產(chǎn)能合理期看商品的供需矛盾，產(chǎn)能過(guò)剩期，主要看邊際成本定價(jià)，目前影響鋼價(jià)的主要矛盾在悄然改變。三季度，礦價(jià)對(duì)鋼價(jià)特別是螺紋鋼價(jià)格的影響還是會(huì)占重要因素，但這個(gè)比重在下降。隨著煉鋼產(chǎn)能淘汰的進(jìn)度加快，螺紋鋼將進(jìn)入到產(chǎn)能利用合理區(qū)，而卷板甚至已進(jìn)入到供需緊平衡。以原料價(jià)格決定鋼材價(jià)格的主線需要修正，在原料價(jià)格進(jìn)入到新的供需平衡位后，鋼價(jià)的定價(jià)邏輯重回供需面，而落腳點(diǎn)可能在于煉鋼產(chǎn)能與需求端哪個(gè)下降得更快的比較上來(lái)。
供給端收縮可能轉(zhuǎn)化為提振鋼價(jià)的主要因素。供給端收縮從來(lái)沒(méi)有成為過(guò)影響工業(yè)品價(jià)格的主要矛盾，傳統(tǒng)意義上工業(yè)品炒需求、農(nóng)產(chǎn)品炒供應(yīng)的觀念根深蒂固。但那是因?yàn)槲覈?guó)近十年還從沒(méi)進(jìn)入過(guò)產(chǎn)能淘汰的實(shí)質(zhì)階段，礦山產(chǎn)能縮減帶動(dòng)鋅一輪剽悍的漲勢(shì)似乎要改變大家對(duì)于工業(yè)品價(jià)格主導(dǎo)因素的看法。
2014年除新疆外，我國(guó)新增煉鐵產(chǎn)能很有限，河北地區(qū)基本無(wú)新增產(chǎn)能，除去新疆和中西部地區(qū)的少量新增產(chǎn)能，2014年華東和華北地區(qū)基本無(wú)新增煉鐵產(chǎn)能出現(xiàn)。而從剛公布的今年需淘汰煉鐵煉鋼產(chǎn)能第一批企業(yè)名單看，約64%合計(jì)1450萬(wàn)噸的需淘汰煉鋼產(chǎn)能位于華東和華北地區(qū)，全年這一數(shù)值很可能會(huì)達(dá)到2000萬(wàn)噸以上。而華北和華東地區(qū)的供需才是影響鋼材期貨標(biāo)的價(jià)格的主要區(qū)域，這一區(qū)域的產(chǎn)能很可能在2013年已是歷史峰值。從我們調(diào)研的情況看，2014年華東華北地區(qū)存在一些資金緊張的鋼企在退出這個(gè)市場(chǎng)，由于中小鋼企的統(tǒng)計(jì)問(wèn)題，2013年以前的粗鋼產(chǎn)量和產(chǎn)能數(shù)據(jù)很可能低估了，而隨著一些中小鋼廠的退出，目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更加真實(shí)，如果這樣，2014年的粗鋼產(chǎn)量實(shí)際上已經(jīng)有一定幅度的同比下跌而不是1-6月約3%的粗鋼同比增速。我們相信有很大一部分退出的產(chǎn)能是永久性或長(zhǎng)期性的退出，這在我們?cè)谔粕秸{(diào)研過(guò)程中已有所了解，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企造成資金流斷裂、凈利微薄是產(chǎn)能退出的主要原因。
不要以毛利“高”作為沽空鋼價(jià)的邏輯。目前三級(jí)螺紋鋼毛利按我們的估算模型看在280元左右，毛利率約9%，似乎過(guò)高。但我們從近四年的水平去看，目前的毛利水平并不算高，2011年前，需求端旺盛給了一個(gè)很高的煉鋼毛利水平；2014年后原料端的下跌以及煉鋼產(chǎn)能的收縮同樣會(huì)給煉鋼毛利一個(gè)更高的水平。毛利過(guò)高會(huì)帶來(lái)更高的煉鋼產(chǎn)能釋放嗎？我們認(rèn)為不會(huì)，毛利高不代表凈利高，更不代表現(xiàn)金流充沛，看看33家上市鋼企的毛利率和凈利率狀況就知道，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅上升已經(jīng)將煉鋼毛利吞噬大半，考慮到前兩年固定資產(chǎn)投資欠下的債，一般鋼企噸鋼管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用超200元/噸，最高了解到有600元/噸。可見(jiàn)，鋼廠的分化已經(jīng)在形成，但不是毛利主導(dǎo)而是現(xiàn)金流主導(dǎo)。