10月10日，凌鋼股份(600231.SH)發(fā)布三季報(bào)的次日收跌2.27%。
相比于同行業(yè)公司，凌鋼股份前三季度28.21%的利潤(rùn)增幅明顯處于較低水平，如9日晚間發(fā)布三季報(bào)預(yù)告的柳鋼股份(600231.SH)，便預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)146%到172%。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，造成上述差異的原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同，凌鋼股份產(chǎn)品以型材為主，今年三季度型材銷量占比達(dá)到77.8%，而當(dāng)期型材價(jià)格漲幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于螺紋鋼等品種。
即便如此，鋼鐵股的低估值特點(diǎn)仍然適用于凌鋼股份。若按照賣方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的每股收益0.62元計(jì)算，至10月10日公司年化估值亦不過(guò)5.6倍，雖然稍高于柳鋼股份等同業(yè)公司，但是估值優(yōu)勢(shì)仍舊十分明顯。
更為重要的是，作為首家披露三季報(bào)的鋼鐵股，凌鋼股份可能起到了一些信號(hào)作用，如三季度公司便獲得了港資、機(jī)構(gòu)的進(jìn)駐，陸股通以1562.7萬(wàn)股躋身公司第二大流通股股東。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)“吃虧”
建材、板材、型材……雖然同屬鋼材，但是細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)格表現(xiàn)上的差異，會(huì)造成上市鋼企間業(yè)績(jī)表現(xiàn)的分化。
凌鋼股份，便是一家產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以型材為主的鋼企。
數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，公司型材銷量為312.8萬(wàn)噸，板帶材和管材銷量分別為85.3萬(wàn)噸和4.32萬(wàn)噸，其中板材銷售占比達(dá)到77.8%，故其盈利能力直接決定了上市公司業(yè)績(jī)的整體變化幅度。
蘭格鋼鐵10月10日提供的數(shù)據(jù)顯示，三季度末，200×200H型鋼全國(guó)平均價(jià)格為4208元/噸，較二季度末上漲31元/噸；而同期三級(jí)螺紋鋼價(jià)格為4518元/噸，較二季度末上漲418元/噸。
不難看出，以型材為主的凌鋼股份在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上并不占優(yōu)勢(shì)，這使得公司三季度利潤(rùn)增幅表現(xiàn)要明顯落后于其他建材為主的上市鋼企。
另一個(gè)主要原因來(lái)自于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，即2017年三季度時(shí)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)已經(jīng)處于相對(duì)高位，使得上期公司利潤(rùn)基數(shù)過(guò)高，故今年三季度利潤(rùn)增速亦難以保持此前動(dòng)輒100%以上的水平。
這是整個(gè)行業(yè)需要面對(duì)的情況。柳鋼股份同樣如此，公司預(yù)計(jì)的前三季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)146%到172%，而2017年同期利潤(rùn)增幅則高達(dá)915.5%。
此外，今年三季度國(guó)內(nèi)鋼價(jià)漲幅較上年同期明顯收窄，雖然維持了較高的盈利水平，但是在較高基數(shù)基礎(chǔ)上，繼續(xù)提高的空間隨之收窄。
凌鋼股份三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也顯示，公司型材平均售價(jià)為3556元/噸，較上年同期僅增長(zhǎng)15.07%。
三季度上市鋼企利潤(rùn)增幅，較上年同期整體縮小已是必然。換言之，鋼鐵股的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)度過(guò)本輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革周期的高點(diǎn)，現(xiàn)階段更應(yīng)該關(guān)注上市鋼企的高利潤(rùn)狀態(tài)能否持續(xù)。
