2014年鋼鐵下游行業(yè)需求增速有望進(jìn)一步放緩，行業(yè)將進(jìn)入去產(chǎn)能實(shí)質(zhì)性階段，而上游焦煤、鐵礦仍然處于擴(kuò)張周期，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的供需矛盾將進(jìn)一步激化。黑色金屬熊途未盡，存在良好的戰(zhàn)略性做空機(jī)會(huì)。

（1）基本面：產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡加劇

基建、房地產(chǎn)壓垮鋼材需求增長的最后一根稻草

從近幾年鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，與建筑基建相關(guān)度較高的鋼筋消費(fèi)增長較快，而與制造業(yè)相關(guān)度較的板材類在2010年后就處于零增長的狀態(tài)，鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化一定程度上反映了過去幾年下游消費(fèi)行業(yè)的興衰，2014年后房地產(chǎn)和基建行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在逐漸累積，投資增速也在逐漸放緩。

2014年地方政府債務(wù)的限制會(huì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長構(gòu)成主要的威脅。1-2月基建投資增速從去年的21.2%下滑至1-2月的18.8%，降幅達(dá)2.4個(gè)百分點(diǎn)。于房地產(chǎn)而言，商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)繼續(xù)向一二線城市收縮，單位投資對(duì)鋼材的需求彈性將繼續(xù)下滑，1-2月份土地購置面積同比增長6.5%，房地產(chǎn)新開工面積同比下降27.4%。商品房銷售面積同比增速快速下滑，壓縮了房地產(chǎn)企業(yè)新一輪的投資。全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金與自籌資金的比例處于高位，在目前的形勢(shì)下，企業(yè)可能會(huì)降低杠桿以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。今年投資最穩(wěn)定的是保障房建設(shè)和中央政府主導(dǎo)投資的重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，但是整體增速相對(duì)穩(wěn)定。

因此，可以預(yù)見2014年鋼材消費(fèi)增速將繼續(xù)下滑，超預(yù)期放緩的可能性依然很大。

上游供應(yīng)不減，成本支撐繼續(xù)弱化

作為鋼材最主要的原料，鐵礦石依然處于增產(chǎn)周期，巴西、澳洲廉價(jià)礦對(duì)行業(yè)的沖擊才剛剛開始。初步統(tǒng)計(jì)，2013-2014年澳洲礦計(jì)劃投產(chǎn)2.15億噸，巴西礦投產(chǎn)1.45億噸，新投產(chǎn)礦的開采成本普遍在50美元/噸左右。2013年我國新增礦石消費(fèi)在7800萬噸左右，2014年有望進(jìn)一步放緩，中國對(duì)鐵礦石的新增產(chǎn)能已經(jīng)無法消化。形勢(shì)更為嚴(yán)峻的是，四大礦山明確表示依然看好中國長期市場(chǎng)，也沒有短期減產(chǎn)計(jì)劃，這樣也就意味著國外鐵礦石將進(jìn)一步蠶食國內(nèi)市場(chǎng)份額，鐵礦石的邊際成本正在快速下移。除了鐵礦石外，國內(nèi)外焦煤也處于增產(chǎn)的周期。以蒙古為例，2014年蒙古的煤炭出口力度正在加大，蒙古國焦煤企業(yè)南戈壁集團(tuán)稱2014年對(duì)中國出口的半軟焦煤數(shù)量將同比增長4倍之多。2013年，該集團(tuán)半軟焦煤的產(chǎn)量達(dá)到227萬噸，同比增長近4倍，蒙古煤成本低、品質(zhì)高，將對(duì)國內(nèi)的煉焦煤市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)的沖擊。

金融風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊增多，行業(yè)整合難以避免

鋼鐵行業(yè)普遍呈現(xiàn)高負(fù)債的特征，2014年國內(nèi)的信貸違約事件會(huì)增多，短期內(nèi)鋼價(jià)大跌或是銀行的抽貸都可能造成資金鏈的鍛煉，大量的中小鋼廠持續(xù)虧損后會(huì)陸續(xù)破產(chǎn)重組，對(duì)鋼價(jià)會(huì)造成持續(xù)的沖擊。除了鋼廠外，鐵礦石貿(mào)易商的資金鏈風(fēng)險(xiǎn)同樣不可小覷，一季度市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易商資金鏈的擔(dān)憂對(duì)礦價(jià)造成了持續(xù)的沖擊，持續(xù)攀升的港口庫存最終需要通過降價(jià)完成去庫的過程。繼2012年鋼貿(mào)商破產(chǎn)風(fēng)波后，鋼鐵行業(yè)上下游會(huì)延續(xù)去杠桿的趨勢(shì)。

但是行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，鋼鐵企業(yè)大部分是地方經(jīng)濟(jì)的支柱，盡管存在現(xiàn)金流緊張、持續(xù)虧損的問題，但是在地方經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的保護(hù)傘下，維持剛性生產(chǎn)依然是大概率事件。從發(fā)達(dá)國家的鋼鐵行業(yè)重整的歷程看，也是一個(gè)長期緩慢的過程。

（2）投資策略

規(guī)避短周期反彈的長期單邊做空策略

自2011年鋼價(jià)見頂后，螺紋鋼已經(jīng)持續(xù)了3年的熊市，新低不斷被刷新，但是從行業(yè)的發(fā)展規(guī)律看，現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到見底的時(shí)候。在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快、底線調(diào)控思維的大背景下，作為傳統(tǒng)粗放型過剩的鋼鐵行業(yè)，會(huì)持續(xù)遭受環(huán)保政策、信貸政策、行政約束等一系列的打壓。短周期性的補(bǔ)庫后進(jìn)行全方位拋空產(chǎn)業(yè)鏈依然存在良好的機(jī)會(huì)。

上游行業(yè)加速過剩，上下游對(duì)沖機(jī)會(huì)

鋼鐵行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入去產(chǎn)能周期，而上游鐵礦石、焦煤還處于增產(chǎn)周期，意味著上下游的供需矛盾將加劇，煤焦礦將長期弱于下游鋼材。拋空上游、買入下游是長期戰(zhàn)略性對(duì)沖交易思路。

建筑業(yè)與制造業(yè)分化觸發(fā)跨品種交易機(jī)會(huì)

我們有理由相信，2014年后經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致與基建、房地產(chǎn)投資相關(guān)的建材類遭到打壓，而與制造類相關(guān)的板材表現(xiàn)更為穩(wěn)健，螺紋鋼和熱卷板會(huì)存在中周期的對(duì)沖交易機(jī)會(huì)。