1 成為產業客戶的新寵

　　按照慣例，某個新期貨品種上市，往往會有一個比較長的市場培育期，但鐵礦石期貨頗為“另類”，其上市之后每個月都穩步上一個臺階，不管是成交量還是持倉量增長都非常平穩。

　　今年以來，特別是今年3月以來，在鐵礦石價格下行中，相關企業避險需求迫切，鐵礦石期貨的成交量和持倉量迅速放大。據了解，截至10月17日，鐵礦石期貨單邊累計成交6764.02萬手，折合現貨67.64億噸，成交金額4.7萬億元，已成為全球最大的同類衍生品市場。

　　相關統計數據顯示，大商所鐵礦石期貨上市以來的成交量是同期新加坡掉期和期貨的23倍和54倍，是美國CME集團鐵礦石期貨的428倍。持倉上，國內鐵礦石期貨市場的深度也已經超過境外同類衍生品市場，與新加坡掉期市場的日均持倉比值由2013年的0.32提高至2014年的1.26。

　　“國內鐵礦石期貨流動性充分，有利于產業客戶順利建倉。”市場人士分析稱。有行業人士對記者表示，在新加坡掉期市場，如果避險規模超過30萬噸，通常需要3—4天時間才能分批完成建倉，約占日內成交的25%左右，很容易被其他對手客戶盯住。但在國內鐵礦石期貨市場中，30萬噸（3000手）僅相當于日均成交和持倉的1%左右。

　　期貨日報記者在采訪中了解到，由于流動性高，利于產業客戶參與進來，一些原本在新加坡鐵礦石衍生品交易市場的國內貿易商和鋼鐵企業部分開始回流到國內期貨市場進行避險，大量套保頭寸從新加坡轉移回國內期貨市場。

　　比如，日照某貿易企業在國內期貨市場套保的比例由原來的10%左右提高到目前幾乎100%，其中約60%通過鐵礦石期貨套保，剩下的通過焦煤、焦炭等相關品種套保。

　　江蘇地區某大型鋼企人士也告訴記者，過去他們在新加坡掉期、普氏指數做交易，隨著鐵礦石期貨成交、持倉量的放大，他們現在已經轉到期貨市場交易。

　　鐵礦石期貨儼然成為產業客戶的新寵。據記者了解，與其他的期貨品種相比，鐵礦石期貨的參與群體已發生了根本性的變化。數據顯示，截至2014年9月，參與鐵礦石期貨交易的客戶總數12.57萬戶。其中，法人客戶日均成交占比平均39.60%，日均持倉占比平均30.63%。

　　目前，國內鐵礦石期貨已經形成了包含礦山、鋼鐵企業、貿易商等產業客戶，以及基金、私募、期貨資管等機構投資者的多元化結構。在近3000個法人客戶中，已有50多家全國大中型鋼鐵企業、礦山等生產型企業參與了鐵礦石期貨交易。

　　行業相關人士在接受期貨日報記者采訪時普遍表示，鐵礦石市場各類主體，特別是相關現貨企業廣泛參與，使市場力量相對均衡，也體現出鐵礦石期貨價格的影響力和代表性已經得到了市場的充分認可。

　　事實上，除了國內的產業客戶之外，同樣感受到中國鐵礦石期貨強勁發展潛力的還包括鐵礦石國際礦商。由于鐵礦石期貨影響力增強，國際礦商對鐵礦石期貨的態度由最初的觀望、不愿參與轉變為積極了解、準備嘗試。

　　據記者了解，目前已有國際礦山巨頭公開表示準備利用國內企業參與鐵礦石期貨市場并進行實物交割。

　　2 市場功能得到良好發揮

　　近年來，隨著礦山產能的集中釋放以及國內鋼材需求放緩，礦價由年初的130美元/噸持續跌至目前的不足80美元/噸，并且一旦落地還面臨著30元/噸的內外盤價格倒掛風險。采訪中，有多名現貨企業人士對期貨日報記者坦言，如果沒有鐵礦石期貨，今年的現貨經營根本沒辦法操作。

