經(jīng)歷了2019年的艱難時(shí)期，即便在全球制造業(yè)下滑之下，各界對(duì)2020年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)大多持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。多數(shù)主流預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，最嚴(yán)重的風(fēng)暴已經(jīng)過(guò)去，2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將出現(xiàn)反彈：國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計(jì)將反彈至3.4%，世界銀行的預(yù)測(cè)為增長(zhǎng)2.7%。各界謹(jǐn)慎樂(lè)觀的主要原因在于各大央行采取的寬松政策有力地抵消了貿(mào)易摩擦帶來(lái)的影響以及2019年投資下滑的壓力。
但這并非意味著2020年的全球經(jīng)濟(jì)會(huì)一片坦途。未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上受以下幾個(gè)因素的影響：全球貿(mào)易局勢(shì)的變化、美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退以及寬松政策下的債務(wù)困境。此外，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、地緣政治沖突以及部分國(guó)家國(guó)內(nèi)政治沖突還可能會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。
變數(shù)一：全球貿(mào)易局勢(shì)變化
在今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵變數(shù)中，全球貿(mào)易局勢(shì)前景將值得率先關(guān)注。美國(guó)挑起的貿(mào)易摩擦已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了顯著負(fù)面影響，其未來(lái)演變將是影響世界經(jīng)濟(jì)的重要因素之一。大型經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易緊張加劇，再加上世界貿(mào)易組織（WTO)解決國(guó)家間爭(zhēng)端的能力喪失，可能意味著國(guó)際貿(mào)易將回到相對(duì)波折的狀態(tài)。
全球貿(mào)易摩擦增多表現(xiàn)在許多方面，例如，新版北美自由貿(mào)易協(xié)定的出爐、美國(guó)對(duì)歐洲實(shí)施鋼鐵關(guān)稅而引起的爭(zhēng)端以及部分國(guó)家正準(zhǔn)備效仿美國(guó)對(duì)法國(guó)數(shù)字稅作出回應(yīng)性的關(guān)稅加征。雖然英國(guó)將在今年1月底正式退出歐盟，但英國(guó)與歐盟在短期內(nèi)達(dá)成自由貿(mào)易協(xié)定的希望非常渺茫。如果兩者之間不能就英國(guó)與歐洲大陸之間的關(guān)稅稅率或雙方之間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等關(guān)鍵問(wèn)題達(dá)成一致，英國(guó)可能會(huì)在今年年底再度面臨“脫歐懸崖”，這將對(duì)投資、商業(yè)以及消費(fèi)者信心乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。
另外，全球經(jīng)貿(mào)摩擦還有向科技、金融領(lǐng)域蔓延的跡象。目前，在科技和金融領(lǐng)域已經(jīng)表現(xiàn)出一些局部摩擦，如果摩擦升級(jí)，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)均會(huì)受到負(fù)面沖擊。科技領(lǐng)域的摩擦升級(jí)，可能導(dǎo)致各國(guó)企業(yè)重構(gòu)價(jià)值鏈和技術(shù)發(fā)展路徑，由此也會(huì)帶來(lái)全球價(jià)值鏈和研發(fā)格局的變化。金融領(lǐng)域的摩擦升級(jí)，將導(dǎo)致各國(guó)降低資金往來(lái)和貨幣交易規(guī)模，并影響跨國(guó)貨物、服務(wù)、人員、信息等的交流，由此也會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定帶來(lái)負(fù)面影響。世界銀行警告稱，全球大范圍提高關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易的破壞性可能與10年前的國(guó)際金融危機(jī)一樣嚴(yán)重。
變數(shù)二：美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否陷入衰退
有跡象顯示，近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)總需求下降的明顯趨勢(shì)。美國(guó)GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率同時(shí)下降，這是總需求增速下降的典型特征。另外，美國(guó)制造業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出衰退跡象。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)、產(chǎn)能利用率和新增訂單數(shù)均已經(jīng)開始下降。美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)已從2018年12月2.6%的高點(diǎn)開始回落，至2019年10月為-1.5%，同期產(chǎn)能利用率從77.8%下降到75.2%。
