“主要原因還是上周央行逆回購(gòu)?fù)斗胚^(guò)多，上周三至周五逆回購(gòu)凈投放6300億元，其中800億元是7天，其余5500億元全是14天，加上本周一即23日，14天逆回購(gòu)操作500億元，12月底能夠持續(xù)至元旦后的增量流動(dòng)性高達(dá)6000億元。”太平洋證券債券分析師張河生分析認(rèn)為。

實(shí)際上，每年的年底、春節(jié)前后均是銀行體系資金需求較大的時(shí)點(diǎn)，貨幣市場(chǎng)利率在這一時(shí)點(diǎn)往往走高。今年跨年流動(dòng)性如此寬松，是因?yàn)檠胄刑崆按虺隽鲃?dòng)性“組合拳”，維穩(wěn)年末資金面的意圖凸顯。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋亦認(rèn)為，近期短端利率較低，不僅是年末財(cái)政投放力度加大的結(jié)果，也與地方債年內(nèi)沒(méi)有發(fā)行、融資需求弱于市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)。目前，市場(chǎng)對(duì)跨年資金的需求較高，在7天資金、隔夜資金分別可以實(shí)現(xiàn)跨年后，7天資金與隔夜資金的利率將出現(xiàn)上升。

流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)于短期利率債的收益率影響較大，短期限品種收益率降幅非常明顯。自上周三以來(lái)，1、2年期國(guó)債分別下降13個(gè)基點(diǎn)與16個(gè)基點(diǎn)，相應(yīng)的10年國(guó)債僅下降6個(gè)基點(diǎn)；國(guó)開(kāi)債也有類(lèi)似表現(xiàn)，5年期以內(nèi)品種降幅在10個(gè)基點(diǎn)，但是10年期僅下降5個(gè)基點(diǎn)。

值得一提的是，短端利率的中樞四季度以來(lái)有明顯下移的現(xiàn)象。其中，DR001利率四季度以來(lái)出現(xiàn)明顯的波動(dòng)增大、中樞下移現(xiàn)象，而DR007也在此過(guò)程中緩慢下行。

“進(jìn)入9月份以后，央行明顯處于流動(dòng)性凈投放的狀態(tài)。由于三季度經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)不佳，加上10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，這本質(zhì)上是央行在進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的操作。然而在11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況下，央行并未邊際收緊貨幣，仍然將流動(dòng)性維持在較為寬松的狀態(tài)，以至于近期利率快速下行。”中信證券固定收益首席研究員明明認(rèn)為。

此外，明明進(jìn)一步指出，近一個(gè)季度以來(lái)，貨幣政策逆周期邊際放松，在11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期之后仍然維持寬松的狀態(tài)。國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在成都考察時(shí)，再提降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等措施，意在降低實(shí)際利率和綜合融資成本，緩解小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。這些信號(hào)背后的原因可能是經(jīng)濟(jì)增速內(nèi)生放緩的壓力仍在，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期回暖或不可持續(xù)。

張河生則表示，明年1月份可能存在較大的流動(dòng)性缺口，央行大概率通過(guò)降準(zhǔn)與公開(kāi)市場(chǎng)操作的組合，共同應(yīng)對(duì)該流動(dòng)性缺口。由于央行的對(duì)沖，流動(dòng)性不大可能出現(xiàn)緊張的局面，但是會(huì)較當(dāng)前的極度寬松的狀態(tài)邊際收緊。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋亦認(rèn)為，近期短端利率較低，不僅是年末財(cái)政投放力度加大的結(jié)果，也與地方債年內(nèi)沒(méi)有發(fā)行、融資需求弱于市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)。目前，市場(chǎng)對(duì)跨年資金的需求較高，在7天資金、隔夜資金分別可以實(shí)現(xiàn)跨年后，7天資金與隔夜資金的利率將出現(xiàn)上升。