“短期來(lái)看，降準(zhǔn)、基建投資增加的預(yù)期，分別對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)了心理支撐和需求釋放的支撐，加上四季度限產(chǎn)仍將作用于供給端，四季度預(yù)計(jì)鋼價(jià)仍將維持在高位運(yùn)行。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國(guó)清10月10日表示。
在她看來(lái)，今年國(guó)家層面取消了限產(chǎn)比例后，雖然將限產(chǎn)權(quán)利下放給地方政府，但是目前各地均“從嚴(yán)”執(zhí)行。即便各家企業(yè)經(jīng)歷了2017年的限產(chǎn)后，適應(yīng)性會(huì)有所增強(qiáng)，但是對(duì)供給端的壓縮作用仍會(huì)持續(xù)。
若四季度行業(yè)趨勢(shì)如上述預(yù)判情況演變，上市鋼企全年業(yè)績(jī)無(wú)憂，只剩下盈利多寡的問(wèn)題。
“價(jià)值投資者”進(jìn)場(chǎng)
盈利能力提升疊加A股系統(tǒng)性下跌，使得今年鋼鐵股估值優(yōu)勢(shì)十分明顯。
如果從賣方做出的年化利潤(rùn)預(yù)測(cè)值來(lái)看，目前PE低于5倍的鋼鐵股大有人才。以三鋼閩光(002110.SZ)為例，數(shù)據(jù)EPS(一致預(yù)測(cè))為4.26元，以10日的收盤價(jià)計(jì)算的年化PE不過(guò)4.15倍。
按照上述標(biāo)準(zhǔn)估算，安陽(yáng)鋼鐵(600569.SH)年化PE為3.8倍，南鋼股份(600282.SH)為4.1倍。
對(duì)于上述情況，資金并非視而不見。在三季度的系統(tǒng)下跌過(guò)程中，申萬(wàn)鋼鐵行業(yè)便以3.21%的漲幅跑贏了其他所有板塊，成為28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中唯一取得正收益的行業(yè)。
只是，受累于二級(jí)市場(chǎng)的低迷，僅有柳鋼股份等少數(shù)鋼鐵股漲幅超過(guò)20%，寶鋼股份(600019.SH)等公司三季度甚至收跌，賺錢效應(yīng)并不明顯。
而從首家披露三季報(bào)的凌鋼股份來(lái)看，其股東名單中卻釋放出了不小的積極信息。
其中，北上資金的陸股通以1563萬(wàn)股新進(jìn)公司第二大流通股股東，同時(shí)公募金鷹基金旗下產(chǎn)品、私募沈陽(yáng)森木投資亦出現(xiàn)在十大流通股股東名單中。另外，“老面孔”自然人夏重陽(yáng)、王建新亦有不同程度的增持。
可以確定的是，低估值確實(shí)吸引了一部分“價(jià)值投資者”進(jìn)場(chǎng)，但這是否可以視作是一個(gè)有效的信號(hào)？
對(duì)此私募琳瑯投資總經(jīng)理王琳10日表示，長(zhǎng)期看，目前低于5倍的估值確實(shí)值得配置，但是能否就此獲得超額收益，仍與二級(jí)市場(chǎng)整體環(huán)境密切相關(guān)。
“關(guān)鍵在于當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全釋放，如若市場(chǎng)繼續(xù)探底，具備業(yè)績(jī)支撐的周期股也難有良好表現(xiàn)。”王琳認(rèn)為，其次還需關(guān)注港資、機(jī)構(gòu)資金流入的持續(xù)性如何，前期績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股便因北上資金的集中流出，出現(xiàn)集體下跌。
實(shí)際上，由于行業(yè)驅(qū)動(dòng)邏輯去產(chǎn)能的弱化，上市鋼企利潤(rùn)提升已無(wú)更多想象空間，在基本面未發(fā)生重大變化的情況下，能夠維持高位便已屬不易。
相比之下，未來(lái)行業(yè)的看點(diǎn)在于兼并重組。
“2017年時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升。粗鋼產(chǎn)量排名前十家企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量占全國(guó)比重為36.9%，較2016年回升1個(gè)百分點(diǎn)。”王國(guó)清介紹稱。
這一水平較美、日等國(guó)仍有很大差距，如浦項(xiàng)鋼鐵2016年粗鋼產(chǎn)量占韓國(guó)54.6%，新日鐵2015年粗鋼產(chǎn)量則占日本總產(chǎn)量的44.1%。
進(jìn)一步比較國(guó)內(nèi)前四名鋼企2017年集中度變化情況來(lái)看，未來(lái)兼并重組的重點(diǎn)將以中小型企業(yè)為主，這很可能會(huì)為上市鋼企帶來(lái)事件性的驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)。
