國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年12月CPI、PPI分別錄得1.9%、0.9%，雙雙低于市場預(yù)期——CPI重回“1時代”，而PPI則面臨通縮壓力。PPI通縮將加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，拉低名義GDP，并導(dǎo)致“債務(wù)-通縮”循環(huán)重現(xiàn)。在此背景下，市場預(yù)期貨幣政策寬松空間將有所增加。
導(dǎo)讀
申萬宏源證券固定收益部副總經(jīng)理范為表示，2019年一季度PPI同比增速可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，因?yàn)槭汀撹F等工業(yè)品價格下行壓力大，且2018年基數(shù)高。但2019年隨著基建投資加快，對工業(yè)品價格形成上拉作用，全年P(guān)PI同比漲幅仍會為正數(shù)。
工業(yè)通縮即將再次到來？這是一個值得關(guān)注的問題。
2019年1月10日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年12月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比上漲0.9%，環(huán)比下降1.0%。
據(jù)了解，0.9%的同比漲幅是兩年以來的最低，下一階段PPI同比增幅不排除會出現(xiàn)負(fù)值。
申萬宏源證券固定收益部副總經(jīng)理范為對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，2019年一季度工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格可能為負(fù)數(shù)，工業(yè)利潤也是如此，但是全年仍有望為正增長。
“短期工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，一方面是因?yàn)槭汀撹F等工業(yè)品價格下行壓力大，另外一個因素是去年基數(shù)高。但是2019年全年P(guān)PI同比漲幅仍會為正數(shù)。因?yàn)榛ㄍ顿Y會加快，對工業(yè)品價格形成上拉作用。”范為說。
上游行業(yè)PPI回落
從同比看，2018年12月PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.8個百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價格上漲1.0%，漲幅比上月回落2.3個百分點(diǎn)；生活資料價格上漲0.7%，回落0.1個百分點(diǎn)。
中信固收團(tuán)隊認(rèn)為，2018年12月PPI同比增速僅為0.9%，遠(yuǎn)低于前值和預(yù)期。主要因?yàn)椋?2月全球經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致總需求預(yù)期走弱，以及油價大幅下行引發(fā)全球大多數(shù)大宗商品的下行。而國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)明確，去產(chǎn)能、去杠桿和環(huán)保限產(chǎn)政策的放松帶動了供給端逐步恢復(fù)，黑色系產(chǎn)品價格均有所下行。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上游石油、鋼鐵等工業(yè)產(chǎn)品價格下跌較大。2018年12月石油和天然氣開采業(yè)出廠價格同比上漲4.5%，比上月回落19.9個百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲5.7%，回落11.9個百分點(diǎn)。
與之相關(guān)的化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)上漲0.5%，回落3.4個百分點(diǎn)；非金屬礦物制品業(yè)上漲5.3%，回落2.1個百分點(diǎn)。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格（鋼鐵行業(yè)）由升轉(zhuǎn)降，下降2.7%。上述五大行業(yè)價格漲跌合計影響PPI同比漲幅回落約1.71個百分點(diǎn)。
從環(huán)比看，也是這幾個行業(yè)跌幅較大。
從調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類看，價格上漲的有12個，持平的有5個，下降的有23個。在主要行業(yè)中，降幅擴(kuò)大的有石油和天然氣開采業(yè)，下降12.9%，比上月擴(kuò)大5.4個百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（鋼鐵行業(yè)）下降4.3%，擴(kuò)大3.2個百分點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)專家對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，2019年全國有幾千萬噸鋼鐵新產(chǎn)能要投產(chǎn)，加上經(jīng)濟(jì)增速放慢，鋼鐵需求是降低的，而去產(chǎn)能力度不會維持2017年的力度，因此2019年鋼鐵價格大概率回落。
安迅思中國能源研究總監(jiān)李莉告訴記者，從2018年10月底以來全球的油價都處于下行周期，并且下降幅度非常大，但是同比仍是正數(shù)，只是漲幅放緩，但環(huán)比降幅非常大。
“2018年油價回升積累的一些風(fēng)險已經(jīng)釋放，所以2019年國際油價的波動可能會小一些。”李莉表示，“油價波動有產(chǎn)油大國的減產(chǎn)因素，也有全球經(jīng)濟(jì)放緩的因素。但是最主要的還是石油供求關(guān)系，目前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，對油價上漲有抑制作用。”