總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑甚至出現(xiàn)衰退的因素和信號(hào)，主要包括：美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)處于非常低的水平，進(jìn)一步降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限，量化寬松的作用也會(huì)弱化；貿(mào)易沖突升級(jí)和股市泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在；美國(guó)國(guó)債收益率倒掛預(yù)示經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)中仍然具有支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的因素，主要包括：勞動(dòng)力市場(chǎng)運(yùn)行良好，失業(yè)率處于歷史低位，工資穩(wěn)步上升，有助于支撐美國(guó)居民收入和消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)3次降息，未來(lái)仍然有一定降息空間，寬松貨幣政策有助于防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑；2020年是美國(guó)總統(tǒng)選舉年，特朗普會(huì)采取各種措施支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以防止經(jīng)濟(jì)下滑而影響其總統(tǒng)選舉。
在這種背景之下，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變數(shù)重重。作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)有重大影響。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，甚至陷入衰退，則世界經(jīng)濟(jì)增速仍或?qū)⒗^續(xù)下滑；如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，失業(yè)率沒(méi)有上升，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入衰退，則世界經(jīng)濟(jì)有可能保持相對(duì)穩(wěn)定。
變數(shù)三：寬松政策下的債務(wù)困局
當(dāng)前全球新一輪經(jīng)濟(jì)下行與過(guò)去相比，一個(gè)重要的差別就是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)處于利率下限或者利率下限附近，貨幣政策刺激空間有限。當(dāng)美國(guó)聯(lián)邦基金利率還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到危機(jī)以前的水平時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)去年開始降息。連續(xù)3次降息后，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至1.5%至1.75%區(qū)間，離利率下限已經(jīng)不遠(yuǎn)。而歐洲央行、日本央行分別從2014年和2016年開始進(jìn)入負(fù)利率環(huán)境，在還沒(méi)有退出負(fù)利率和寬松貨幣政策的情況下，又需要實(shí)行新一輪的寬松政策。
在超級(jí)寬松政策之下，全球范圍內(nèi)的債務(wù)無(wú)論是企業(yè)債務(wù)、家庭債務(wù)還是國(guó)家債務(wù)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)，都處于創(chuàng)紀(jì)錄的高水平，這在一定程度上是全球央行為緩解貿(mào)易摩擦和其他經(jīng)濟(jì)沖擊而采取的寬松貨幣政策的產(chǎn)物。而這帶來(lái)了新的不確定性風(fēng)險(xiǎn)——那些利率已經(jīng)很低的央行未來(lái)沒(méi)有太多的降息空間來(lái)緩沖任何新的債務(wù)沖擊。
世界銀行表示，全球債務(wù)水平在2018年達(dá)到了GDP230%的歷史最高水平，而且此后一直在增長(zhǎng)。世界銀行還指出，新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)增長(zhǎng)尤其令人擔(dān)憂，這些經(jīng)濟(jì)體持有約50萬(wàn)億美元的債務(wù)，這使它們特別容易受到?jīng)_擊的影響，無(wú)論是普遍的經(jīng)濟(jì)放緩，還是更多的貿(mào)易摩擦，抑或是金融市場(chǎng)出現(xiàn)的調(diào)整。資料顯示，發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了3次債務(wù)危機(jī)，都帶來(lái)了巨大的破壞性“惡果”。世界銀行警告稱，第四波危機(jī)可能即將到來(lái)，且第四波危機(jī)看上去比前幾次危機(jī)更令人擔(dān)憂。