相比于同行業(yè)公司，凌鋼股份前三季度28.21%的利潤(rùn)增幅明顯處于較低水平，如9日晚間發(fā)布三季報(bào)預(yù)告的柳鋼股份(600231.SH)，便預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)146%到172%。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，造成上述差異的原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同，凌鋼股份產(chǎn)品以型材為主，今年三季度型材銷量占比達(dá)到77.8%，而當(dāng)期型材價(jià)格漲幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于螺紋鋼等品種。
即便如此，鋼鐵股的低估值特點(diǎn)仍然適用于凌鋼股份。若按照賣方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的每股收益0.62元計(jì)算，至10月10日公司年化估值亦不過(guò)5.6倍，雖然稍高于柳鋼股份等同業(yè)公司，但是估值優(yōu)勢(shì)仍舊十分明顯。
更為重要的是，作為首家披露三季報(bào)的鋼鐵股，凌鋼股份可能起到了一些信號(hào)作用，如三季度公司便獲得了港資、機(jī)構(gòu)的進(jìn)駐，陸股通以1562.7萬(wàn)股躋身公司第二大流通股股東。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)“吃虧”
建材、板材、型材……雖然同屬鋼材，但是細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)格表現(xiàn)上的差異，會(huì)造成上市鋼企間業(yè)績(jī)表現(xiàn)的分化。
凌鋼股份，便是一家產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以型材為主的鋼企。
數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，公司型材銷量為312.8萬(wàn)噸，板帶材和管材銷量分別為85.3萬(wàn)噸和4.32萬(wàn)噸，其中板材銷售占比達(dá)到77.8%，故其盈利能力直接決定了上市公司業(yè)績(jī)的整體變化幅度。
蘭格鋼鐵10月10日提供的數(shù)據(jù)顯示，三季度末，200×200H型鋼全國(guó)平均價(jià)格為4208元/噸，較二季度末上漲31元/噸；而同期三級(jí)螺紋鋼價(jià)格為4518元/噸，較二季度末上漲418元/噸。
不難看出，以型材為主的凌鋼股份在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上并不占優(yōu)勢(shì)，這使得公司三季度利潤(rùn)增幅表現(xiàn)要明顯落后于其他建材為主的上市鋼企。
另一個(gè)主要原因來(lái)自于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，即2017年三季度時(shí)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)已經(jīng)處于相對(duì)高位，使得上期公司利潤(rùn)基數(shù)過(guò)高，故今年三季度利潤(rùn)增速亦難以保持此前動(dòng)輒100%以上的水平。
這是整個(gè)行業(yè)需要面對(duì)的情況。柳鋼股份同樣如此，公司預(yù)計(jì)的前三季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)146%到172%，而2017年同期利潤(rùn)增幅則高達(dá)915.5%。
此外，今年三季度國(guó)內(nèi)鋼價(jià)漲幅較上年同期明顯收窄，雖然維持了較高的盈利水平，但是在較高基數(shù)基礎(chǔ)上，繼續(xù)提高的空間隨之收窄。
凌鋼股份三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也顯示，公司型材平均售價(jià)為3556元/噸，較上年同期僅增長(zhǎng)15.07%。
三季度上市鋼企利潤(rùn)增幅，較上年同期整體縮小已是必然。換言之，鋼鐵股的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)度過(guò)本輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革周期的高點(diǎn)，現(xiàn)階段更應(yīng)該關(guān)注上市鋼企的高利潤(rùn)狀態(tài)能否持續(xù)。
