1月18日，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種集體反彈，其中，螺紋鋼1605合約收盤(pán)漲幅接近3%。螺紋鋼期價(jià)反彈的背后定有支撐因素，但市場(chǎng)中期走勢(shì)仍取決于螺紋鋼供需面。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，螺紋鋼尚無(wú)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的跡象，反彈帶來(lái)的高價(jià)位是做空的良好時(shí)機(jī)。

鋼廠減產(chǎn)支撐期價(jià)

與2015年不同，供給端可能成為今年螺紋鋼期價(jià)的主導(dǎo)因素。自2015年12月以來(lái)，螺紋鋼期價(jià)出現(xiàn)反彈，其中一個(gè)重要的原因就是螺紋鋼供給端的收縮。

首先是產(chǎn)量數(shù)據(jù)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2015年12月下旬，全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為201.45萬(wàn)噸，較上年同期下降12.34%，這一降幅為歷史極值。同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年12月，全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量同比下降2.31%。這兩組數(shù)據(jù)均顯示鋼廠依然處于減產(chǎn)態(tài)勢(shì)。其次是高爐開(kāi)工數(shù)據(jù)。Mysteel發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，高爐開(kāi)工率仍在下降，華東地區(qū)鋼廠近期出現(xiàn)了較多的停產(chǎn)檢修，這也驗(yàn)證了鋼廠減產(chǎn)的實(shí)際情況。總之，鋼廠減產(chǎn)確實(shí)還在持續(xù)，這有效緩解了現(xiàn)貨市場(chǎng)的資源供給壓力，從而支撐螺紋鋼期價(jià)反彈。

需求萎縮格局不改

然而，不容忽視的是，螺紋鋼需求端同樣處于萎縮態(tài)勢(shì)。從內(nèi)需來(lái)看，房地產(chǎn)的下滑態(tài)勢(shì)尚未改變，基建投資的增長(zhǎng)幅度有限，今年我們很難找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年固定資產(chǎn)投資的下降，很大程度上是受到房地產(chǎn)投資的拖累，而房地產(chǎn)投資的下滑，涉及更為長(zhǎng)期、更為宏觀的人口結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)變化的大背景下，房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資的下滑可能是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，這就意味著鋼材需求從頂峰回落的大趨勢(shì)已經(jīng)形成，需求萎縮已成現(xiàn)實(shí)。

從外需來(lái)看，海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，我國(guó)鋼材出口量為11274萬(wàn)噸。不過(guò)，我們認(rèn)為，在出口量如此龐大以及國(guó)際反傾銷(xiāo)顯著增多的背景下，今年鋼材出口難以出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，持平甚至回落的可能性較大。結(jié)合內(nèi)需和外需來(lái)看，螺紋鋼需求萎縮格局還將持續(xù)，這將對(duì)期價(jià)構(gòu)成壓制。

鋼廠復(fù)產(chǎn)將壓制鋼價(jià)

從供給端來(lái)看，雖然目前鋼廠減產(chǎn)力度不小，但鋼鐵產(chǎn)能的退出絕非一日之功，而是相當(dāng)漫長(zhǎng)的過(guò)程。回顧歐洲、美國(guó)、日本鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能過(guò)程，發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家都經(jīng)歷了10年以上的痛苦轉(zhuǎn)型。當(dāng)前，鋼鐵產(chǎn)能退出面臨的主要阻礙是人員就業(yè)和債務(wù)處理問(wèn)題。鋼鐵行業(yè)作為勞動(dòng)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，一些鋼廠成為當(dāng)?shù)氐闹匾蜆I(yè)渠道，鋼鐵產(chǎn)能的退出可能帶來(lái)大量人員失業(yè)，進(jìn)而帶來(lái)不可忽視的社會(huì)成本問(wèn)題，而且一些鋼廠若停產(chǎn)倒閉，有可能會(huì)帶來(lái)銀行壞賬。

受以上因素的壓制，到目前為止，真正徹底退出市場(chǎng)的鋼鐵產(chǎn)能并不多，去產(chǎn)能化進(jìn)展緩慢。因此，我們需要警惕螺紋鋼期價(jià)反彈可能帶來(lái)的鋼廠復(fù)產(chǎn)。

另根據(jù)我們的利潤(rùn)跟蹤模型以及調(diào)研了解到的情況，在前期螺紋鋼期價(jià)反彈至高點(diǎn)時(shí)，一些成本控制較好的鋼廠已出現(xiàn)微利。一旦螺紋鋼期價(jià)出現(xiàn)持續(xù)反彈，鋼廠的復(fù)產(chǎn)將大概率重現(xiàn)，螺紋鋼資源供給壓力將快速回升，螺紋鋼反彈進(jìn)程將會(huì)受阻。

綜合以上分析，我們認(rèn)為，螺紋鋼期價(jià)受短期利多因素的刺激而反彈，但中期走勢(shì)仍不宜樂(lè)觀。因此，我們建議把握螺紋鋼期貨1605合約反彈高點(diǎn)的做空良機(jī)，注意倉(cāng)位管理和止損設(shè)置。