短期需求難啟動

7月匯豐制造業(yè)PMI終值和中采制造業(yè)PMI分別報51.7，月環(huán)比均有上升。匯豐PMI終值雖然不及初值和此前預期，但仍然為18個月最高水平。中國采購制造業(yè)PMI也連續(xù)5個月回升。數(shù)據(jù)顯示“微刺激”政策在三季度的第一個月仍然發(fā)揮著穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的作用。不過對鋼鐵行業(yè)而言，季節(jié)性消費淡季仍然是目前消費端的決定性因素。天氣炎熱導致建筑工地施工緩慢，制造業(yè)雖然表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)但仍不足以扭轉(zhuǎn)淡季耗鋼量下滑的局面。8月鋼材需求仍乏善可陳，唯一的變數(shù)可能來自于貿(mào)易商的囤貨意愿。然而，考慮到資金壓力、鋼材直銷比例的不斷擴大以及貿(mào)易商對需求的疲軟的信心，筆者認為貿(mào)易商囤貨的意愿不強。短期鋼材需求難有啟動。

7-8月產(chǎn)量維持高位

根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，7月上中旬，全國粗鋼日均產(chǎn)量分別為181.44萬噸和180.77萬噸，基本持平于6月月均重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量（報181.58萬噸）。而從7月以來唐山以及全國地區(qū)的高爐開工率來看，7月唐山以及全國地區(qū)的高爐開工率高于6月平均水平，7月鋼廠生產(chǎn)基本持平6月。到8月份，在鋼廠煉鋼持續(xù)有利潤下，考慮到利潤規(guī)律的作用——對一個處于產(chǎn)能過剩且產(chǎn)品（建材和普通板材產(chǎn)品）完全競爭的行業(yè)來說，鋼廠“給點利潤就燦爛”——鋼廠主觀維持高位生產(chǎn)的意愿仍然較強。而從目前的宏觀經(jīng)濟形勢來看，雖然由于天氣影響，微刺激政策中包含的鐵路投資、棚戶區(qū)改造等在8月內(nèi)完全啟動仍然為時過早，但這些微刺激仍然挑動著鋼廠的神經(jīng)，考慮到9月進入消費旺季消費需求或?qū)⒂忻黠@好轉(zhuǎn)，預計鋼廠維持高位生產(chǎn)的意愿仍然較強。8月鋼鐵行業(yè)供過于求的局面仍將不改。

庫存結(jié)構(gòu)進一步轉(zhuǎn)移

截至8月1日當周，鋼材社會庫存降至1293.17萬噸，連續(xù)22周持續(xù)下降，較去年同期低跌15%。其中螺紋鋼社會庫存和熱軋社會分別為577.3萬噸和300.63萬噸，較去年同期低11%和29%。鋼材社會庫存的持續(xù)下降導致貿(mào)易商蓄水池功能進一步惡化。貿(mào)易商庫存下降的同時，雖然鋼廠鋼材庫存也有明顯下降，不過從庫存結(jié)構(gòu)來看，鋼材庫存進一步向鋼廠堆積。7月中旬，鋼廠庫存產(chǎn)出比反彈至8.19，雖然較年內(nèi)高點有明顯下滑，仍然高于2013年的最高水平。在利潤刺激下，我們預計7-8月鋼廠仍將維持高位生產(chǎn)，考慮到消費淡季和貿(mào)易商囤貨意愿的持續(xù)低迷，預計鋼廠的庫存產(chǎn)出比在7-8月將會進一步上升。后期鋼廠的庫存和資金壓力仍難以有效緩解。