“短期來(lái)看，降準(zhǔn)、基建投資增加的預(yù)期，分別對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)了心理支撐和需求釋放的支撐，加上四季度限產(chǎn)仍將作用于供給端，四季度預(yù)計(jì)鋼價(jià)仍將維持在高位運(yùn)行。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國(guó)清10月10日表示。
在她看來(lái)，今年國(guó)家層面取消了限產(chǎn)比例后，雖然將限產(chǎn)權(quán)利下放給地方政府，但是目前各地均“從嚴(yán)”執(zhí)行。即便各家企業(yè)經(jīng)歷了2017年的限產(chǎn)后，適應(yīng)性會(huì)有所增強(qiáng)，但是對(duì)供給端的壓縮作用仍會(huì)持續(xù)。
若四季度行業(yè)趨勢(shì)如上述預(yù)判情況演變，上市鋼企全年業(yè)績(jī)無(wú)憂，只剩下盈利多寡的問(wèn)題。
“價(jià)值投資者”進(jìn)場(chǎng)
盈利能力提升疊加A股系統(tǒng)性下跌，使得今年鋼鐵股估值優(yōu)勢(shì)十分明顯。
如果從賣方做出的年化利潤(rùn)預(yù)測(cè)值來(lái)看，目前PE低于5倍的鋼鐵股大有人才。以三鋼閩光(002110.SZ)為例，數(shù)據(jù)EPS(一致預(yù)測(cè))為4.26元，以10日的收盤價(jià)計(jì)算的年化PE不過(guò)4.15倍。
按照上述標(biāo)準(zhǔn)估算，安陽(yáng)鋼鐵(600569.SH)年化PE為3.8倍，南鋼股份(600282.SH)為4.1倍。
對(duì)于上述情況，資金并非視而不見。在三季度的系統(tǒng)下跌過(guò)程中，申萬(wàn)鋼鐵行業(yè)便以3.21%的漲幅跑贏了其他所有板塊，成為28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中唯一取得正收益的行業(yè)。
只是，受累于二級(jí)市場(chǎng)的低迷，僅有柳鋼股份等少數(shù)鋼鐵股漲幅超過(guò)20%，寶鋼股份(600019.SH)等公司三季度甚至收跌，賺錢效應(yīng)并不明顯。
而從首家披露三季報(bào)的凌鋼股份來(lái)看，其股東名單中卻釋放出了不小的積極信息。
其中，北上資金的陸股通以1563萬(wàn)股新進(jìn)公司第二大流通股股東，同時(shí)公募金鷹基金旗下產(chǎn)品、私募沈陽(yáng)森木投資亦出現(xiàn)在十大流通股股東名單中。另外，“老面孔”自然人夏重陽(yáng)、王建新亦有不同程度的增持。
可以確定的是，低估值確實(shí)吸引了一部分“價(jià)值投資者”進(jìn)場(chǎng)，但這是否可以視作是一個(gè)有效的信號(hào)？
對(duì)此私募琳瑯投資總經(jīng)理王琳10日表示，長(zhǎng)期看，目前低于5倍的估值確實(shí)值得配置，但是能否就此獲得超額收益，仍與二級(jí)市場(chǎng)整體環(huán)境密切相關(guān)。
“關(guān)鍵在于當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全釋放，如若市場(chǎng)繼續(xù)探底，具備業(yè)績(jī)支撐的周期股也難有良好表現(xiàn)。”王琳認(rèn)為，其次還需關(guān)注港資、機(jī)構(gòu)資金流入的持續(xù)性如何，前期績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股便因北上資金的集中流出，出現(xiàn)集體下跌。
實(shí)際上，由于行業(yè)驅(qū)動(dòng)邏輯去產(chǎn)能的弱化，上市鋼企利潤(rùn)提升已無(wú)更多想象空間，在基本面未發(fā)生重大變化的情況下，能夠維持高位便已屬不易。
相比之下，未來(lái)行業(yè)的看點(diǎn)在于兼并重組。
“2017年時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升。粗鋼產(chǎn)量排名前十家企業(yè)合計(jì)產(chǎn)量占全國(guó)比重為36.9%，較2016年回升1個(gè)百分點(diǎn)。”王國(guó)清介紹稱。
這一水平較美、日等國(guó)仍有很大差距，如浦項(xiàng)鋼鐵2016年粗鋼產(chǎn)量占韓國(guó)54.6%，新日鐵2015年粗鋼產(chǎn)量則占日本總產(chǎn)量的44.1%。
進(jìn)一步比較國(guó)內(nèi)前四名鋼企2017年集中度變化情況來(lái)看，未來(lái)兼并重組的重點(diǎn)將以中小型企業(yè)為主，這很可能會(huì)為上市鋼企帶來(lái)事件性的驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)。