　　事實上，不管是國內生產、貿易企業，還是國際礦商，他們已經參與或將要參與鐵礦石期貨，很重要的一個原因是為了指導生產、規避經營風險。

　　據記者了解，上市之初，鐵礦石期貨與各指數的價差區別較大，隨著鐵礦石期貨市場運行質量不斷提高，目前各個指數與鐵礦石期貨價差均已經回歸到20—40元的區間內。

　　同時，鐵礦石與焦煤、焦炭、螺紋鋼等關聯品種的相關性逐步增強，鐵礦石期貨與焦煤期貨、焦炭期貨以及上期所的螺紋鋼期貨相關系數已從上市之初的0.49、0.15、0.2提高到目前的0.98以上。

　　河北鋼鐵集團礦業有限公司谷麗麗博士告訴記者，在現貨經營方面，目前企業在銷售時會越來越倚重鐵礦石期貨價格，“我們會將普氏指數、鋼協指數等和期貨價格一起參考確定最終的銷售價格”。

　　沙鋼證券期貨部負責人在接受記者采訪時表示，由于鐵礦石期貨價格已具有前瞻性，目前企業已會利用期貨的指引性進行原材料采購和成品銷售。例如，在某時段期貨價格低于現貨價格，處于貼水狀態時，企業會暫緩原材料的采購，同時提前將產品銷售出去。

　　據記者了解，目前鐵礦石期貨已催生了新套保模式、基金投資體系和新的定價模式（如基差定價）。在鐵礦石期貨套保方面，目前參與的現貨企業已經較為嫻熟。

　　以河北唐山國豐鋼鐵公司為例，由于今年鋼材出口形勢較好，企業的出口明顯增加，但同時企業又擔心后期原料價格上漲。為此，公司先與國外客戶簽訂銷售合同，確定遠期銷售價格，同時在期貨市場買入鐵礦石期貨，鎖定相應利潤，待采購現貨鐵礦石時，平掉期貨倉位，從而實現對原材料的買入套期保值，規避了價格波動風險。

　　與此同時，鐵礦石期貨與煤焦鋼期貨品種已形成了完善的投資體系。山東地區某大型鋼廠人士告訴期貨日報記者，鐵礦石期貨上市后，公司成立了期貨部，利用期現價差做保值，同時也利用原料與成品做套利。例如，今年鐵礦石期貨價格在720元/噸時，他們采用了做空操作，同時在螺紋鋼期貨3100元/噸時做空，當鐵礦石跌到650元/噸時，進行了平倉，保證了企業的經營利潤。

　　談到期貨市場套期保值功能時，江蘇沙鋼集團相關負責人也深有感觸，“當現貨價格大幅下跌時，如果沒有期貨，特別是企業原料庫存較高時，往往會恐慌性地拋貨。現在我們可以通過期貨賣出保值，鎖定風險”。

　　事實上，鐵礦石期貨上市后，企業參與、利用期貨的策略和模式也較為多樣。例如，通過鐵礦石期貨與新加坡掉期、普氏指數等進行套利。

　　“今年上半年，鐵礦石內外價差比較大，新加坡掉期比國內貴10美元/噸，我們通過鐵礦石期貨市場以及港口現貨市場進行買入原料，同時做空新加坡掉期，這對我們降低成本起到了很大的作用。”上述沙鋼集團相關負責人對記者表示。

　　此外，國際成熟期貨市場上的基差定價模式也在鐵礦石期貨上進行了“試水”。今年7月，日照鋼鐵集團與永安資本、中信寰球簽訂鐵礦石基差貿易合同，日照鋼鐵集團以I1409合約作為基準價，并以一定的升貼水標準，在為期一個月的時間內完成點價。

　　對此，中國鋼鐵工業協會副會長朱繼民在近日一次行業會議上評價稱，將基差定價貿易這一國際上普遍采用、國內農產品尤其是飼料油脂行業大量采用的定價模式推廣到煤焦鋼領域，表明鋼鐵產業利用期貨市場的水平又邁進了一大步。

　　3 鋼廠手中有“糧” 心中不慌

　　談及上市一年來鐵礦石期貨受到市場各方青睞的原因，多名行業人士向記者表示，這與今年鐵礦石市場持續下跌有關。今年以來，鐵礦石現貨融資風險加劇，市場價格波動劇烈，產業客戶避險需求增加，導致他們參與鐵礦石期貨的積極性也大幅提升。

