截至13日，央行逆回購已連續(xù)13個(gè)交易日停擺。然而，隨著稅期高峰和大規(guī)模國債繳款將近，資金面出現(xiàn)收緊跡象。分析人士指出，為對沖稅期高峰等影響，保障流動(dòng)性合理充裕，央行或于本周重啟逆回購操作。

逆回購十三連停

13日早間，央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，不開展逆回購操作。截至13日，央行已連續(xù)13個(gè)交易日未開展逆回購操作。

當(dāng)日資金面有所收緊。Shibor持續(xù)兩個(gè)交易日全線上漲。其中，隔夜品種漲22.2個(gè)基點(diǎn)，7天、14天品種分別漲2.6個(gè)基點(diǎn)、11.1個(gè)基點(diǎn)。銀行間債券質(zhì)押式回購利率也多數(shù)上漲，DR001、DR007分別上漲22.6個(gè)基點(diǎn)、5.1個(gè)基點(diǎn)。

本輪央行逆回購?fù)[始于10月28日，雖然央行于11月5日開展了中期借貸便利(MLF)操作并下調(diào)利率，但為縮量續(xù)做。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月28日至11月13日，央行公開市場操作累計(jì)凈回籠資金5935億元。不過，期間資金利率持續(xù)走低，直至近日才有所回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月5日，DR007降至2.32%，創(chuàng)下7月5日以來的4個(gè)月新低；最近兩日，DR007重新回到2.5%上方。

臨近月中稅期高峰，市場資金面已有收緊跡象。11月7日以來，Shibor多個(gè)品種持續(xù)上揚(yáng)，隔夜利率累計(jì)上漲68.3個(gè)基點(diǎn)。12日-13日，資金面進(jìn)一步收緊，Shibor、銀行間回購定盤利率均全線上漲，銀行間債券質(zhì)押式回購利率也漲多跌少。

除繳稅因素，政府債券發(fā)行繳款亦不斷消耗流動(dòng)性。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周四(11月14日)有770億元國債繳款。預(yù)計(jì)下周繳款規(guī)模更大，下周一(11月18日)和周四(11月21日)分別有340億元、790億元國債繳款，總規(guī)模達(dá)1130億元。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鑒于流動(dòng)性總量可能繼續(xù)下降，央行或于本周內(nèi)恢復(fù)公開市場操作。

結(jié)構(gòu)性工具或成首選

央行逆回購操作持續(xù)停擺，四季度定向中期借貸便利(TMLF)操作也未見蹤影。MLF利率卻于上周二下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，彼時(shí)市場猜想是監(jiān)管部門前瞻性地下調(diào)MLF利率。

11日央行公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，10月新增人民幣貸款6613億元，社會融資規(guī)模增量6189億元。招商證券尹睿哲團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，10月社融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，證明監(jiān)管部門“降息”屬于前瞻性操作。如果是這樣，寬松窗口未必會與通脹預(yù)期相矛盾，這將給通脹“陰云”籠罩下的債市情緒帶來明顯提振。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，雖然10月CPI漲至3.8%，但非食品CPI仍在回落，特別是PPI同比為負(fù)。由此可以判斷，貨幣調(diào)控未來仍偏向?qū)捤桑唧w節(jié)奏還有待觀察。

分析人士指出，在結(jié)構(gòu)性通脹和經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，開展貨幣調(diào)控需要反復(fù)斟酌。一方面，為避免加劇通脹，要防止過快、過度寬松；另一方面，要配合逆周期調(diào)節(jié)政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在這種情況下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或是首選，總量調(diào)節(jié)更須審慎。