收入大幅增長，盈利創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄
2017年申萬鋼鐵板塊合計實現(xiàn)營業(yè)收入1.33萬億，凈利潤750億，同比分別增長41.32%和804.80%。鋼鐵行業(yè)不僅創(chuàng)下有史以來最好盈利，而且還填補了2015年的巨虧影響。一批上市鋼企拋出了高分紅預(yù)案，有4家企業(yè)的稅前股息率超過了5%。
現(xiàn)金流指標(biāo)良好，整體信用風(fēng)險較低
2017年申萬鋼鐵板塊合計實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流流入1386.44億元，同比增長超過40%。良好的經(jīng)營環(huán)境使得不少鋼廠放松了對經(jīng)營現(xiàn)金流的追求，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流的整體表現(xiàn)弱于利潤和EBITDA的表現(xiàn)，我們對經(jīng)營現(xiàn)金流做復(fù)原，發(fā)現(xiàn)如果鋼廠繼續(xù)重點追求經(jīng)營現(xiàn)金流，可實現(xiàn)約1892億的經(jīng)營現(xiàn)金流流入。由于投資現(xiàn)金流流出持續(xù)下降，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流非常好，鋼廠籌資現(xiàn)金流普遍為負(fù)，即鋼廠在主動減少負(fù)債。展望2018年，鋼鐵行業(yè)的整體信用風(fēng)險很低，這一點和2015年不可同日而語。
負(fù)債率大幅下降，去杠桿取得明顯進(jìn)展
2017年末，申萬鋼鐵板塊加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為61.82%，同比下降4.88個百分點，西寧特鋼以84.74%的負(fù)債率位居第一，而之前的重慶鋼鐵負(fù)債率超過100%。負(fù)債率超過80%的鋼企從8家下降至4家，低于60%的則從12家上升至18家。鋼企的負(fù)債規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)均發(fā)生明顯優(yōu)化。
人力優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，員工收入分享行業(yè)好轉(zhuǎn)紅利
2017年年末上市鋼企合計有員工40.91萬人，同比減少2.59萬人。人均薪資從2016年的10.71萬元上升至12.47萬元。員工收入伴隨行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)同比增長。
2018年1季度的良好表現(xiàn)被輝煌的2017年4季度掩蓋
2018年1季度整個鋼鐵板塊實現(xiàn)收入3292.34億元，歸母凈利潤212.82億元，同比增長4.6%和93.22%，就歷史上1季度盈利而言也是最佳的，但較輝煌的2017年4季度環(huán)比下降25.44%和22.72%。拿2018年1季度和2017年4季度做比較既有考量周期性行業(yè)景氣度持續(xù)性的合理性，也存在著1季度和4季度具有明顯不同季節(jié)性特征以及單季數(shù)據(jù)波動性較大的局限性。
2018年鋼鐵行業(yè)盈利有望和2017年持平
由于2017年1-2季度整體表現(xiàn)一般，鋼鐵板塊2018年上半年的業(yè)績較2017年上半年仍有望實現(xiàn)80-100%的業(yè)績增長。全年仍有望實現(xiàn)2017年約750億的歸母凈利潤。如果考慮到之前歷年的虧損對2017年歸母凈利潤貢獻(xiàn)了約90億元的所得稅抵扣，實際上2018年的歸母凈利潤仍有望有小幅的增長。按照最新的估值來看，PE在10-12倍之間，PB在1.1-1.3之間，并且部分鋼鐵企業(yè)的股息率較高。從性價比的角度來看，鋼鐵板塊富有一定的競爭力。
2017年4季度的輝煌對2018年有一定負(fù)面影響
鋼鐵板塊正處于這樣的一種尷尬之中，一方面業(yè)績同比大幅增長大概率發(fā)生在2018年上半年，但無論是1季度還是2季度，單季均難以超越2017年4季度；另一方面當(dāng)市場進(jìn)入2018年下半年時，2017年4季度的環(huán)比標(biāo)桿將會淡化，但同比標(biāo)桿卻正面走來。再者2018年很難重現(xiàn)2017年4季度螺紋鋼價突破5000元的行情，鋼價難有大行情也會影響市場做多鋼鐵股的熱情?；貧w當(dāng)下，市場目前普遍對2018年下半年的鋼材供需有憂慮。一是需求面擔(dān)憂下半年宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致鋼材需求下降，二是擔(dān)心電爐鋼大規(guī)模投產(chǎn)帶來供給沖擊，根據(jù)統(tǒng)計，2018年下半年有大約2000萬噸電爐鋼建成投產(chǎn)。
2018年鋼鐵行業(yè)的投資機會來源于預(yù)期修正和業(yè)績確定性
我們認(rèn)為2018年鋼鐵股的機會主要來源于兩條主線。一是自上而下的宏觀悲觀預(yù)期得到修正，這種情況大概率來自于房地產(chǎn)投資和基建投資好于目前的預(yù)期，屆時全年的鋼鐵盈利預(yù)測將面臨上調(diào)，鋼鐵整個板塊有望普漲。二是自下而上的尋找業(yè)績確定性的高分紅個股，如普碳鋼中盈利仍有挖潛空間的個股，之前景氣度收益有限的特鋼以及鋼管個股。