中信固收團(tuán)隊表示，雖然PPI下行趨勢是市場有所預(yù)期的，通縮風(fēng)險也有所提示，但油價的快速下跌和需求的走弱仍然存在超預(yù)期的成分，PPI回落趨勢加快。預(yù)計2019年內(nèi)部需求仍然較弱，基建的拉動效果仍然受制于影子銀行的資金限制，而環(huán)保限產(chǎn)邊際放松，在油價不出現(xiàn)價格大幅高于2018年表現(xiàn)的前提下，PPI下行趨勢仍將延續(xù)。
一季度PPI可能轉(zhuǎn)負(fù)
根據(jù)了解，2018年全年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比上年上漲3.5%，顯著低于2017年的6.3%。需要注意的是，2017年P(guān)PI同比大漲，并非需求主導(dǎo)，而與全國推進(jìn)鋼鐵煤炭去產(chǎn)能有關(guān)。去產(chǎn)能使得鋼鐵煤炭價格大漲，但下游的汽車等行業(yè)利潤被侵蝕。
而2012年到2016年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比漲幅分別為-1.7%、-1.9%、-1.9%、-5.2%、-1.4%，處于工業(yè)通縮狀態(tài)。
具體來看，從2012年3月到2016年8月，中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格經(jīng)歷了54個月的同比下跌過程。目前的情況看，2019年一季度再次下跌的可能性加大。
范為表示，2018年11月工業(yè)利潤增速已經(jīng)是負(fù)數(shù)，因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)高，今年一季度PPI同比可能再次變成負(fù)數(shù)。
值得注意的是，目前全國加快了基建投資步伐。1月9日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，對已經(jīng)全國人大授權(quán)提前下達(dá)的1.39萬億元地方債要盡快啟動發(fā)行。抓緊確定全年專項債分配方案，力爭今年9月底前基本發(fā)行完畢。
范為認(rèn)為，目前加大地方債發(fā)行，可以解決地方投資資金短缺的問題，但是可能要到2019年下半年基建投資以及投資增速穩(wěn)定后，工業(yè)需求才會有所增加，PPI才能有所好轉(zhuǎn)。
交行金融研究中心持有類似觀點(diǎn)。該中心發(fā)布的報告顯示，2019年P(guān)PI翹尾因素平均為0.06%，比2018年大幅下降2.8個百分點(diǎn)，PPI可能走弱，一季度同比漲幅可能跌入負(fù)值。隨著宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的推進(jìn)，基建補(bǔ)短板投資力度加大、進(jìn)度加快，這將有助于改善市場需求，支撐未來PPI逐漸走穩(wěn)，2019年P(guān)PI同比漲幅在1%左右。
中金研究團(tuán)隊稱，短期內(nèi)，通縮壓力上升意味著企業(yè)、居民和政府部門的名義收入均面臨明顯減速的壓力，其中“波幅”最大的企業(yè)盈利增速同比降幅可能超過10%。同時，通縮環(huán)境下，整體杠桿率會不降反升，而無風(fēng)險利率將繼續(xù)下行。此外，中國內(nèi)需減速、通脹下行會抑制全球的增長和通脹。
導(dǎo)讀
申萬宏源證券固定收益部副總經(jīng)理范為表示，2019年一季度PPI同比增速可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，因?yàn)槭汀撹F等工業(yè)品價格下行壓力大，且2018年基數(shù)高。但2019年隨著基建投資加快，對工業(yè)品價格形成上拉作用，全年P(guān)PI同比漲幅仍會為正數(shù)。
工業(yè)通縮即將再次到來？這是一個值得關(guān)注的問題。
2019年1月10日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年12月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比上漲0.9%，環(huán)比下降1.0%。
據(jù)了解，0.9%的同比漲幅是兩年以來的最低，下一階段PPI同比增幅不排除會出現(xiàn)負(fù)值。
申萬宏源證券固定收益部副總經(jīng)理范為對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，2019年一季度工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格可能為負(fù)數(shù)，工業(yè)利潤也是如此，但是全年仍有望為正增長。
“短期工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，一方面是因?yàn)槭汀撹F等工業(yè)品價格下行壓力大，另外一個因素是去年基數(shù)高。但是2019年全年P(guān)PI同比漲幅仍會為正數(shù)。因?yàn)榛ㄍ顿Y會加快，對工業(yè)品價格形成上拉作用。”范為說。
上游行業(yè)PPI回落
從同比看，2018年12月PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.8個百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價格上漲1.0%，漲幅比上月回落2.3個百分點(diǎn)；生活資料價格上漲0.7%，回落0.1個百分點(diǎn)。
