去年以來(lái)，我國(guó)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)政策溝通協(xié)調(diào)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金流向民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。例如，一個(gè)月內(nèi)兩次降準(zhǔn)，接連創(chuàng)新的“特麻辣粉”等都釋放了大量流動(dòng)性。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，2018年人民銀行通過(guò)四次降準(zhǔn)和增量開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作等措施提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性6萬(wàn)億元。
2月15日，央行發(fā)布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸、社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)下高位。而自央行公布1月金融數(shù)據(jù)以來(lái)，各種分析聲此起彼伏。從整體來(lái)看，外界輿論特別是市場(chǎng)主體總體評(píng)價(jià)積極，但也出現(xiàn)了個(gè)別質(zhì)疑的聲音，認(rèn)為貨幣政策將重回 “大水漫灌”的老路。
李克強(qiáng)在上述會(huì)上表示，一個(gè)月內(nèi)兩次降準(zhǔn)，既是順應(yīng)市場(chǎng)主體的強(qiáng)烈呼聲，也因我國(guó)存款準(zhǔn)備金率比世界上任何主要經(jīng)濟(jì)體都高，在這方面有充足的空間。而且在降準(zhǔn)過(guò)程中也適當(dāng)回收了流動(dòng)性。
2018年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。松緊適度，不搞“大水漫灌”才是貨幣政策的精髓。
讓更多貸款流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)
2月15日，央行公布1月金融數(shù)據(jù)顯示，萎靡一年多的金融數(shù)據(jù)突然放量——1月新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模增量雙雙超預(yù)期。
社融各項(xiàng)指標(biāo)中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3.57萬(wàn)億元，同比多增8818億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加343億元，同比多增77億元；企業(yè)債券凈融資4990億元，同比多3768億元；地方政府專項(xiàng)債券凈融資1088億元，同比多1088億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資293億元，同比少207億元。
與此同時(shí)，1月末廣義貨幣(M2)余額186.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，增速比上月末高0.3個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)反彈走勢(shì)。
李克強(qiáng)表示，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)要齊心協(xié)力，讓更多貸款更便捷流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)，特別是要向中長(zhǎng)期貸款方向加大力度，以此引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、長(zhǎng)期向好。
幾天前，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》(下稱《意見(jiàn)》)，從十八個(gè)方面指導(dǎo)各地區(qū)各部門(mén)及各金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的金融服務(wù)。
其中，《意見(jiàn)》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)著力疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。包括較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模；穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，有利于解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。
針對(duì)民企融資難問(wèn)題，2018年11月的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)明確提出，要解決民營(yíng)企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，改革和完善金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管考核和內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，把銀行業(yè)績(jī)考核同支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展掛鉤，解決不敢貸、不愿貸的問(wèn)題。
此次會(huì)議，李克強(qiáng)指出，相關(guān)部門(mén)要認(rèn)真分析研究今年以來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)實(shí)際貸款的變化情況，要吃準(zhǔn)“問(wèn)題”，采取有針對(duì)性的措施。
1月4日，李克強(qiáng)即考察了三大行普惠金融部，要求運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資。
在考察中，李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，銀行不光要在現(xiàn)場(chǎng)做，還要搞專業(yè)化服務(wù)。過(guò)去銀行很多只和賬本打交道，對(duì)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)并不是很了解，束縛了銀行發(fā)展，視野變得狹窄。現(xiàn)在就要開(kāi)闊視野，知道宏觀經(jīng)濟(jì)、知道全局、知道產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這樣也會(huì)使自己變得強(qiáng)大。
關(guān)注票據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)
值得注意的是，票據(jù)融資數(shù)據(jù)顯著增加，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。也有觀點(diǎn)稱，票據(jù)融資數(shù)據(jù)顯著增加，是由于存在票據(jù)套利現(xiàn)象。
1月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加3.23萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，其中票據(jù)融資增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。其中，票據(jù)融資顯著增加，表內(nèi)票據(jù)融資和表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別新增5160億元和3786億元，二者合計(jì)占新增社會(huì)融資規(guī)模的19.3%，較去年同期上升13.5個(gè)百分點(diǎn)，引起市場(chǎng)的關(guān)注。
