自7月27日將逆回購操作量降到20億元之后，這是央行連續(xù)第6個交易日進行20億元量級的逆回購操作，在公開市場操作歷史上較少見。一般而言，月末央行通常會增加流動性投放。比如6月末，央行在6月27日至30日實現(xiàn)凈投放3500億元；在2021年7月最后一周，央行實現(xiàn)凈投放400億元。而在2022年7月末，央行不但沒有凈投放，反而凈回籠120億元。

專家認為，7月以來，資金利率保持低位水平，流動性合理充裕局面有望延續(xù)。信達證券固定收益首席分析師李一爽介紹，上周（7月25日至7月31日）在跨月因素影響下，質押式回購成交規(guī)模、正回購余額均有所下行，資金面略有收緊，但資金缺口指數(shù)仍處于近一年跨月同期的最低水平。

8月2日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜下行10.1個基點，報1.076%。7天Shibor下行3.4個基點，報1.526%。從回購利率表現(xiàn)看，DR007加權平均利率下降至1.3862%，低于政策利率水平。上交所1天國債逆回購利率（GC001）下降至1.653%。

“央行通過小量操作以及小量凈回籠，在穩(wěn)定市場預期的同時，溫和推動流動性向合理充裕水平逐步回歸。此舉可以避免流動性過于寬松而引發(fā)潛在套利、加杠桿行為。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華稱。

周茂華表示，市場流動性出現(xiàn)階段性偏松格局，主要影響因素包括：為應對經濟下行壓力，財政、貨幣政策方面出臺了一些增量舉措；年中時點過后，機構階段性融出意愿較強；從融資需求端看，實體經濟融資需求尚處于恢復階段。

值得注意的是，今年7月以來，央行公開市場逆回購操作數(shù)量更加精準靈活，逆回購操作似乎進入了新常態(tài)。在此之前，央行的逆回購操作規(guī)模在絕大多數(shù)交易日都是100億元或100億元的整數(shù)倍。在流動性比較平穩(wěn)的時期，逆回購操作通常是100億元，這一操作是常態(tài)；在月末、稅期、政府債集中發(fā)行等流動性短期需求較大的時點，逆回購操作會提高至100億元的整數(shù)倍。

而7月以來，這一操作習慣發(fā)生了改變。7月4日至15日，央行連續(xù)進行30億元逆回購操作，7月18日逆回購操作量為120億元，7月19日逆回購操作量為70億元，7月20日至22日逆回購操作量為30億元，7月25日至26日逆回購操作量為50億元。

“此后央行逆回購操作規(guī)模可能會調整為10億元的整數(shù)倍，且變動頻率更高，以實現(xiàn)更加靈活精準的調控。”中信證券認為，央行每日逆回購操作數(shù)量變化并不能代表貨幣政策的轉向，只是為了短期（7天）流動性更好地實現(xiàn)供需均衡。“價”可能比“量”更加重要，7天逆回購利率、DR007代表短期資金價格，中期借貸便利（MLF）利率和貸款市場報價利率（LPR）代表中期資金價格。

央行縮量公開市場逆回購操作，曾一度引發(fā)部分市場人士關于資金利率上行、貨幣政策收緊的擔憂，而現(xiàn)實情況是流動性依舊充裕。專家表示，央行近期的操作邏輯在于“削峰填谷”，在推進“寬信用”的同時將流動性維持在合理充裕狀態(tài)，更為精準地施策。從結果來看，央行近期靈活的逆回購操作并未對資金面產生明顯影響，流動性較為充裕。

在光大證券首席固定收益分析師張旭看來，當前逆回購規(guī)模的動態(tài)調整是為了更好地維護銀行體系流動性的穩(wěn)定，不宜將其解讀為“向市場發(fā)出的信號”。正是在央行精準自如地調控下，本階段流動性始終處于合理充裕且偏寬松的狀態(tài)，DR007平穩(wěn)低位運行，有利于金融機構加大對實體經濟信貸的支持。

展望未來，周茂華預計，后續(xù)資金利率將繼續(xù)處于低位，流動性仍維持合理充裕。央行仍將以公開市場工具為主，綜合考慮短期擾動因素，進行靈活調節(jié)。目前，經濟復蘇處于關鍵時期，財政、貨幣等政策都將積極作為，流動性突然收緊的可能性較低。