摘要
行業季度信用風險分析報告通過對行業景氣度的回顧和展望，對行業信用風險變化情況及重點風險領域進行跟蹤。
回顧2019年三季度，粗鋼產量同比仍大幅增長，鋼鐵行業需求增速仍較高，供給方面，行業開工率下滑，供需關系總體寬松，鋼材價格環比小幅下跌；成本方面，鐵礦石均價仍環比上漲，行業的盈利空間環比明顯收窄，行業景氣度階段性弱化。
展望四季度，房地產投資增速趨于放緩，下游進入冬季開工淡季，需求走弱。采暖季環保限產將使供給側有所收緊，供給側壓力有望得到緩解，但鐵礦石價格預計明顯下降將帶動鋼材價格有一定程度的下滑，由于成本下降幅度預計將超過鋼價下跌幅度，行業盈利空間及景氣度將環比得以修復。維持2019年全年鋼鐵行業景氣度小幅下滑的判斷。
行業整體信用風險保持穩定，但考慮行業利潤空間同比收窄，需重點關注行業內成本優勢較弱、債務負擔重以及短期資金周轉壓力大的鋼企。
一、行業要聞回顧
1、新聞：9月23日晚，唐山市政府印發了《關于啟動重污染天氣二級應急響應》的通知，要求按照四個時間段(9月24日至9月30日、10月1日至11月14日、11月15日至次年3月15日及3月15日以后)上報國慶和秋冬季期間唐山地區鋼鐵企業停限產措施，整體看，國慶前一周、10月初至11月中旬及重污染天氣的停限產措施較為嚴格。
點評：9月中下旬開始，各地陸續啟動了新一輪環保限產政策，國慶節前的環保限產力度明顯趨嚴。國慶節前后時段的限產所影響的產量估算約400萬噸，節前及國慶期間兩周時間的粗鋼產量按約4000萬噸計，環保限產對行業供給的影響比例約10%，三季度單月粗鋼產量同比增速逐月下降，鋼鐵供給端壓力有所緩解，但整體供給量仍處歷史相對高位，供給格局未有明顯變化。目前已出臺的環保限產政策方案中鋼鐵行業不再提及錯峰生產，且政策總體避免一刀切，并因城施策，預計環保限產力度同比2018年小幅下降，未來需持續關注四季度環保限產政策的執行情況。
2、新聞：生態環境部新聞發言人劉友賓26日在例行新聞發布會上透露，生態環境部擬將全面達到超低排放的企業列為A級，這類企業在今年冬季重污染應對時不需采取限產或停產等減排措施。今年冬季，生態環境部將根據大氣污染防治法等法律法規，積極推動鋼鐵行業超低排放改造和重污染天氣應對。同時，繼續堅持依法減排、科學減排、精準減排，生態環境部不會統一組織對工業領域包括鋼鐵企業進行限產或停產。地方對冬季工業企業生產有明確規定的，按照地方法規執行。
點評：北方冬季采暖季的環保限產措施對鋼鐵企業的產能釋放影響較大。此次生態環境部對達到超低排放A級企業擬不再采取限產或停產等減排措施，已實現超低排放改造的鋼鐵企業預計將因此受益，行業可釋放產能預計屆時將有所提升，供給端壓力相比去年同期將有所增大。新聞同時披露，若地方對冬季工業企業生產有明確規定的、則按照地方法規執行，因此各地鋼鐵企業仍將受到各地方環保政策的具體約束。該政策仍有待生態環境部后續明確的實施細則，但將進一步推動鋼鐵企業開展超低排放改造的行動意愿，進而提升行業的污染治理水平。后續需關注各地方配套的環保政策的制定和實施情況。
二、行業景氣度
(一)行業需求回顧與展望
2019年三季度，從行業下游需求看，雖然汽車銷量持續大幅下滑趨勢、部分機械產量大幅下滑、鋼材出口價格優勢走弱導致出口繼續邊際下滑等因素對鋼鐵的消費形成拖累，但主要需求端房地產施工面積增速仍同比保持良好增長，加之基礎設施建設投資增速表現穩中有升，行業整體需求仍保持同比增長。三季度粗鋼產量累計同比增長8.4%，但增速較二季度放緩1.5個百分點。
四季度，基建、房地產投資仍為鋼鐵行業主要的需求增長點，基建投資增速或繼續小幅上行，汽車增速降幅預計收窄，但房地產投資增速環比繼續回落，帶動四季度鋼鐵需求較三季度增速小幅收窄。考慮房地產全年投資增速韌性較強，2019年鋼鐵全年需求增速預計高于年初預期，同比增長8%~10%。
