國慶節前后或有一次風險釋放過程

鋼材的基本面大方向偏多，但近期隨著市場看漲情緒不斷強化，風險也在逐漸聚集。貿易商應該結合風險承受能力運用期貨工具對敞口進行管理，期貨投資者可采取安全邊際更高的波段操作策略。

圖為2021年1—7月各省市粗鋼產量同比增量

近期基本金屬市場的多頭氛圍比較濃，鋁、鋅、鎳、不銹鋼等品種主力期價都創下了新高，鋼材也表現不俗，螺紋鋼主力合約價格回升了800元/噸。回顧商品價格近期上漲的過程，節奏比較快，市場觀點一致性較強，這與宏觀因素與微觀因素共振關系密切。筆者認為，鋼材的基本面大方向偏多，但近期隨著市場看漲情緒不斷強化，風險也在逐漸聚集，可能在國慶節前后有一次風險釋放的過程。

國內經濟恢復比較穩定，疫情防控較好，投資者對國內經濟信心相對充足。近期出口和地產均有一定程度的走弱，但是金融市場價格反映的是預期，走弱的預期前期已經在下跌中體現，而當下價格回升的推動力是政府采取財政政策去對沖經濟的下行壓力。“730政治局會議”提到“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”，這意味著中央下半年政策重點從結構轉向總量，而政府的上半年融資情況相較去年接近腰斬，在中央指明方向之后，地方政府大概率會加大發債力度，這可能也是近期股價、期價走強、建材強于工業材的重要原因。

另外，中國的產能周期和能耗雙控是導致商品價格上漲和期現曲線陡峭的主要因素。一段時間以來，我們認為海外特別是美國的貨幣寬松政策是大宗商品價格上漲的主要推手，但是今年表現最突出的品種，電解鋁、鋼材、玻璃都是以國內市場為主的。筆者曾經提出，以“碳達峰、碳中和”為核心的減排政策是一場規模更大、范圍更廣的供給側結構性改革。過去5年鋼鐵、煤炭行業的改革實踐證明，即便沒有發達國家的量化寬松政策，只要中國的能耗雙控政策沒有改變，我們仍然會看到同樣的商品牛市。今年河北地區一直執行較為嚴格的限產政策，近期其他地區也有所跟進，而廣西、江蘇、山東等地1—7月份粗鋼產量較去年增長較多，可能未來會出臺相應的控制產量的措施。能耗雙控政策擰緊了供給的閥門，結構性短缺很難在短時間內實現再平衡，這繼續為價格提供支撐。

由于上述原因，產業鏈上下游的看漲情緒都比較強烈。鋼廠目前的銷售壓力很小，鋼廠已鎖價未提貨的資源遠遠超過其廠內庫存，部分鋼廠已經是負庫存，但這也可能說明了一個問題，貿易商和下游的鎖價很可能導致需求前置，鎖價但未提貨暗示近期需求的火爆可能以貿易商間的倒貨為主。因此，鋼廠掌握了定價的絕對主動權，其優勢地位保障了鋼價中樞價格的穩定。價格的不穩定性主要來源于市場微觀結構上的一致性。當期貨價格平水甚至升水華東地區鋼價時，貿易商拿貨、投資者做多都要保持足夠的謹慎，貿易商應該結合風險承受能力運用期貨工具對敞口進行管理，而對于純期貨投資者來說，面對近期價格高波動的現狀，以盤面價格和持倉變化為錨，采取安全邊際更高的波段操作策略，兼顧風險和收益的平衡。