而發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)此也無(wú)法掉以輕心。例如，美國(guó)的企業(yè)部門負(fù)債累累。如果企業(yè)違約率上升，可能導(dǎo)致估值過(guò)高的股市暴跌，這將對(duì)消費(fèi)者信心產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期產(chǎn)生巨大影響。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)甚至預(yù)計(jì)，這將使美國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期減半，降至0.8%。惠譽(yù)表示，美國(guó)股市的長(zhǎng)期估值指標(biāo)接近歷史高點(diǎn)，這加大了調(diào)整的可能性。
但這并非意味著2020年的全球經(jīng)濟(jì)會(huì)一片坦途。未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展在很大程度上受以下幾個(gè)因素的影響：全球貿(mào)易局勢(shì)的變化、美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退以及寬松政策下的債務(wù)困境。此外，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、地緣政治沖突以及部分國(guó)家國(guó)內(nèi)政治沖突還可能會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。
變數(shù)一：全球貿(mào)易局勢(shì)變化
在今年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵變數(shù)中，全球貿(mào)易局勢(shì)前景將值得率先關(guān)注。美國(guó)挑起的貿(mào)易摩擦已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了顯著負(fù)面影響，其未來(lái)演變將是影響世界經(jīng)濟(jì)的重要因素之一。大型經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易緊張加劇，再加上世界貿(mào)易組織（WTO)解決國(guó)家間爭(zhēng)端的能力喪失，可能意味著國(guó)際貿(mào)易將回到相對(duì)波折的狀態(tài)。
全球貿(mào)易摩擦增多表現(xiàn)在許多方面，例如，新版北美自由貿(mào)易協(xié)定的出爐、美國(guó)對(duì)歐洲實(shí)施鋼鐵關(guān)稅而引起的爭(zhēng)端以及部分國(guó)家正準(zhǔn)備效仿美國(guó)對(duì)法國(guó)數(shù)字稅作出回應(yīng)性的關(guān)稅加征。雖然英國(guó)將在今年1月底正式退出歐盟，但英國(guó)與歐盟在短期內(nèi)達(dá)成自由貿(mào)易協(xié)定的希望非常渺茫。如果兩者之間不能就英國(guó)與歐洲大陸之間的關(guān)稅稅率或雙方之間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等關(guān)鍵問(wèn)題達(dá)成一致，英國(guó)可能會(huì)在今年年底再度面臨“脫歐懸崖”，這將對(duì)投資、商業(yè)以及消費(fèi)者信心乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。
另外，全球經(jīng)貿(mào)摩擦還有向科技、金融領(lǐng)域蔓延的跡象。目前，在科技和金融領(lǐng)域已經(jīng)表現(xiàn)出一些局部摩擦，如果摩擦升級(jí)，部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)均會(huì)受到負(fù)面沖擊。科技領(lǐng)域的摩擦升級(jí)，可能導(dǎo)致各國(guó)企業(yè)重構(gòu)價(jià)值鏈和技術(shù)發(fā)展路徑，由此也會(huì)帶來(lái)全球價(jià)值鏈和研發(fā)格局的變化。金融領(lǐng)域的摩擦升級(jí)，將導(dǎo)致各國(guó)降低資金往來(lái)和貨幣交易規(guī)模，并影響跨國(guó)貨物、服務(wù)、人員、信息等的交流，由此也會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定帶來(lái)負(fù)面影響。世界銀行警告稱，全球大范圍提高關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易的破壞性可能與10年前的國(guó)際金融危機(jī)一樣嚴(yán)重。
變數(shù)二：美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否陷入衰退
有跡象顯示，近年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)總需求下降的明顯趨勢(shì)。美國(guó)GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率同時(shí)下降，這是總需求增速下降的典型特征。另外，美國(guó)制造業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出衰退跡象。美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)、產(chǎn)能利用率和新增訂單數(shù)均已經(jīng)開始下降。美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)已從2018年12月2.6%的高點(diǎn)開始回落，至2019年10月為-1.5%，同期產(chǎn)能利用率從77.8%下降到75.2%。
