自7月27日將逆回購操作量降到20億元之后，這是央行連續第6個交易日進行20億元量級的逆回購操作，在公開市場操作歷史上較少見。一般而言，月末央行通常會增加流動性投放。比如6月末，央行在6月27日至30日實現凈投放3500億元；在2021年7月最后一周，央行實現凈投放400億元。而在2022年7月末，央行不但沒有凈投放，反而凈回籠120億元。

專家認為，7月以來，資金利率保持低位水平，流動性合理充裕局面有望延續。信達證券固定收益首席分析師李一爽介紹，上周（7月25日至7月31日）在跨月因素影響下，質押式回購成交規模、正回購余額均有所下行，資金面略有收緊，但資金缺口指數仍處于近一年跨月同期的最低水平。

8月2日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜下行10.1個基點，報1.076%。7天Shibor下行3.4個基點，報1.526%。從回購利率表現看，DR007加權平均利率下降至1.3862%，低于政策利率水平。上交所1天國債逆回購利率（GC001）下降至1.653%。

“央行通過小量操作以及小量凈回籠，在穩定市場預期的同時，溫和推動流動性向合理充裕水平逐步回歸。此舉可以避免流動性過于寬松而引發潛在套利、加杠桿行為。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華稱。

周茂華表示，市場流動性出現階段性偏松格局，主要影響因素包括：為應對經濟下行壓力，財政、貨幣政策方面出臺了一些增量舉措；年中時點過后，機構階段性融出意愿較強；從融資需求端看，實體經濟融資需求尚處于恢復階段。

值得注意的是，今年7月以來，央行公開市場逆回購操作數量更加精準靈活，逆回購操作似乎進入了新常態。在此之前，央行的逆回購操作規模在絕大多數交易日都是100億元或100億元的整數倍。在流動性比較平穩的時期，逆回購操作通常是100億元，這一操作是常態；在月末、稅期、政府債集中發行等流動性短期需求較大的時點，逆回購操作會提高至100億元的整數倍。

而7月以來，這一操作習慣發生了改變。7月4日至15日，央行連續進行30億元逆回購操作，7月18日逆回購操作量為120億元，7月19日逆回購操作量為70億元，7月20日至22日逆回購操作量為30億元，7月25日至26日逆回購操作量為50億元。

“此后央行逆回購操作規模可能會調整為10億元的整數倍，且變動頻率更高，以實現更加靈活精準的調控。”中信證券認為，央行每日逆回購操作數量變化并不能代表貨幣政策的轉向，只是為了短期（7天）流動性更好地實現供需均衡。“價”可能比“量”更加重要，7天逆回購利率、DR007代表短期資金價格，中期借貸便利（MLF）利率和貸款市場報價利率（LPR）代表中期資金價格。

央行縮量公開市場逆回購操作，曾一度引發部分市場人士關于資金利率上行、貨幣政策收緊的擔憂，而現實情況是流動性依舊充裕。專家表示，央行近期的操作邏輯在于“削峰填谷”，在推進“寬信用”的同時將流動性維持在合理充裕狀態，更為精準地施策。從結果來看，央行近期靈活的逆回購操作并未對資金面產生明顯影響，流動性較為充裕。

在光大證券首席固定收益分析師張旭看來，當前逆回購規模的動態調整是為了更好地維護銀行體系流動性的穩定，不宜將其解讀為“向市場發出的信號”。正是在央行精準自如地調控下，本階段流動性始終處于合理充裕且偏寬松的狀態，DR007平穩低位運行，有利于金融機構加大對實體經濟信貸的支持。

展望未來，周茂華預計，后續資金利率將繼續處于低位，流動性仍維持合理充裕。央行仍將以公開市場工具為主，綜合考慮短期擾動因素，進行靈活調節。目前，經濟復蘇處于關鍵時期，財政、貨幣等政策都將積極作為，流動性突然收緊的可能性較低。