一、驅(qū)動減弱
供應(yīng)端雖然偏低，但未來不管是進(jìn)口還是國產(chǎn)增加都較明確。進(jìn)口礦方面，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)有望增加。2023年1-2月，周均全球發(fā)運(yùn)2714萬噸，同比每周增加25萬噸；其中周均澳巴發(fā)運(yùn)2277萬噸，同比增加88萬噸；周均非主流發(fā)運(yùn)437萬噸，同比減少63萬噸。全球發(fā)運(yùn)呈現(xiàn)主流發(fā)運(yùn)增加，非主流發(fā)運(yùn)減少的特征，主要原因是由于烏克蘭、印度等國家的出口減量。然而，全年來看，印度去年四季度下調(diào)關(guān)稅之后，2023年全年的出口呈回升趨勢；前幾年進(jìn)口較少的伊朗鐵礦石今年有望增加；美金價格遠(yuǎn)高于90美元不支持海外中小礦山停產(chǎn)，因此非主流發(fā)運(yùn)未來呈增加趨勢。國產(chǎn)礦方面，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計186家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率增速較快。雖然由于兩會召開最近一期產(chǎn)能利用率環(huán)比減少0.79%，然而排除兩會影響，3月產(chǎn)能利用率有望突破60%。2022年全年的產(chǎn)能利用率為60.8%。
需求端即將見頂。生鐵產(chǎn)量方面，2022年，鋼聯(lián)247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量共有9周時間在234萬噸/天以上；截至3月10日，2023年共有3期鐵水產(chǎn)量大于234萬噸/天，生鐵產(chǎn)量接近240萬噸/天，上方空間有限。疏港方面，2022年5月20日疏港見頂，6月10日生鐵產(chǎn)量見頂，疏港量見頂早于生鐵產(chǎn)量20天。2023年最近一期疏港量310.78萬噸/天，已經(jīng)掉頭下行。
二、估值偏高
2020年美聯(lián)儲超大幅度放水，為21年和22年大宗商品價格屢創(chuàng)新高提供了流動性條件。2022年全年加息，2023年小幅加息或維持高息。作為美元定價的全球性商品，2022年普氏價格高點(diǎn)為162.75美元/噸，2023年截至3月10日普氏價格最高價為131.85美元/噸，流動性收緊的效果已經(jīng)顯現(xiàn)；而大商所鐵礦石期貨2205合約的價格去年最高為980元/噸，該價格發(fā)生在交割月前最后一個交易日，按當(dāng)時匯率折算約150美元/噸，低于22年普氏價格最高值7.4%。截至2023年3月10日鐵礦石期貨2305合約價格最高位932.5元/噸，按匯率折算約135美元/噸，高于2023年普氏價格最高值2.5%，且目前還未臨近交割月進(jìn)行最后的基差收斂。
產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)對比來看，2022年螺紋鋼2205合約最高價5189元/噸，2022年螺紋2205合約最高價和鐵礦石2205合約最高價比價為5.3；截至2023年3月10日，螺紋鋼2305合約最高價4348元/噸，2023年螺紋2305合約最高價和鐵礦石2305合約最高價比價為4.7。因此，不管是從內(nèi)外價差角度還是從產(chǎn)業(yè)鏈角度，鐵礦石均處于偏高估位置。
三、政策風(fēng)險
鐵礦石是我國僅次于原油的重要進(jìn)口工業(yè)原料。2022年我國進(jìn)口鐵礦石1281億美元，均價約116美元/噸。2022年名義GDP超18億美元，鐵礦石進(jìn)口額占名義GDP比值為0.71%。鐵礦石價格每變化100元/噸，影響名義GDP變化接近0.1%。也就是說，名義GDP增量提高0.1%可以通過鐵礦石價格下降100元/噸來實(shí)現(xiàn)。
國家發(fā)改委2月9日召開全國價格工作視頻會議強(qiáng)調(diào)，2023年各級價格主管部門要以穩(wěn)物價為重點(diǎn)，強(qiáng)化市場保供穩(wěn)價；2月13日，針對鐵礦石過快上漲，發(fā)改委召集期貨公司、現(xiàn)貨公司開會、討論鐵礦石市場情況；3月3日，發(fā)改委發(fā)文指出，針對近一段時間鐵礦石價格過快上漲情況，專家建議有關(guān)部門持續(xù)加強(qiáng)現(xiàn)貨期貨市場聯(lián)動監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊捏造散布漲價信息、囤積居奇、哄抬價格等違法違規(guī)行為，有效遏制鐵礦石價格不合理上漲；3月7日，發(fā)改委召開提醒告誡會，禁止囤積居奇，哄抬價格；3月9日，大商所開始進(jìn)行鐵礦石2301合約接貨情況調(diào)研。
總體來看，當(dāng)前鐵礦石受到關(guān)注較多，上方面臨的政策風(fēng)險較大。現(xiàn)貨投機(jī)和期貨投機(jī)推高鐵礦石價格，背離供需基本面和流動性變化，不但有害于全年保供穩(wěn)價的大局，也導(dǎo)致國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)利潤被國外礦山企業(yè)侵奪，外匯流失。在保供穩(wěn)價和粗鋼壓減/平控的背景下，鐵礦石價格難以長期維持高位。