂單而鎖定，鋼鐵企業(yè)很可能陷入生產虧損的窘境。這種情況下，鋼鐵企業(yè)在期貨盤面上建立長期的虛擬庫存，待每一批貨物交割時平掉相應的倉位，便可規(guī)避風險。
庫存套期保值指通過基差貿易的方式來協(xié)調期現貨頭寸，同時把庫存降到合理水平。據熱聯(lián)中邦總經理助理張慧介紹，現貨與期貨之間的價差同樣會出現波動，企業(yè)可以買現貨賣期貨來做多價差，也可以買期貨賣現貨來做空價差。通過對現貨庫存和期貨頭寸的調節(jié)，具備期現結合能力的鋼鐵企業(yè)不僅可以把庫存維持在合理水平，還可以通過基差貿易獲利。
據了解，2017年5月，焦炭現貨價格高于期貨價格，高位的時候差額在350元/噸，即天津港(600717,股吧)交割品質的焦炭價格相對于焦炭1709合約價格高350元/噸。某山西貿易商是天津港的常備庫存客戶，日常庫存存量約5萬噸，考慮到基差水平，該貿易商著手庫存優(yōu)化，即把日常庫存中的1萬噸焦炭進行現貨銷售，并在期貨市場中買入1萬噸焦炭1709合約。隨后一段時間，基差從350元/噸縮小到200元/噸。而此時，該貿易商平掉期貨倉位，同時從現貨市場補足港口的常備庫存，在庫存不變的情況下，盈利約150元/噸。
虛擬鋼鐵企業(yè)利潤套期保值指依托期貨市場豐富的商品合約(涵蓋鋼鐵產業(yè)鏈的大部分產品)，鋼鐵企業(yè)可以在持有一定比例焦炭與鐵礦石多頭頭寸的同時，建倉螺紋鋼或熱卷的空頭頭寸，這樣相當于在期貨市場建立了一個虛擬的鋼鐵企業(yè)。虛擬鋼鐵企業(yè)套期保值同樣包括兩方面，一是做空企業(yè)利潤，二是做多企業(yè)利潤，里面都包含行業(yè)供應的運行邏輯。蔡擁政表示，進行虛擬鋼鐵企業(yè)套期保值是解決企業(yè)高毛利無法鎖定和延續(xù)的問題。鋼鐵企業(yè)在高毛利階段，受制于產量、資金及庫存管理水平，無法將毛利進行鎖定和延續(xù)，而期貨合約的遠期交易和保證金制度使之成為可能。
以期權為代表的場外衍生品，也可以為鋼鐵企業(yè)提供更靈活更個性化的風險管控工具。銀河期貨鋼鐵事業(yè)部郭軍文表示，當下，焦炭1801合約已經大幅上漲，除了關注其能否繼續(xù)上行，更應該注意到期貨價格呈現深度升水狀態(tài)。此時，鋼鐵企業(yè)可以買入焦炭現貨，同時買入焦炭看跌期權。這樣，既保證了生產的穩(wěn)定，又提前鎖定了收益，避免期貨升水幅度縮小的風險。另外，即使期貨價格繼續(xù)上漲，企業(yè)也不用擔心保證金的問題。除了場外期權，期貨公司風險公司還可以提供倉單抵押、產能保值等綜合性服務。
套期保值的同時應注重合規(guī)性
江西銅業(yè)(600362,股吧)集團原副總經理王赤衛(wèi)表示，鋼鐵企業(yè)在做好套期保值工作的同時也要注意合規(guī)性，多與監(jiān)管方溝通。中大型鋼鐵企業(yè)，尤其是國有企業(yè)，監(jiān)管部門很多，有的企業(yè)還有主管部門。國務院頒布了《期貨管理條例》，國務院國資委對中央企業(yè)參與期貨市場設有一系列規(guī)定，各省國資委也有相應的要求?？傊?，目前，針對國有企業(yè)參與期貨市場的法規(guī)和文件很多，約束也很嚴。國有企業(yè)應該與交易所和監(jiān)管部門保持經常性的溝通，及時反映企業(yè)的經營需求和期貨市場在服務實體經濟方面需要改進的措施，讓期貨市場更好地服務于國民經濟和實體經濟。