上游資源類：①焦煤焦炭價(jià)格5月下旬跌幅較大，下游鋼廠需求繼續(xù)放緩，5月以來，全國鋼企日均粗鋼產(chǎn)量同比增速繼續(xù)下降，上、中旬依次為0.4%、-0.8%。而5月下旬高爐開工率75.1%，同比下降7.5%，預(yù)示下旬粗鋼產(chǎn)量進(jìn)一步下降，使得國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)繼續(xù)上升到11天，而4月底為9天。②動(dòng)力煤價(jià)格5月下旬較焦煤焦炭調(diào)整較小，與旺季預(yù)期有一定關(guān)聯(lián)，但需求層面上來看，依然不利，5月份六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量增速回落到10.99%，4月為14.05%，導(dǎo)致六大集團(tuán)煤炭庫存可用天數(shù)繼續(xù)大幅提升到21.56天。
中游制造類：①成本端體礦石價(jià)格的持續(xù)下跌以及供給端打擊地條鋼（5月上旬、5月中旬全國鋼企日均粗鋼產(chǎn)量同比增速分別下降到0.4%、-0.8%），使得鋼企盈利水平繼續(xù)提升，另一方面5月下旬螺紋鋼社會(huì)庫存繼續(xù)去化（同比-9.5%、環(huán)比-7.6%），因此螺紋鋼期貨價(jià)格快速上漲修復(fù)了短期過于悲觀的預(yù)期。②隨后，螺紋鋼期貨又轉(zhuǎn)入大幅下跌，即使貼水幅度已經(jīng)非常之大。這可能意味著：第一，整個(gè)金融市場不斷趨緊的流動(dòng)性影響到期貨市場；第二，雖然短期需求有一定程度的修復(fù)，但是中長期經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落的悲觀預(yù)期沒有得到任何緩解。因此，短期庫存加速去化顯示的需求尚可，不敵金融市場流動(dòng)性收縮和長期需求回落帶來的悲觀預(yù)期。
中游工業(yè)服務(wù)類：①4月鐵路貨運(yùn)量同比開始從高位回落，預(yù)計(jì)5月進(jìn)一步下行；②受制于中國需求層面的壓力對(duì)于鐵礦石價(jià)格的抑制，海運(yùn)景氣度繼續(xù)回落；③5月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比大幅下降，對(duì)應(yīng)到工業(yè)生產(chǎn)上5月繼續(xù)回落。
下游消費(fèi)類：5月上旬三四線銷售同比重回正增長（YOY+8.1%）后，5月下旬重新回落（YOY-18.1%）;一、二線銷量延續(xù)大幅負(fù)增長（分別YOY-44.5%、YOY-41.9%）。
【行業(yè)重要變化】
一、上游資源類：
5月下旬以來，焦煤焦炭大幅下跌，動(dòng)力煤、基本金屬價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)調(diào)整。其中煤炭下游需求放緩（日均粗鋼產(chǎn)量下降，六大集團(tuán)日均耗煤量下降），同時(shí)下游庫存（鋼廠焦炭可用天數(shù)，電廠動(dòng)力煤可用天數(shù)）繼續(xù)提升，繼續(xù)對(duì)煤炭價(jià)格形成抑制。
1、煤炭：
①焦煤焦炭價(jià)格5月下旬跌幅較大，下游鋼廠需求繼續(xù)放緩，5月以來，全國鋼企日均粗鋼產(chǎn)量同比增速繼續(xù)下降，上、中旬依次為0.4%、-0.8%。而5月下旬高爐開工率75.1%。同比下降7.5%，預(yù)示下旬粗鋼產(chǎn)量進(jìn)一步下降，使得國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)繼續(xù)上升到11天，4月底為9天。
②動(dòng)力煤價(jià)格5月下旬較焦煤焦炭調(diào)整較小，與旺季預(yù)期有一定關(guān)聯(lián)，但需求層面上來看，依然不利，5月份六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量增速回落到10.99%，4月為14.05%，導(dǎo)致六大集團(tuán)煤炭庫存可用天數(shù)繼續(xù)大幅提升到21.56天。
2、有色：
①5月下旬基本金屬大多繼續(xù)走弱，5月上旬電解鋁庫存出現(xiàn)一定程度的下降，但是這種趨勢(shì)在5月下旬沒能得到延續(xù)。