中信固收團(tuán)隊認(rèn)為，2018年12月PPI同比增速僅為0.9%，遠(yuǎn)低于前值和預(yù)期。主要因?yàn)椋?2月全球經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致總需求預(yù)期走弱，以及油價大幅下行引發(fā)全球大多數(shù)大宗商品的下行。而國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)明確，去產(chǎn)能、去杠桿和環(huán)保限產(chǎn)政策的放松帶動了供給端逐步恢復(fù)，黑色系產(chǎn)品價格均有所下行。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上游石油、鋼鐵等工業(yè)產(chǎn)品價格下跌較大。2018年12月石油和天然氣開采業(yè)出廠價格同比上漲4.5%，比上月回落19.9個百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)上漲5.7%，回落11.9個百分點(diǎn)。
與之相關(guān)的化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)上漲0.5%，回落3.4個百分點(diǎn)；非金屬礦物制品業(yè)上漲5.3%，回落2.1個百分點(diǎn)。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格（鋼鐵行業(yè)）由升轉(zhuǎn)降，下降2.7%。上述五大行業(yè)價格漲跌合計影響PPI同比漲幅回落約1.71個百分點(diǎn)。
從環(huán)比看，也是這幾個行業(yè)跌幅較大。
從調(diào)查的40個工業(yè)行業(yè)大類看，價格上漲的有12個，持平的有5個，下降的有23個。在主要行業(yè)中，降幅擴(kuò)大的有石油和天然氣開采業(yè)，下降12.9%，比上月擴(kuò)大5.4個百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（鋼鐵行業(yè)）下降4.3%，擴(kuò)大3.2個百分點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)專家對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，2019年全國有幾千萬噸鋼鐵新產(chǎn)能要投產(chǎn)，加上經(jīng)濟(jì)增速放慢，鋼鐵需求是降低的，而去產(chǎn)能力度不會維持2017年的力度，因此2019年鋼鐵價格大概率回落。
安迅思中國能源研究總監(jiān)李莉告訴記者，從2018年10月底以來全球的油價都處于下行周期，并且下降幅度非常大，但是同比仍是正數(shù)，只是漲幅放緩，但環(huán)比降幅非常大。
“2018年油價回升積累的一些風(fēng)險已經(jīng)釋放，所以2019年國際油價的波動可能會小一些。”李莉表示，“油價波動有產(chǎn)油大國的減產(chǎn)因素，也有全球經(jīng)濟(jì)放緩的因素。但是最主要的還是石油供求關(guān)系，目前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，對油價上漲有抑制作用。”
中信固收團(tuán)隊表示，雖然PPI下行趨勢是市場有所預(yù)期的，通縮風(fēng)險也有所提示，但油價的快速下跌和需求的走弱仍然存在超預(yù)期的成分，PPI回落趨勢加快。預(yù)計2019年內(nèi)部需求仍然較弱，基建的拉動效果仍然受制于影子銀行的資金限制，而環(huán)保限產(chǎn)邊際放松，在油價不出現(xiàn)價格大幅高于2018年表現(xiàn)的前提下，PPI下行趨勢仍將延續(xù)。
一季度PPI可能轉(zhuǎn)負(fù)
根據(jù)了解，2018年全年工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比上年上漲3.5%，顯著低于2017年的6.3%。需要注意的是，2017年P(guān)PI同比大漲，并非需求主導(dǎo)，而與全國推進(jìn)鋼鐵煤炭去產(chǎn)能有關(guān)。去產(chǎn)能使得鋼鐵煤炭價格大漲，但下游的汽車等行業(yè)利潤被侵蝕。
而2012年到2016年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比漲幅分別為-1.7%、-1.9%、-1.9%、-5.2%、-1.4%，處于工業(yè)通縮狀態(tài)。
具體來看，從2012年3月到2016年8月，中國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格經(jīng)歷了54個月的同比下跌過程。目前的情況看，2019年一季度再次下跌的可能性加大。
范為表示，2018年11月工業(yè)利潤增速已經(jīng)是負(fù)數(shù)，因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)高，今年一季度PPI同比可能再次變成負(fù)數(shù)。
值得注意的是，目前全國加快了基建投資步伐。1月9日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，對已經(jīng)全國人大授權(quán)提前下達(dá)的1.39萬億元地方債要盡快啟動發(fā)行。抓緊確定全年專項債分配方案，力爭今年9月底前基本發(fā)行完畢。
范為認(rèn)為，目前加大地方債發(fā)行，可以解決地方投資資金短缺的問題，但是可能要到2019年下半年基建投資以及投資增速穩(wěn)定后，工業(yè)需求才會有所增加，PPI才能有所好轉(zhuǎn)。
交行金融研究中心持有類似觀點(diǎn)。該中心發(fā)布的報告顯示，2019年P(guān)PI翹尾因素平均為0.06%，比2018年大幅下降2.8個百分點(diǎn)，PPI可能走弱，一季度同比漲幅可能跌入負(fù)值。隨著宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的推進(jìn)，基建補(bǔ)短板投資力度加大、進(jìn)度加快，這將有助于改善市場需求，支撐未來PPI逐漸走穩(wěn)，2019年P(guān)PI同比漲幅在1%左右。
中金研究團(tuán)隊稱，短期內(nèi)，通縮壓力上升意味著企業(yè)、居民和政府部門的名義收入均面臨明顯減速的壓力，其中“波幅”最大的企業(yè)盈利增速同比降幅可能超過10%。同時，通縮環(huán)境下，整體杠桿率會不降反升，而無風(fēng)險利率將繼續(xù)下行。此外，中國內(nèi)需減速、通脹下行會抑制全球的增長和通脹。