　　江蘇地區某大型鋼企負責人告訴記者，今年原料價格大跌，企業對鐵礦石等原材料的套保意愿很強。例如，當鐵礦石期貨價格低于現貨價格時，企業會通過期貨來對沖、來鎖定風險。

　　“鐵礦石期貨上市，對于我們鋼廠來說是非常有用的。”上述鋼企負責人表示，鐵礦石期貨上市之前，價格不透明，現貨價格都報得很高，而實際上成交價格卻非常低，鐵礦石期貨上市后，企業能夠在最佳的時間節點采購原料。

　　在9月下旬的一次鐵礦石調研中，期貨日報記者注意到，與鐵礦石期貨上市之前相比，目前鋼廠的心態也好轉了不少。“這兩年鋼鐵企業的心態比以前好了很多，以前鐵礦石價格一有風吹草動，大多數鋼廠都會‘一窩蜂’地出來找現貨，有了鐵礦石期貨之后，鋼廠可以通過期貨市場購買原料，心中再也不慌了。”沙鋼集團相關負責人直言。

　　記者在實地考察中了解到，今年鋼廠內鐵礦石庫存確實比前幾年少了很多。上述鋼企負責人告訴記者，由于鋼廠的命脈掌握在海外礦山手中，以前他們的鐵礦石庫存一般會有34—35天的量，而目前已經降到了25天左右，基本上處于特別低的位置，“現在鋼廠已經不囤貨了”。

　　鐵礦石期貨的上市，讓鋼廠在控制庫存上有了新招。據了解，為了保證庫存結構的合理，鋼鐵企業會采用拋出新加坡掉期，買入鐵礦石期貨這種操作，在保證工廠正常的生產經營前提下盡量壓低廠內庫存。

　　除了鋼廠外，貿易商也在積極利用期貨價格調整頭寸。據鐵礦石貿易商反映，由于期貨價格具有“望遠鏡”的功能,當期貨價格低于現貨價格時，貿易商通常會暫緩原材料采購，同時提前將產品銷售出去；當期貨價格處于升水狀態時，則會加大原材料采購增加庫存。同時，為了準確把握貿易節奏，很多現貨企業都將訂單節點放在期貨收盤之后。

　　4 利用期貨定價呼聲漸高

　　鐵礦石期貨的定價功能始終是市場各方關注最多的一個話題。近年來，鐵礦石價格高位運行，市場人士認為其中一個主要原因在于指數定價透明性的問題難以破解，長期存在著小樣本決定大市場、一般招標決定指數等現象，市場不透明和信息不對稱導致鐵礦石價格中交織著利益成分，容易被操控。

　　期貨日報記者在調研過程中了解到，目前市場各方對國內鐵礦石期貨的價格合理性均表示高度認可。江蘇地區某大型鋼企負責人告訴記者，鐵礦石期貨未上市之前，定價權在普氏指數和新加坡掉期，現貨價格很容易被拉上去，但從目前來看，這種情況出現的幾率越來越小，“現在市場透明化程度越來越高，已經沒有人能夠對鐵礦石價格進行操縱了”。

　　隨著鐵礦石期貨市場參與群體的增加以及影響力的提升，鐵礦石市場原有的定價模式正在悄然改變。“鐵礦石上市初期，新加坡掉期對大商所鐵礦石期貨的價格影響還是比較大的，而目前新加坡掉期已經‘淪陷’，其走勢已基本上跟隨鐵礦石期貨，鐵礦石期貨價格跌了，新加坡掉期要往上走幾乎不可能。”市場人士指出。

　　據了解，鐵礦石期貨上市后，其對普氏指數的引導作用也已經初步顯現，期貨結算價格已經對普氏指數產生了單向引導關系。

　　谷麗麗告訴記者，目前大商所鐵礦石期貨價格對普氏指數已經產生了影響，普氏指數出來后會根據期貨價格進行調整，之前普氏指數常會出現價格虛高的情況，但現在由于期貨價格的存在，會倒逼普氏指數進行修正或者給予企業補貼。

　　調研中多名行業人士稱，鐵礦石期貨已經成為現貨貿易定價的重要參考標的。中鋼貿易有限公司期貨業務負責人告訴記者，目前在國內鐵礦石貿易中，貿易企業在定價時主要參考大商所鐵礦石期貨、現貨平臺、普氏指數和新加坡掉期。“大商所鐵礦石期貨已經成為最重要的參考指標，其對普氏指數的影響力日益增強，改變了普氏指數快漲慢跌、漲多跌少的規律，同時其指向作用也遠遠超過了新加坡掉期。”該貿易企業人士直言。

