2018年鋼鐵板塊高開低走，春季周期躁動之后，隨著外部貿易沖突加劇，國內去杠桿同時經(jīng)濟下行壓力增大，盡管行業(yè)盈利仍處高位，宏觀悲觀情緒籠罩，板塊估值不斷承壓。近十年鋼價與鋼鐵板塊指數(shù)中長期背離僅出現(xiàn)三次，本輪自2018年4月份以來的背離使總體市場風險偏好和行業(yè)風險偏好同時降低的結果。從相對估值的角度，板塊依然處于2017年以來長期震蕩區(qū)間，在行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化之前，我們認為相對估值法仍然適用，行業(yè)估值低于0.65時具有較高配置價值，而相對估值高于0.80，則需減配行業(yè)配置規(guī)避風險。鋼鐵供給側改革進入下半場，重心逐漸由“去產能”轉向“去杠桿”和提高集中度，鑒于行業(yè)負債率仍在63.5%，2019-2020年行業(yè)盈利水平不會大幅下滑。

過去三年需求為“盾”，供給為“矛”，在行業(yè)需求穩(wěn)定的情況下供給端大幅收縮帶給行業(yè)高盈利，2019年供給端收縮力度大幅減小，產量維持高位，供需矛盾的產生或將回歸至需求端。基建存在托底需求，制造業(yè)也將在政策面刺激內需背景下企穩(wěn)筑底，房地產用鋼需求將決定鋼材全年需求。2018年房地產高新開工來自于房企補庫和高周轉策略，從拿地指標來看，在3季度末已經(jīng)大幅下滑，預計最早將在2019年2季度影響在房地產新開工增速上，對于實際用鋼需求的影響最早可能體現(xiàn)在3季度，因此鋼價或將走出先揚后抑走勢。

由于供需缺口縮小，鋼價具有下行壓力，盈利水平有所回落，行業(yè)投資邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。在盈利上升階段通過對比ROE、PE/PB的方式找尋安全邊際高的優(yōu)質個股的策略在盈利回落階段可能不太奏效，我們認為2019年鋼鐵板塊投資從時間、地點、趨勢可以分為三條主線。時間上，春季開工或將面臨地產需求未弱基建投資重啟雙重發(fā)力，疊加兩會可能釋放出的流動性和刺激內需的利好，一旦冬儲偏低，供需錯配更為確定。地點上，可以適當關注過去限產力度較嚴地區(qū)鋼企，在環(huán)保設備以及落后產能均以達標之后，限產力度一旦放松，盈利增速有望超過行業(yè)平均水平。兼并重組是鋼鐵行業(yè)未來幾年的發(fā)展趨勢，有兼并重組做大做強意愿的鋼企更容易存活下來。其次，2019年下半年或將迎來一輪竣工高峰，可以關注竣工時期需求增加的銅、玻璃、鋁、PVC等有色和化工產業(yè)。

投資建議：供給端不再有大幅收縮的機會使行業(yè)在后鋼鐵時代難以長期跑贏大盤，在供需錯配和預期修復時期做波段操作更為適宜。行業(yè)盈利中樞雖然下移但更為健康的微利狀態(tài)或將更為持久，基建觸底反彈也將對沖房地產下半年可能出現(xiàn)的新開工走弱，整體來看，行業(yè)供需保持穩(wěn)中偏弱的格局，因此維持整個行業(yè)“同步大市”的評級。建議投資組合：寶鋼股份、三鋼閩光。