當地時間3月15日，美聯儲進行了歷史上最大幅度的緊急降息，將聯邦基金利率目標區間從1%-1.25%下調至0%-0.25%，并在未來幾周內重啟新一輪量化寬松，將資產負債表擴張至少7000億美元。

但美聯儲主席鮑威爾在15日表示，在新冠病毒恐慌期間，央行不太可能接受負利率作為下一步幫助經濟的措施。“美聯儲專注于利率和其他‘流動性工具’以保持信貸流動和金融市場正常運轉。過去一年的政策表明，美聯儲的常規工具如利率和QE已經足夠”。

除了鮑威爾的觀點，前高盛首席經濟學家Gavyn Davies認為，美聯儲不會將利率降至負數，可能還會考慮法律、美國金融體系制度的特殊性，以及“逆轉利率”等三方面的原因。而即使利率不會在短期內降至負數，接近“零利率”的水平也會對收益率曲線的形狀、投資組合的組成，以及美元產生重大影響。

1、美聯儲拒絕負利率的三點原因

摩根大通首席美國經濟學家Michael Feroli曾指出，美國的立法是否允許央行采取負利率的措施尚不明確。2006年，美國國會授權美聯儲從2011年開始向商業銀行存在央行的存款準備金支付利息，法律規定商業銀行應當從央行處獲得收益(即利息)，但并未提及收取手續費(即負利率)。因此，一些律師認為，這表明法律已經將負利率情況排除在外。

Gavyn Davies認為，雖然不排除國會為實行負利率而修改法律的可能，但由此引發的政治辯論，很可能會導致國會對利率有更多的監督，因此美聯儲可能不會愿意提出這種要求。

美聯儲不會降息至負利率的第二個原因，在于美國金融體系制度的特殊性。目前美國貨幣市場基金(MMF)的規模高達4萬億美元，MMF主要投資于國庫券、商業票據、定期存單、政府短期債、企業債等短期有價證券，因此與銀行賬戶類似的一點是，保本是投資者對MMF的最低要求。

2008年金融危機期間，雷曼兄弟破產，導致美國歷史最為悠久的貨幣基金之一Reserve Primary Fund因持有其商業票據而引發恐慌性贖回，被迫下調基金凈值至0.97美元。投資者開始意識到，原來一向被認為不會虧損的MMF原來也會跌破凈值。隨著贖回潮又蔓延至其他貨幣基金，美國短期融資市場一度陷入癱瘓。

為此，美聯儲不得不啟動了MMF臨時保護計劃，并承諾政府信用背書的MMF基金凈值不得低于1美元，贖回潮才得以遏制。Gavyn Davies認為，雖然目前貨幣市場基金的規定已經有所改變，但在當前緊張的市場環境下，美聯儲仍然會擔憂此類基金的負收益率會引發恐慌。

而最后一個，也是最重要的一個原因，就是歐洲和日本的負利率并沒有表現出很好的“療效”。相反，極低的負利率不僅不會刺激經濟，反而會使經濟更加低迷。原因很簡單，負利率對于銀行來說相當于“征稅”，由于獲利空間幾乎不再，銀行會收縮信貸的規模，達不到刺激經濟的效果，即經濟學理論中的“逆轉利率”。

2、“零利率”會帶來哪些改變？

雖然負利率短期內不會提上日程，隨著美國加入“零利率”隊伍，債券收益率曲線的形狀，投資者的投資組合都會發生改變，甚至對美元也會產生重大影響。

凱恩斯在1930年的《貨幣論》中提到，債券收益率應包含久期風險，也就是說，與現金相比，債券應當有正的風險貼水。因此從理論上講，當利率水平無限期保持在接近0但為正數的水平時，即使債券收益率可能會短暫的變為負數，也不會長時間持續。

Gavyn Davies表示，如果短期利率保持接近0的水平，那么債券收益率也會保持在極低、但為正值的水平。“這意味著，長期債券的收益率將會‘跌無可跌’，在投資組合中，不會再對對沖股權投資風險發揮任何作用”。

零利率可能帶來的另一個變化，就是量化寬松等貨幣政策對美元的影響。

Gavyn Davies認為，當利率接近0以后，再出臺量化寬松或其他類似措施，可能不會再降低政策利率或債券收益率，因此，美元可能不會再貶值。而在當前市場規避風險，追求優質資產的情況下，即使美聯儲進一步放寬貨幣政策，美元甚至也有上漲的可能。

自2008年12月，即上一次將利率降至0-0.25%水平后，美聯儲用了7年的時間才走擺脫“零利率”下限。這一次又要多久？前美聯儲和財政部官員Nathan Sheets表示，“現在看起來，加息可能只會是‘臨時現象’。

歐央行一直停留在0利率水平，日本央行則停留得更久，市場認為，美聯儲想要加息(擺脫零利率)真的很難。”