經歷上周的低位盤整后，本周一螺紋鋼高歌猛進，主力1801合約尾盤收于3736元/噸，較上周五收盤上漲124元/噸。我們認為，自9月下旬開始至今，黑色系經歷了長達一個多月的振蕩盤整行情，最近以鐵礦石為代表的原料品種出現明顯的觸底反彈跡象，本周一黑色系更是一路上揚，多頭氣勢如虹。

前期產業鏈下跌的主要邏輯在于，“鋼廠減產—原料需求坍塌—原料價格暴跌—成材跟隨下行”，是典型的成本坍塌邏輯。目前隨著原料價格企穩反彈，這種成本坍塌邏輯已經終結，后期產業鏈目光將轉向成材供需。成材供應持續收縮，鋼廠及社會鋼材庫存連續大幅下降，供需緊平衡格局凸顯，未來鋼價有望重回升勢。

原料價格企穩反彈

我們發現，從上周開始，以鐵礦石為代表的主要原料品種期貨價格出現比較明顯的見底反彈跡象。截至本周一收盤，鐵礦石較上周低點反彈40元/噸，焦煤、焦炭反彈幅度也超過100元/噸。

原料價格見底反彈對市場信心修復至關重要。本輪黑色系從8月下旬開始下跌的主要邏輯是“鋼廠減產—原料需求崩塌—原料價格下行—成材跟隨下行”。經歷兩個月的下跌后，主要原料品種企穩反彈，意味著前期成本塌陷邏輯終結，從而提振市場信心。

成材供應持續收縮

據中鋼協數據，10月中旬重點企業粗鋼日均產量為181.83萬噸，環比再降1.76萬噸，較8月中旬191.71萬噸的高點已下降接近10萬噸，未來供應繼續收縮仍是大概率事件。一方面取暖季限產即將到來，“2+26”城市鋼企限產將全面啟動，另一方面近期北方地區空氣質量惡化，限產城市不斷增加。

雖然需求表現差強人意，但由于供應持續快速收縮，供需緊平衡格局日益明顯。上周全品種鋼材社會庫存為981.27萬噸，較前一周大幅下降18.15萬噸，十一假期后累計下降超過65萬噸。鋼廠庫存同步大幅下降，上周鋼廠庫存為507.48萬噸，環比下降9.03萬噸。

成本坍塌邏輯終結

雖然受環保因素影響，近期北方地區需求表現差強人意，但從社會庫存及鋼廠庫存的表現來看，供應收縮力度比需求收縮力度更大。隨著未來限產的進一步升級，供應或更加緊張。成材的供需矛盾在經歷一段時間的積累后，逐漸突出。在原料主導的成本塌陷邏輯結束后，后期產業鏈焦點將轉至成材，而成材供應持續收縮將給價格帶來較強支撐。

環保因素對鋼材供需產生的中期影響是截然不同的。對于螺紋鋼這種建筑用鋼來說，下游以建筑工地為主，雖然環保因素導致下游建筑工地階段停工，但后期隨著環保壓力解除，工地仍會復工，也就是說需求只是延后釋放；而對供應端來說，在鋼廠開工率較難提升的情況下，環保限產導致的供應量下滑在未來很難彌補。

綜上，我們認為，以鐵礦石為代表的原料品種出現明顯的見底反彈跡象，前期主導產業鏈走弱的成本塌陷邏輯已經結束，后期產業鏈目光將轉向成材供需。近期成材供應持續收縮，鋼廠及社會鋼材庫存連續大幅下降，供需緊平衡格局凸顯，未來鋼價有望重回升勢。