對(duì)于票據(jù)融資的較快增長(zhǎng)，在上周央行舉行的數(shù)據(jù)解讀吹風(fēng)會(huì)上，央行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)鄒瀾稱，“個(gè)別的現(xiàn)象難免是有的，我們也在密切關(guān)注。”
鄒瀾認(rèn)為，票據(jù)融資增長(zhǎng)主要有幾方面原因：一是，在票據(jù)融資利率下行的背景下，企業(yè)票據(jù)融資的意愿增強(qiáng)；二是，票據(jù)在解決賬款拖欠方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯；三是，1月份票據(jù)融資增長(zhǎng)較快也有一定的季節(jié)性因素，從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，年初票據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)量一般高于全年平均值。
2月20日晚間，央行貨政司課題組表示，企業(yè)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款的組合從銀行套利導(dǎo)致的新增社會(huì)融資規(guī)模上升觀點(diǎn)并不準(zhǔn)確。
央行貨政司課題組表示，一方面，在逆周期調(diào)節(jié)力度加大、企業(yè)融資成本下降的背景下，貼現(xiàn)利率出現(xiàn)明顯下行，1月份曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的套利時(shí)間窗口。另一方面，1月份票據(jù)融資顯著增加主要還是支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中小微企業(yè)通過(guò)票據(jù)融資的成本出現(xiàn)了顯著下降。
李克強(qiáng)對(duì)此也作出回應(yīng)：“降準(zhǔn)信號(hào)發(fā)出后，社會(huì)融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成‘套利’和資金‘空轉(zhuǎn)’等行為，而且可能會(huì)帶來(lái)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)。”
同日，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)媒體表示，1月份票據(jù)融資顯著增加，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)。個(gè)別企業(yè)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款套利，只是短期的少數(shù)行為，不是票據(jù)融資增加的主要原因。總體看，1月份貸款處于合理水平，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大。
鄒瀾表示，隨著票據(jù)融資便利性提高、融資成本降低，票據(jù)流轉(zhuǎn)加快，大量企業(yè)通過(guò)簽發(fā)和轉(zhuǎn)讓票據(jù)解決賬款拖欠和資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已簽發(fā)的銀行承兌匯票中，中小微企業(yè)的比重為62%。
當(dāng)然，央行坦言，在實(shí)踐中，也可能出現(xiàn)個(gè)別性、短期的套利情況。個(gè)別銀行基于“以存定貸”、“規(guī)模即效益”的考慮，更重視一般性存款，往往以相對(duì)較高的利率吸收結(jié)構(gòu)性存款，以增加一般性存款。尤其是在年末和春節(jié)等時(shí)點(diǎn)，為吸收一般性存款，結(jié)構(gòu)性存款的利率可能更高，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款利率高于票據(jù)貼現(xiàn)利率的情況。
但從制度設(shè)計(jì)上，銀行難以通過(guò)再貼現(xiàn)彌補(bǔ)“企業(yè)套利”。一方面，再貼現(xiàn)與貼現(xiàn)(轉(zhuǎn)貼現(xiàn))的利差空間較小。另一方面，人民銀行對(duì)再貼現(xiàn)用途有明確規(guī)定。
近期，銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制也對(duì)結(jié)構(gòu)性存款利率定價(jià)進(jìn)行了指導(dǎo)，大部分管理規(guī)范的銀行也已主動(dòng)加強(qiáng)內(nèi)控，調(diào)低結(jié)構(gòu)性存款利率，嚴(yán)防個(gè)別企業(yè)的套利行為。隨著利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，各類市場(chǎng)利率之間的傳導(dǎo)也將更加順暢。
貨幣政策基調(diào)依然穩(wěn)健
2019年初，人民銀行宣布，1月份分兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。
央行貨政司課題組表示，下一階段，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好宏觀調(diào)控的度，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也要防止大水漫灌加劇扭曲和積累風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)信貸增長(zhǎng)過(guò)程中可能存在“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為時(shí)刻保持警惕。
不搞“大水漫灌”、不搞量化寬松，這是否預(yù)示著未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間將有限？
對(duì)此，民生銀行首席分析師溫彬?qū)Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示，從去年開(kāi)始，連續(xù)降準(zhǔn)主要還是為了對(duì)沖外匯占款減少對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的影響。未來(lái)，貨幣政策還是穩(wěn)健的基調(diào)，當(dāng)然也不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的可能。
溫彬認(rèn)為，從總體來(lái)看，流動(dòng)性充裕合理。在確保降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的過(guò)程中，降準(zhǔn)資金更多用在支持小微、民企方向，并不是流向房地產(chǎn)、包括產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。“央行在降準(zhǔn)過(guò)程中更多的是強(qiáng)調(diào)定向使用，在MPA宏觀審慎考核的作用下，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金流至薄弱領(lǐng)域，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”
溫彬認(rèn)為，貨幣政策的變化符合經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行實(shí)際情況，并不是大水漫灌。
李克強(qiáng)在上述會(huì)上最后強(qiáng)調(diào)：“解決中國(guó)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題，根本途徑是全面深化改革，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，以促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)。”