2017年申萬鋼鐵板塊合計實現(xiàn)營業(yè)收入1.33萬億，凈利潤750億，同比分別增長41.32%和804.80%。鋼鐵行業(yè)不僅創(chuàng)下有史以來最好盈利，而且還填補了2015年的巨虧影響。一批上市鋼企拋出了高分紅預(yù)案，有4家企業(yè)的稅前股息率超過了5%。
現(xiàn)金流指標(biāo)良好，整體信用風(fēng)險較低
2017年申萬鋼鐵板塊合計實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流流入1386.44億元，同比增長超過40%。良好的經(jīng)營環(huán)境使得不少鋼廠放松了對經(jīng)營現(xiàn)金流的追求，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流的整體表現(xiàn)弱于利潤和EBITDA的表現(xiàn)，我們對經(jīng)營現(xiàn)金流做復(fù)原，發(fā)現(xiàn)如果鋼廠繼續(xù)重點追求經(jīng)營現(xiàn)金流，可實現(xiàn)約1892億的經(jīng)營現(xiàn)金流流入。由于投資現(xiàn)金流流出持續(xù)下降，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流非常好，鋼廠籌資現(xiàn)金流普遍為負(fù)，即鋼廠在主動減少負(fù)債。展望2018年，鋼鐵行業(yè)的整體信用風(fēng)險很低，這一點和2015年不可同日而語。
負(fù)債率大幅下降，去杠桿取得明顯進(jìn)展
2017年末，申萬鋼鐵板塊加權(quán)資產(chǎn)負(fù)債率為61.82%，同比下降4.88個百分點，西寧特鋼以84.74%的負(fù)債率位居第一，而之前的重慶鋼鐵負(fù)債率超過100%。負(fù)債率超過80%的鋼企從8家下降至4家，低于60%的則從12家上升至18家。鋼企的負(fù)債規(guī)模和債務(wù)結(jié)構(gòu)均發(fā)生明顯優(yōu)化。
人力優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，員工收入分享行業(yè)好轉(zhuǎn)紅利
2017年年末上市鋼企合計有員工40.91萬人，同比減少2.59萬人。人均薪資從2016年的10.71萬元上升至12.47萬元。員工收入伴隨行業(yè)業(yè)績好轉(zhuǎn)同比增長。
2018年1季度的良好表現(xiàn)被輝煌的2017年4季度掩蓋
2018年1季度整個鋼鐵板塊實現(xiàn)收入3292.34億元，歸母凈利潤212.82億元，同比增長4.6%和93.22%，就歷史上1季度盈利而言也是最佳的，但較輝煌的2017年4季度環(huán)比下降25.44%和22.72%。拿2018年1季度和2017年4季度做比較既有考量周期性行業(yè)景氣度持續(xù)性的合理性，也存在著1季度和4季度具有明顯不同季節(jié)性特征以及單季數(shù)據(jù)波動性較大的局限性。
2018年鋼鐵行業(yè)盈利有望和2017年持平
由于2017年1-2季度整體表現(xiàn)一般，鋼鐵板塊2018年上半年的業(yè)績較2017年上半年仍有望實現(xiàn)80-100%的業(yè)績增長。全年仍有望實現(xiàn)2017年約750億的歸母凈利潤。如果考慮到之前歷年的虧損對2017年歸母凈利潤貢獻(xiàn)了約90億元的所得稅抵扣，實際上2018年的歸母凈利潤仍有望有小幅的增長。按照最新的估值來看，PE在10-12倍之間，PB在1.1-1.3之間，并且部分鋼鐵企業(yè)的股息率較高。從性價比的角度來看，鋼鐵板塊富有一定的競爭力。
2017年4季度的輝煌對2018年有一定負(fù)面影響
鋼鐵板塊正處于這樣的一種尷尬之中，一方面業(yè)績同比大幅增長大概率發(fā)生在2018年上半年，但無論是1季度還是2季度，單季均難以超越2017年4季度；另一方面當(dāng)市場進(jìn)入2018年下半年時，2017年4季度的環(huán)比標(biāo)桿將會淡化，但同比標(biāo)桿卻正面走來。再者2018年很難重現(xiàn)2017年4季度螺紋鋼價突破5000元的行情，鋼價難有大行情也會影響市場做多鋼鐵股的熱情?；貧w當(dāng)下，市場目前普遍對2018年下半年的鋼材供需有憂慮。一是需求面擔(dān)憂下半年宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致鋼材需求下降，二是擔(dān)心電爐鋼大規(guī)模投產(chǎn)帶來供給沖擊，根據(jù)統(tǒng)計，2018年下半年有大約2000萬噸電爐鋼建成投產(chǎn)。
2018年鋼鐵行業(yè)的投資機會來源于預(yù)期修正和業(yè)績確定性
我們認(rèn)為2018年鋼鐵股的機會主要來源于兩條主線。一是自上而下的宏觀悲觀預(yù)期得到修正，這種情況大概率來自于房地產(chǎn)投資和基建投資好于目前的預(yù)期，屆時全年的鋼鐵盈利預(yù)測將面臨上調(diào)，鋼鐵整個板塊有望普漲。二是自下而上的尋找業(yè)績確定性的高分紅個股，如普碳鋼中盈利仍有挖潛空間的個股，之前景氣度收益有限的特鋼以及鋼管個股。