二、中游制造類：
5月下旬，螺紋鋼期貨價(jià)格過山車，先是上漲以修復(fù)此前過于悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，隨后又大幅下跌，一方面是對(duì)整個(gè)金融體系不斷趨緊的流動(dòng)性的反映，另一方面是仍然悲觀的中期經(jīng)濟(jì)預(yù)期。水泥價(jià)格整體平穩(wěn)，局部上華北地區(qū)略有上升，進(jìn)入淡季，后續(xù)難以繼續(xù)超預(yù)期。
1、鋼鐵：
①成本端體礦石價(jià)格的持續(xù)下跌以及供給端打擊地條鋼（5月上旬、5月中旬全國鋼企日均粗鋼產(chǎn)量同比增速分別下降到0.4%、-0.8%），使得鋼企盈利水平繼續(xù)提升，另一方面5月下旬螺紋鋼社會(huì)庫存繼續(xù)去化（同比-9.5%、環(huán)比-7.6%），因此螺紋鋼期貨價(jià)格快速上漲修復(fù)了短期過于悲觀的預(yù)期。
②隨后，螺紋鋼期貨又轉(zhuǎn)入大幅下跌，即使貼水幅度已經(jīng)非常之大，這可能意味著：第一，整個(gè)金融市場不斷趨緊的流動(dòng)性影響到期貨市場；第二，雖然短期需求有一定程度的修復(fù)，但是中長期經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落的悲觀預(yù)期沒有得到任何緩解。
2、建材：
①泥價(jià)格整體平穩(wěn)，局部上華北地區(qū)略有上升，進(jìn)入淡季，后續(xù)難以繼續(xù)超預(yù)期。
三、中游工業(yè)服務(wù)類：
4月鐵路貨運(yùn)量同比開始從高位回落，預(yù)計(jì)5月進(jìn)一步下行；受制于中國需求層面的壓力對(duì)于鐵礦石價(jià)格的抑制，海運(yùn)景氣度繼續(xù)回落；5月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比大幅下降，對(duì)應(yīng)到工業(yè)生產(chǎn)上5月繼續(xù)回落。
1、交運(yùn)：
①4月鐵路貨運(yùn)量累計(jì)同比增長15.1%，仍然維持在高位，但已經(jīng)出現(xiàn)小幅回落，預(yù)計(jì)5月份進(jìn)一步下降。
②經(jīng)過連續(xù)2個(gè)月的復(fù)蘇以后，5月上旬、5月下旬，BDI指數(shù)、運(yùn)費(fèi)指數(shù)連續(xù)1個(gè)半月從高位回落；其中鐵礦石價(jià)格的持續(xù)下跌可能是主要因素之一，而鐵礦石的下跌則主要受到來自中國需求方面的影響。一方面中國從4月開始降低高爐開工率、同時(shí)日均粗鋼產(chǎn)量的增速也開始下行。另一方面中國主要港口積累的鐵礦石庫存連續(xù)創(chuàng)出新高。目前的供需格局下，鐵礦石價(jià)格易降難升。
2、電力：
①上期報(bào)告中，我們提到，5月上旬六大集團(tuán)日均耗煤量較4月下旬下降5.2%，而去年同期僅下降2.6%，并且六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存5月上旬繼續(xù)大幅上行，（4月下旬庫存16.48天，5月上旬19.36天），意味5月發(fā)電耗煤量可能進(jìn)一步回落。最終，5月發(fā)電耗煤同比大幅下滑到10.99%，5月工業(yè)生產(chǎn)難有起色。
四、下游消費(fèi)：
5月上旬三四線銷售同比重回正增長（YOY+8.1%）后，5月下旬重新回落（YOY-18.1%）;一二線延續(xù)大幅負(fù)增長（分別YOY-44.5%、YOY-41.9%）。
1、房地產(chǎn)：
①一線城市（4城）4月下旬、4月上旬、5月下旬，銷售面積YOY-41.59%、-35.42%、44.46%。
②二線城市（16城）4月下旬、4月上旬、5月下旬，銷售面積YOY-44.19%、-32.13%、41.88%。
③三線城市（36城）4月下旬、4月上旬、5月下旬，銷售面積YOY-23.18%、+8.00%、-18.13%。（來源: 華爾街見聞 作者：天風(fēng)策略團(tuán)隊(duì)分析師：徐彪 劉晨明、許向真、朱小溪、徐彪）
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