國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假之后，在“雙焦”強(qiáng)勢(shì)上漲的引領(lǐng)下，鐵礦石市場(chǎng)也掀起了一波反彈行情。市場(chǎng)對(duì)此的解釋較為統(tǒng)一，即鋼廠焦炭成本高企使得其對(duì)中高品位鐵礦石的需求增加，且鐵礦石港口庫(kù)存在屢創(chuàng)新高的情況下仍存在中高品位鐵礦石的結(jié)構(gòu)性短缺。

焦炭漲價(jià)推升了鐵礦石價(jià)格

我們截取唐山產(chǎn)二級(jí)冶金焦現(xiàn)貨價(jià)格在2012年6月15日至2016年11月14日內(nèi)的四個(gè)上漲時(shí)間段和四個(gè)下跌時(shí)間段，與同期日照港61.5%PB粉價(jià)格進(jìn)行相關(guān)度分析。結(jié)果顯示，在上述幾個(gè)時(shí)間段，焦炭與鐵礦石的時(shí)間加權(quán)平均相關(guān)系數(shù)分別為0.81和0.66，說明在焦炭?jī)r(jià)格的上升行情中，其與鐵礦石價(jià)格的相關(guān)性僅為中度相關(guān)，而在下跌行情中，該相關(guān)性顯著上升。另外，根據(jù)今年7月至今和今年2—4月的兩段焦炭上漲行情，焦炭與鐵礦石的價(jià)格變動(dòng)相關(guān)性均在0.7以上，為中強(qiáng)度相關(guān)。從數(shù)據(jù)層面來說，焦炭?jī)r(jià)格的上漲的確在一定程度上推升了鐵礦石價(jià)格。

從煉鐵流程的成本控制考慮，由于煉鐵工序中影響完全成本的因素較多，在不同的爐料環(huán)境和技術(shù)狀況下，企業(yè)會(huì)根據(jù)特定情況選擇不同的效益最大化的方法。相關(guān)論文資料顯示，當(dāng)2500立方米高爐入爐鐵礦石品位在50%—56.4%時(shí)，鐵礦石品位每增加1%，焦比就下降1.74%，鐵水產(chǎn)量就增加2.39%，噸鐵爐渣可減少30公斤。而當(dāng)入爐鐵礦石品位從56.4%提高到57.4%時(shí)，鐵水產(chǎn)量的增幅為3%，且呈近似線性關(guān)系。根據(jù)煉鐵行業(yè)相關(guān)文獻(xiàn)，精料技術(shù)對(duì)高爐生產(chǎn)指標(biāo)的影響約占70%，工人操作水平占10%，企業(yè)現(xiàn)代化管理水平、設(shè)備作業(yè)水平及其他外界因素合計(jì)占20%。因此，即使降低焦比的方式是多種多樣的，比如提高冶煉強(qiáng)度、提高風(fēng)溫、提高焦炭固定碳含量，但在當(dāng)前焦炭?jī)r(jià)位高企的背景下，提高入爐礦品位帶來的成本效益的提升顯著超過其他方式。

10月非理性行情中存在理性因素

通過研究今年鋼鐵行業(yè)下游超過二十個(gè)行業(yè)的消費(fèi)情況，可以發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和汽車行業(yè)是今年鋼材消費(fèi)主要的增量來源，房地產(chǎn)行業(yè)的火爆局面主要來自銷售上升，而非開工面積和投資額的顯著提升。整體看，截至10月，年內(nèi)鋼材累計(jì)消費(fèi)量和去年同期持平。不過，2015年12月，國(guó)內(nèi)主要研究機(jī)構(gòu)對(duì)于今年全年鋼鐵行業(yè)的需求預(yù)測(cè)基本是唱跌聲一片，這是由于當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)顯示，1—11月固定資產(chǎn)投資額及鋼材需求增速弱于預(yù)期。于是，“去庫(kù)存之路仍然艱辛且漫長(zhǎng)”“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，投資增長(zhǎng)緩慢”成為對(duì)2016年鋼鐵行業(yè)的基本預(yù)測(cè)。鑒于此，各大鋼廠在“縮供給”的政策下，紛紛調(diào)低了原料庫(kù)存儲(chǔ)備和粗鋼產(chǎn)量。

通過對(duì)比近五年國(guó)內(nèi)大中型鋼廠四大原料的庫(kù)存變化，可以發(fā)現(xiàn)，2016年四種原料的庫(kù)存可用天數(shù)均小于過去四年。其中，由于煤炭行業(yè)與鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能節(jié)奏有差異，噴吹煤和煉焦煤的庫(kù)存水平較前幾年下降得更為明顯。2016年鋼廠普遍適應(yīng)了原料低庫(kù)存的狀態(tài)，4月各大原料庫(kù)存增加是源于當(dāng)期房地產(chǎn)市場(chǎng)的超預(yù)期回暖，但在5月房地產(chǎn)市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)回落后，鋼廠并沒有改變對(duì)全年經(jīng)濟(jì)遇冷的預(yù)期基調(diào)，維持著原料低庫(kù)存路線。

然而，前三季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期向好，鋼鐵下游整體需求超出年初鋼廠的預(yù)期，在鋼廠利潤(rùn)持續(xù)改善后，“補(bǔ)庫(kù)存”階段似乎比預(yù)期來得早。因此，在需求回暖超預(yù)期、原料庫(kù)存長(zhǎng)期低位、煤炭供應(yīng)逐步緊縮等多種因素的作用下，鋼廠競(jìng)相回補(bǔ)原料，并加大生產(chǎn)力度，1—9月粗鋼產(chǎn)量年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正也印證了這一點(diǎn)。多種利好因素共存，黑色產(chǎn)業(yè)鏈全線爆發(fā)是必然的。

前期利多因素逐漸弱化

當(dāng)品種存在結(jié)構(gòu)性供需矛盾時(shí)，投機(jī)資金總會(huì)將特定無法證偽的供需矛盾進(jìn)行炒作，而當(dāng)這些利多因素消散時(shí)，暴跌就在所難免。10月下旬—11月上旬，前期的利多因素逐漸被削弱。第一，11月第二周，大中型鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存平均可用天數(shù)達(dá)到24.5天，是自2016年6月底以來的最高值，同時(shí)也與2015年下半年最高值25天接近，說明鋼廠鐵礦石庫(kù)存已接近安全邊界。第二，隨著北方需求的減少，北材南下的量增加，建材日成交量開始下降，再加上河北省環(huán)保監(jiān)管力度增強(qiáng)，鐵礦石需求量勢(shì)必減少。第三，預(yù)計(jì)11月中、下旬鐵礦石到港量將呈上升趨勢(shì)。9月底10月初供應(yīng)偏緊的“兩拓”恢復(fù)了中高品位鐵礦石的發(fā)貨，“中高品位鐵礦石結(jié)構(gòu)性短缺”的“子彈”就要打光。