供應過剩與流動性充足“過招”

目前鐵礦石市場的強勁上漲行情得益于流動性充足，這在盤面上表現為成交量節節攀升。但從供需層面來看，一方面，宏觀經濟環境并未出現明顯向好的變化，房地產下行周期尚未結束，不太可能再度對粗鋼消費產生較大的拉動作用，鐵礦石需求無法得到有力的保證；另一方面，海外鐵礦石廠商產能過剩和超低成本仍將長期存在，不利于鐵礦石價格的進一步上漲。筆者認為，流動性對鐵礦石價格的推漲作用不可能長期持續，供應過剩的利空環境最終會使價格回歸，鐵礦石高位風險正在加大。

地產下行周期仍將延續

據國家統計局發布的70個大中城市新建住宅價格指數數據，國內一線城市自去年8月份以來，已經連續7個月保持同比增長10%以上的上漲態勢，今年2月同比增長幅度躍升至25.6%，遠高于二線城市的同比增長3.5%及三線城市的同比下降1%。市場普遍認為，管理層今年以來推出了一系列的房地產去庫存利好政策，導致資源過度集中的大城市房價大幅上漲，尤其是深圳2月新建商品住宅價格同比上漲56.9%，有爆炒的成分。庫存方面，今年1至2月份庫存達到7.39億平方米，增速達到15.7%，并且主要集中在三四線城市。從全國范圍來看，房地產投資的總量已經不可能再保持高增長，雖然目前政府正在設法穩定市場，但仍不排除之后可能出現負增長。

筆者認為，貨幣政策趨松，只能穩定大城市的房地產價格，難以化解地方樓市供應過剩這一最大問題，并且較低收入者的剛性購房需求難以大規模復蘇。因此，盡管貨幣政策趨于寬松，利率有可能進一步下行，但宏觀經濟環境并未出現明顯向好的變化，房地產下行周期仍將延續。在此背景下，房地產不太可能再度對粗鋼消費產生較大的拉動作用，去年國內粗鋼產量為8億噸，同比下降2.33%，這是中國鋼鐵業自1981年以來首次出現年度產量下降。另外，由于節能減排、轉型升級的需要，中國對廢鋼的需求將大幅提升，這對鐵礦石的需求而言，無疑是一個利空因素。

鐵礦石行業產能過剩對價格產生壓力

中國在“十三五”期間要對鋼鐵等過剩產業進行“去產能、去庫存”，這將在很大程度上減少鐵礦石需求。同時，國外礦商依然保持增產勢頭，以降低成本并保住市場份額。四大海運鐵礦石巨頭淡水河谷、力拓、必和必拓和弗特斯克都大幅投資新增產能，其中，淡水河谷去年鐵礦石供應量達3.46億噸，創下歷史新高。

筆者判斷，鐵礦石市場供給過剩的情況難以改善，并且鐵礦石主要出口國（澳大利亞、巴西）匯率大幅貶值以及原油價格長時間處于低位運行，大大降低了鐵礦石的出口成本。據瑞士銀行的一份評估，四大海運鐵礦石供應商的鐵礦石盈虧平衡點在28—39美元/噸。或許正是出于供需層面的考慮，市場對本輪鐵礦石價格的大幅上漲是存有疑慮的，國內鋼廠并沒有因為鐵礦石價格的上漲而加大采購，有的小鋼廠甚至出現接近零庫存的現象。總體而言，海外鐵礦石廠商的產能過剩及超低成本會對鐵礦石價格產生相當大的壓力。

鐵礦石市場唯一的正面因素就是流動性充足

去年12月10日大連商品交易所鐵礦石期貨創下284元/噸的歷史最低收盤價，此后開始止跌回升，截至今年3月18日收盤報449.5元/噸，漲幅高達58%。從成交量情況來看，本輪反彈行情在最初的兩個多月中屬于超跌反彈，其特點是成交量低迷，在100萬—400萬手；但是從2月23日開始，成交量驟然躍升至542萬手，此后的成交量更是節節攀升，3月10日創出歷史最高成交量1046萬手。在成交量急劇放大的背景下，鐵礦石期貨價格開始加速上漲，從2月23日的368元/噸上漲至3月18日的449.5元/噸，短短19個交易日，漲幅高達22%。

但值得注意的是，在3月10日出現天量成交之后，雖然價格仍在上漲，但成交量不再增長，價量背離信號已經初步顯現。筆者認為，鐵礦石市場唯一的正面因素其實就是流動性充足，但這只是市場上漲的必要條件而非充分條件，此輪反彈行情必須有政策保駕才能持續，并產生突破。但一線城市房價的非理性上漲或許已經提前透支了政策利好空間，由貨幣因素、投資和投機因素推動的房價，最終是會落下來的。

在鋼鐵需求不可能大幅增加的大環境下，鐵礦石這一輪反彈行情可能難以走遠。