央行最新數據顯示，10月份外匯儲備下降339億美元，連降3月，并創出2017年1月以來最大降幅，外匯流動形勢出現一定不利變化。分析人士指出，外匯因素對短期限利率下行構成障礙，但不會扭轉利率總體下行的趨勢，未來利率下行將以擠壓期限利差的方式完成。
盡管估值效應在10月外匯儲備規模變化中起到一定作用，但不是全部的緣由。今年以來，外部環境的復雜性明顯上升，跨境資本流動格局也出現了一些變化。與不少新興市場經濟體一樣，當前我國面臨著一定的資本外流和外匯流失的壓力。
到目前為止，人民幣兌美元即期匯率已自年內低點回調了超過10%，相比2017年末水平也貶值6%以上。另外，9月代表零售外匯市場的銀行結售匯逆差161億美元，較8月擴大69億美元，且連續3個月出現逆差。這些都表明外匯市場供求在邊際上出現了弱化。
另外，9月央行外匯占款減少將近1200億元，是2017年2月以來下降最多的一個月，這說明央行當月加大了外匯資金供給，以調節外匯供需的平衡，而在央行投放外匯流動性的過程中，外匯儲備就會相應下降。10月外匯儲備的下降可能也與此有關。
往后看，外部環境仍有較多不確定因素，外匯資金雙向流動在加大，我國外匯儲備可能仍存在一定波動壓力，穩匯率和穩外儲的壓力有所上升。
利率與匯率是硬幣的兩面，隨著利率下行，相對利差收窄，匯率也將承受下行壓力。然而，匯率的底部約束已逐漸清晰，反過來會否制約利率的下行？
當前從多個方面來看，市場利率仍具備繼續下行的有利條件。一是經濟下行壓力加大，這一點已經得到高層會議的確認，也正在經濟數據的走勢中得到更充分的體現，這從根本上決定了利率下行趨勢的延續。二是央行繼續通過多種工具保障流動性合理充裕。進入年末階段，財政收稅等擾動大幅減弱，財政支出則有望發力，流動性維持合理充裕的前景明朗。三是隨著10月地方債發行量驟降，三季度供給壓力突出的問題已迎刃而解。同時，全球金融市場波動加大，打壓市場風險偏好，從而有助于提振固收類資產需求，債市供需關系的相對變化也有利于利率下行。
但不可否認，外匯因素會對利率下行構成一定障礙。通常來說，為了穩定外匯市場和資本流動，保持一定的內外利差是有必要的。
值得注意的是，10月以來，貨幣市場利率出現下行乏力跡象。央行保持流動性合理充裕的態度也更加明確。所謂合理充裕，就是流動性不過于緊張，但也不能過于充裕。這是為了權衡內外壓力的結果，短期市場利率不宜過低。由此來看，貨幣市場利率的底部可能已經出現；相應的，短債利率在經過年初以來大幅下行后，繼續下行空間也已有限。
在面對經濟基本面和緩解融資壓力帶來的利率下行訴求時，未來的利率下行更大概率是以長端下行而短端持穩的形式，即壓縮期限利差的方式實現，收益率曲線也將從前期陡峭化下行逐漸向平坦化下行過渡，上演“形變”。
盡管估值效應在10月外匯儲備規模變化中起到一定作用，但不是全部的緣由。今年以來，外部環境的復雜性明顯上升，跨境資本流動格局也出現了一些變化。與不少新興市場經濟體一樣，當前我國面臨著一定的資本外流和外匯流失的壓力。
到目前為止，人民幣兌美元即期匯率已自年內低點回調了超過10%，相比2017年末水平也貶值6%以上。另外，9月代表零售外匯市場的銀行結售匯逆差161億美元，較8月擴大69億美元，且連續3個月出現逆差。這些都表明外匯市場供求在邊際上出現了弱化。
另外，9月央行外匯占款減少將近1200億元，是2017年2月以來下降最多的一個月，這說明央行當月加大了外匯資金供給，以調節外匯供需的平衡，而在央行投放外匯流動性的過程中，外匯儲備就會相應下降。10月外匯儲備的下降可能也與此有關。
往后看，外部環境仍有較多不確定因素，外匯資金雙向流動在加大，我國外匯儲備可能仍存在一定波動壓力，穩匯率和穩外儲的壓力有所上升。
利率與匯率是硬幣的兩面，隨著利率下行，相對利差收窄，匯率也將承受下行壓力。然而，匯率的底部約束已逐漸清晰，反過來會否制約利率的下行？
當前從多個方面來看，市場利率仍具備繼續下行的有利條件。一是經濟下行壓力加大，這一點已經得到高層會議的確認，也正在經濟數據的走勢中得到更充分的體現，這從根本上決定了利率下行趨勢的延續。二是央行繼續通過多種工具保障流動性合理充裕。進入年末階段，財政收稅等擾動大幅減弱，財政支出則有望發力，流動性維持合理充裕的前景明朗。三是隨著10月地方債發行量驟降，三季度供給壓力突出的問題已迎刃而解。同時，全球金融市場波動加大，打壓市場風險偏好，從而有助于提振固收類資產需求，債市供需關系的相對變化也有利于利率下行。
但不可否認，外匯因素會對利率下行構成一定障礙。通常來說，為了穩定外匯市場和資本流動，保持一定的內外利差是有必要的。
值得注意的是，10月以來，貨幣市場利率出現下行乏力跡象。央行保持流動性合理充裕的態度也更加明確。所謂合理充裕，就是流動性不過于緊張，但也不能過于充裕。這是為了權衡內外壓力的結果，短期市場利率不宜過低。由此來看，貨幣市場利率的底部可能已經出現；相應的，短債利率在經過年初以來大幅下行后，繼續下行空間也已有限。
在面對經濟基本面和緩解融資壓力帶來的利率下行訴求時，未來的利率下行更大概率是以長端下行而短端持穩的形式，即壓縮期限利差的方式實現，收益率曲線也將從前期陡峭化下行逐漸向平坦化下行過渡，上演“形變”。