雙碳目標以及能耗雙控已成為鋼鐵這個高耗能、高碳排行業供給的新約束。我們判斷2022年鋼鐵行業或將繼續受限，全年供給難有增量，我們預期全年粗鋼產量持平或略降。需求端，隨著“穩增長”信號逐漸明確，2022年建筑用鋼需求的強弱將在基建投資及保障性住房投資的上升與地產景氣下行之間拉鋸，我們預期全年建筑用鋼需求下滑1.3%；制造業用鋼增速將隨著海外供給的逐步修復出現回落，我們判斷全年制造業需求增速下滑至3.0%。整體來看，鋼鐵供需仍偏緊，但難挽鋼價伴隨爐料價格的大幅下跌而逐漸下行，我們預期全年鋼價中樞處于4000-4200元/噸水平(VS 2021年5080元/噸)。

原料周期見頂回落，板塊盈利或超市場預期

我們觀察到2022 年海外礦山將有多個項目投產，同時淡水河谷復產計劃穩步推進，疊加國內粗鋼產量壓降的趨勢將對全球鐵礦石需求造成一定壓制，我們預期2022年供需缺口將收窄至3000萬噸左右。鐵礦供需的逐步寬松、全球流動性收緊及庫存或進入主動去庫周期，我們判斷2022年礦價中樞回落至80-90美元/噸附近。焦炭方面，隨著焦煤供需的寬松，失去成本支撐將導致焦炭價格出現下行。我們判斷2022年焦炭價格中樞回落至2200元/噸附近水平。根據我們對鋼價及主要原料價格假設，我們測算2022年行業典型產品螺紋鋼噸鋼毛利維持700元附近水平，板塊盈利或超市場預期。

聚焦行業變革，把握三條投資主線

展望2022年，鋼鐵行業格局正深化變革，我們認為應當聚焦三條投資主線1)碳中和背景下，鋼鐵行業盈利分化，優勝劣汰，行業集中度有望加速提升，盈利能力優秀且實力雄厚的板塊龍頭有望受益。2)電爐冶煉是鋼鐵碳中和路徑中不可缺的一環，隨著廢鋼資源的逐步寬松，電弧爐有望迎加速發展，帶來產業鏈投資機會。3)深耕細分市場，在制造業升級及進口替代加速的趨勢下成長性逐漸凸顯的特鋼龍頭同樣值得重點關注。