總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑甚至出現(xiàn)衰退的因素和信號(hào)，主要包括：美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)處于非常低的水平，進(jìn)一步降息對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限，量化寬松的作用也會(huì)弱化；貿(mào)易沖突升級(jí)和股市泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在；美國(guó)國(guó)債收益率倒掛預(yù)示經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)中仍然具有支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的因素，主要包括：勞動(dòng)力市場(chǎng)運(yùn)行良好，失業(yè)率處于歷史低位，工資穩(wěn)步上升，有助于支撐美國(guó)居民收入和消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)3次降息，未來(lái)仍然有一定降息空間，寬松貨幣政策有助于防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑；2020年是美國(guó)總統(tǒng)選舉年，特朗普會(huì)采取各種措施支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以防止經(jīng)濟(jì)下滑而影響其總統(tǒng)選舉。
在這種背景之下，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變數(shù)重重。作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)有重大影響。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，甚至陷入衰退，則世界經(jīng)濟(jì)增速仍或?qū)⒗^續(xù)下滑；如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，失業(yè)率沒(méi)有上升，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入衰退，則世界經(jīng)濟(jì)有可能保持相對(duì)穩(wěn)定。
變數(shù)三：寬松政策下的債務(wù)困局
當(dāng)前全球新一輪經(jīng)濟(jì)下行與過(guò)去相比，一個(gè)重要的差別就是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)處于利率下限或者利率下限附近，貨幣政策刺激空間有限。當(dāng)美國(guó)聯(lián)邦基金利率還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到危機(jī)以前的水平時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)去年開始降息。連續(xù)3次降息后，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至1.5%至1.75%區(qū)間，離利率下限已經(jīng)不遠(yuǎn)。而歐洲央行、日本央行分別從2014年和2016年開始進(jìn)入負(fù)利率環(huán)境，在還沒(méi)有退出負(fù)利率和寬松貨幣政策的情況下，又需要實(shí)行新一輪的寬松政策。
在超級(jí)寬松政策之下，全球范圍內(nèi)的債務(wù)無(wú)論是企業(yè)債務(wù)、家庭債務(wù)還是國(guó)家債務(wù)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)，都處于創(chuàng)紀(jì)錄的高水平，這在一定程度上是全球央行為緩解貿(mào)易摩擦和其他經(jīng)濟(jì)沖擊而采取的寬松貨幣政策的產(chǎn)物。而這帶來(lái)了新的不確定性風(fēng)險(xiǎn)——那些利率已經(jīng)很低的央行未來(lái)沒(méi)有太多的降息空間來(lái)緩沖任何新的債務(wù)沖擊。
世界銀行表示，全球債務(wù)水平在2018年達(dá)到了GDP230%的歷史最高水平，而且此后一直在增長(zhǎng)。世界銀行還指出，新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)增長(zhǎng)尤其令人擔(dān)憂，這些經(jīng)濟(jì)體持有約50萬(wàn)億美元的債務(wù)，這使它們特別容易受到?jīng)_擊的影響，無(wú)論是普遍的經(jīng)濟(jì)放緩，還是更多的貿(mào)易摩擦，抑或是金融市場(chǎng)出現(xiàn)的調(diào)整。資料顯示，發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了3次債務(wù)危機(jī)，都帶來(lái)了巨大的破壞性“惡果”。世界銀行警告稱，第四波危機(jī)可能即將到來(lái)，且第四波危機(jī)看上去比前幾次危機(jī)更令人擔(dān)憂。
而發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)此也無(wú)法掉以輕心。例如，美國(guó)的企業(yè)部門負(fù)債累累。如果企業(yè)違約率上升，可能導(dǎo)致估值過(guò)高的股市暴跌，這將對(duì)消費(fèi)者信心產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期產(chǎn)生巨大影響。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)甚至預(yù)計(jì)，這將使美國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期減半，降至0.8%。惠譽(yù)表示，美國(guó)股市的長(zhǎng)期估值指標(biāo)接近歷史高點(diǎn)，這加大了調(diào)整的可能性。