(二)行業供給回顧與展望
2019年三季度，行業產能無重大變化。開工率方面，受下游季節性停工，唐山、邯鄲等地啟動新一輪環保限產，國慶前環保停產力度較大，疊加部分企業開展超低排放改造的影響，行業整體開工率有所下降，7~9月平均開工率[1]約66.8%，同比下降1.3個百分點，環比下降3.2個百分點。
[1]本數據為萬德根據新聞整理，開工率=開工高爐數/總高爐數*100，樣本企業為全國163家鋼廠，但最近一次統計口徑的調整在2014年，行業實際開工率應大于該統計數據。
四季度，因即將進入采暖季，行業產將能受到各地已陸續啟動的新一輪環保限產政策的影響難以充分釋放，但考慮環保限產力度預計同比小幅減弱且三季度開工率受國慶嚴格的限產影響基數較低，四季度平均開工率預計與三季度持平或略低，約66%~67%左右。2019年全年供給增速保持年初預期不變。
(三)行業價格回顧與展望
2019年三季度，受下游房地產、基建進入暑期施工淡季的影響，下游需求有所下滑，鋼材產品價格環比均出現下滑，跌幅0.80%~5.64%，同比跌幅較大，跌幅范圍8.82%~12.53%。以2019年前三季度的累計平均價格計算，受房地產投資增長超預期的需求拉動，螺紋鋼和線材的同比降幅相對較低，同比下降4.56%和4.50%；汽車等需求大幅下滑導致板材的同比降幅較大，降幅在7.10%~8.69%范圍內。
四季度，需求端增速受房地產增速下行影響環比放緩，但考慮到行業整體供給力度將隨著冬季環保限產出現下降，四季度行業供需格局較三季度小幅優化，但從成本端看，四季度鐵礦石受到岸量恢復及下游需求放緩影響較三季度均價有較明顯的下降，從而拉動鋼材價格較三季度有一定程度的下滑，其中板材受機械和汽車需求不足影響，價格降幅仍或大于線材。2019年全年鋼材價格總體保持年初預期，預計降幅在2%~8%范圍內。
(四)行業成本回顧與展望
受年初潰壩事故波及礦山的產量以及夏季臺風天氣影響，本年度以來進口鐵礦石供給偏緊的現象未有明顯改觀。雖然8、9月鐵礦石到港量恢復明顯，但受7月高均價影響三季度鐵礦石均價仍呈小幅上漲趨勢，季度均價環比上漲3.94%，同比大幅上漲60.05%。冶金焦供給總體寬松的情況未有明顯變化，季度均價環比小幅下跌-4.74%，同比下跌16.09%。廢鋼方面，價格環比小幅上漲3.39%，同比上漲7.18%。行業整體原材料成本上漲明顯。
四季度，受到礦價尚處高位的高利潤驅動，預計國外礦山四季度的復產恢復速度較快、到港量環比三季度將有明顯回升，加之冬季采暖季的環保限產導致下游需求走弱，供給缺口的有望得到緩解，鐵礦石價格有望較大幅度回落，但同比仍將處高位。冶金焦總體供給仍保持寬松，預計價格波動下行。行業整體生產成本仍將保持高位，但均價較3季度將有較明顯的下降。
(五)行業景氣的回顧與展望
三季度，鋼材價格同比和環比均出現下跌，生產成本環比上升，行業盈利空間環比繼續收窄，景氣度呈現階段性弱化。
四季度，預計鋼價環比有一定程度的下滑，但成本端受益于鐵礦石價格明顯下降，鋼鐵生產環節毛利空間和景氣度環比有所修復，但同比仍將有明顯下滑。
三、行業信用風險展望
2019年前三季度，雖然鋼鐵行業盈利空間持續收窄，經營活動現金流對有息債務的保障程度有所弱化，但仍處于長周期以來行業中等偏上水平。行業信用風險相對穩定。
受益于近年來景氣度總體回暖，鋼鐵企業融資仍處于相對較旺盛的階段，三季度累計發行債券總額805.30億元，環比增長30.31%，同比增長11.52%；2019年前三季度累計發行2,351.30億元，同比大幅增長40.07%。由于行業利潤空間同比下滑明顯，應重點關注行業內成本優勢較弱、債務負擔重以及短期資金周轉壓力大的鋼企。