節前經歷連續的跨季資金投放，國慶假期過后，今日有2500億元逆回購到期，意味著月初流動性面臨回籠因素。但同時，10月中旬和下旬將有定向降準實施和四季度定向中期借貸便利(TMLF)即將落地，央行呵護資金面平穩可謂措施精準。

分析人士預計，鑒于月初流動性較為充裕，央行可能有序收回跨季資金，逆回購到期對資金面影響有限；考慮到10月是繳稅大月，疊加地方專項債額度提前釋放，央行在實施定向降準和TMLF的同時，下旬還可能開展逆回購進行“補水”。

到期資金或將小幅回籠

國慶節前夕，為對沖跨季因素影響，央行自9月19日起連續開展14天逆回購，有較大規模的資金量順延至節后到期，確保了季末擾動平穩過渡。

“央行上月投放2100億元資金維穩跨季資金面，月末財政投放也釋放了大量資金，存款季末沖時點也使得銀行備付金水平比較高，中小銀行和非銀機構頭寸平盤壓力并不大，季末資金面事實上是比較充裕的。”光大證券銀行業首席分析師王一峰表示。

此次節后到期的主要是14天逆回購。建設銀行金融市場交易中心許堯表示，國慶長假前的逆回購主要是應對季末以及假期提現需求，一般節后就會消退。所以節后逆回購應該會到期不續作或者減量，減量應該也會變為開展7天期限的。

“央行大概率不會大額投放資金進行對沖，因為季初資金面本來就會很松，央行不需要對沖，資金面也不會明顯收緊。”江海證券資管部研究主管吉靈浩表示，跨季時點銀行出于監管指標和預留頭寸的考慮，資金融出意愿偏低。跨季結束，月初流動性就會顯著寬松。

　　定向工具對沖下旬擾動

進入四季度，從10月政策工具實施情況來看，10月15日將迎來定向降準的首次實施，定向下調存款準備金率0.5個百分點，釋放流動性約為500億元，同時每季度首月開展的TMLF按慣例將于第四周開展。

東方金誠首席宏觀分析師王青預計，10月第四次TMLF操作規模將在3000億元左右，加上定向降準釋放資金500億元，合計將帶來3500億元左右的中長期流動性注入。

王青說，9月地方專項債發行完畢，10月地方債發行繳款壓力下降。不過，10月是繳稅大月，繳稅規模或將達到1.5萬億元至1.6萬億元，明顯高于9月水平。估計24日稅期高峰前后市場流動性將會收緊，屆時央行有可能通過逆回購等方式“補水”。

“除了個別特殊的因素，銀行間流動性穩定與否主要取決于央行態度。”許堯表示，目前的政策環境下，10月流動性整體上還將保持均衡狀態，但10月歷來是繳稅的大月，所以下旬資金面短期會面臨一定壓力。

　　四季度操作總基調未變

對于貨幣政策委員會三季度例會的表述，王一峰表示，貨幣政策操作方面表述有兩點變化：一是由二季度的“適時適度開展逆周期調節”調整為“加大逆周期調節力度”；二是在疏通貨幣政策傳導機制方面，新增了“堅持運用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低”。

“貨幣政策穩健基調并未改變，四季度是傳統資金面偏緊時點，2020年地方專項債部分額度有望在今年四季度提前釋放，央行有望再度釋放流動性對沖資金缺口，助力地方專項債發行。”王一峰預計，后續管控銀行負債成本和增加金融有效供給將是疏通貨幣政策傳導渠道的重要舉措，MLF利率也存在下調空間。

王青認為，下一步央行的工作重點或將著力推動新LPR實際使用，提升貨幣政策傳導效率。首先，督促銀行加大新發放貸款參考LPR定價比例；其次，通過降準、加大公開市場操作力度等措施降低銀行資金成本，促使其在MLF利率保持不變的背景下調低LPR報價加點；第三，擇機下調MLF利率，帶動LPR較快下行。