　　考慮到鐵礦石期貨對市場的影響力不斷地放大，目前越來越多的行業人士認為，利用鐵礦石期貨定價的時機已經成熟。

　　記者近日獲得的一份問卷調查顯示，在60家鐵礦石企業中，有71%的客戶認為期貨價格更能反映國內現貨市場供求關系，有接近五成（46.7%）的產業客戶支持未來采用期貨價格進行定價。

　　在今年鋼鐵行業舉行的一次論壇上，山西太鋼不銹鋼股份有限公司副總經理柴志勇明確表示，目前的指數定價有很多不透明、不公平之處，它只能作為一個臨時的定價機制，今后應該考慮以大商所鐵礦石期貨為基礎制定月度價格，并由買賣雙方根據戰略合作的程度、供需情況議定升貼水。

　　5 “引進來”將是大勢所趨

　　值得一提的是，雖然目前市場普遍認為應該以鐵礦石期貨作為主導的定價標的，但沒有國際市場，特別是國際礦山的參與，鐵礦石期貨主導定價恐怕還要走一段很長的路。

　　柴志勇表示，如果能夠讓國外幾大礦業公司接受大商所期貨方式定價，同時賣方還能參與并接受一些人工議價，對于國內鋼廠來說可能是一件好事，“我們應說服他們積極地參與進來”。

　　事實上，除了幾大礦山之外，金融機構也應當，而且必須參與進來。中鋼協專家在接受記者采訪時表示，目前參與鐵礦石期貨市場的群體主要有三類，一類是生產貿易企業，一類是消費企業，還有一類是投資者。其中，生產貿易和消費企業主要是利用鐵礦石期貨來規避生產經營風險。

　　“但他們不可能一個勁地買空和賣空，未來鐵礦石期貨交易量最終要上來，還需要大量的投資者來參與。”中鋼協專家稱。同時，他認為，將來在鐵礦石期貨市場有所作為的可能是一些金融機構，但目前參與國內鐵礦石期貨的金融機構還很少。

　　對此，他分析稱，造成國內參與鐵礦石期貨的金融機構較少的原因，主要在于很多金融機構被禁止參與商品期貨投資，“鐵礦石期貨還需要成長，需要培育一批金融機構作為專業投資者進來”。

　　中鋼協專家告訴期貨日報記者，我國每年鐵礦石進口量非常大，大商所應當堅持人民幣定價，讓國外的金融機構介入進來。事實上，在他看來，鐵礦石期貨市場實行“引進來”也將是大勢所趨，“‘引進來’，國內鐵礦石市場才能做大，要不然就成了自己炒飯自己吃了”。

　　不管是堅持人民幣定價，還是引入國際金融機構，都是推進鐵礦石期貨國際化的必經之路。“作為全球鐵礦石最大的消費國，中國擁有強大的現貨市場作支撐，鐵礦石或將成為中國在國際大宗商品定價話語權爭取中最有優勢的品種，鐵礦石的國際化之路具有一定的戰略意義。”采訪中，一位市場人士對期貨日報記者表示。

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越也指出，從國際衍生品市場發展及商品價格定價權演變來看，衍生品的推出為爭取定價話語權的提供了平臺和籌碼，但定價話語權的大小還與金融衍生品市場發展程度、市場開發程度等有關。因此，市場的對外開放是爭取價格國際話語權的重要基礎條件之一。

　　鑒于此，胡俞越建議，鐵礦石期貨市場未來發展應分兩步走：一是通過鐵礦石期貨的推出和培育，發揮期貨市場價格發現和套期保值兩大功能，為行業企業提供一個公開、公正的價格參考及為行業企業提供規避風險的工具；二是在此基礎上，大商所還要積極推動鐵礦石期貨國際化，引進境外投資者，增強價格權威性和影響力，爭取鐵礦石價格定價話語權。

　　對此，大商所相關負責人透露，目前大商所正積極研究制訂鐵礦石期貨國際化方案，在資本市場對外開放總體安排下，通過探索開展鐵礦石保稅交割，引進境外合格投資者，提升市場國際影響力，努力把鐵礦石打造成我國具有國際定價話語權的期貨品種。同時，繼續完善鐵礦石期貨合約及相關規則，提高市場效率，便于企業利用。如研究解決主力合約不連續問題，并以現貨貿易商為依托，為更多有交割意愿的投資者提供交割服務。