黑色系期貨品種在前期快速反彈之后，近期于關(guān)鍵阻力位附近遇阻回落，主要品種MACD快慢線有形成死叉的跡象，技術(shù)形態(tài)明顯轉(zhuǎn)弱。其中，螺紋鋼、焦炭均重回所有均線下方，鐵礦石則重回60日均線下方，430元/噸處有較強(qiáng)阻力。
鐵礦石后期重回供大于求
業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，5月11日~15日，全國(guó)主要鋼廠的高爐開工率為86.6%，處在近3周低點(diǎn)，盈利鋼廠數(shù)量占比降至50.92%，為4月份以來(lái)的最低水平。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近期領(lǐng)漲的鐵礦石期貨價(jià)格自4月10日低點(diǎn)最大反彈幅度逾20%；但現(xiàn)貨方面，從10日至今，鋼坯反彈3%，鐵礦反彈19%，螺紋、焦煤、焦炭期間反而小幅下跌。鐵礦強(qiáng)、螺紋鋼弱導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)毛利近期快速收窄，再加上近期地方環(huán)保督查屢見報(bào)端，預(yù)計(jì)中短期粗鋼產(chǎn)量難有明顯增長(zhǎng)。事實(shí)上，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份生鐵產(chǎn)量和粗鋼產(chǎn)量同比增速均延續(xù)年內(nèi)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，亦暗示后期包括鐵礦石在內(nèi)的原材料需求潛力有限。
鐵礦石是此波反彈的領(lǐng)頭羊，短期供應(yīng)緊俏加上需求方買漲不買跌推波助瀾是推動(dòng)近期礦價(jià)大幅反彈的主要?jiǎng)恿ΑＲ皇?月份國(guó)產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量延續(xù)去年9月份以來(lái)的同比負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且降幅逐月擴(kuò)大；二是4月份以來(lái)進(jìn)口礦港口庫(kù)存持續(xù)運(yùn)行于億噸以下，而受礦商發(fā)貨量減少且買方提貨加快雙重影響，4月底至今，港口庫(kù)存量連續(xù)4周下降，5月15日當(dāng)周，港口庫(kù)存量降至8656萬(wàn)噸，創(chuàng)近19個(gè)月新低；三是鐵礦石現(xiàn)貨跟漲且成交較為活躍，14日，青島61.5%PB粉與期貨主力之間的基差升至去年12月中旬以來(lái)最高水平，暗示此波上漲具有一定的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。
然而，鐵礦石短期供應(yīng)偏緊的局面正在改變：一是隨著礦價(jià)的快速反彈，前期準(zhǔn)備停產(chǎn)、減產(chǎn)的部分礦山恢復(fù)開工。數(shù)據(jù)顯示，5月8日當(dāng)周，國(guó)產(chǎn)礦開工率升至48.9%，為今年2月份以來(lái)的最高水平。其中，100萬(wàn)噸以上產(chǎn)量礦山開工率升至63.1%。同時(shí)，澳大利亞第4大礦商阿特拉斯在前期宣布停產(chǎn)，隨著礦價(jià)的反彈，其先是更改計(jì)劃為復(fù)產(chǎn)3座礦山中的2座，近日則干脆宣布3座礦山全部復(fù)產(chǎn)，并表示盈虧平衡點(diǎn)已降至50美元/噸，且預(yù)計(jì)年底產(chǎn)量將達(dá)到1400萬(wàn)噸~1500萬(wàn)噸，比去年的產(chǎn)量提高逾10%。二是從一季報(bào)的情況來(lái)看，四大礦商年內(nèi)產(chǎn)量目標(biāo)不變，鐵礦石到中國(guó)的到岸成本大致在40美元/干噸附近，且未來(lái)有進(jìn)一步下降的空間。考慮到礦價(jià)反彈、恢復(fù)開工的礦山逐步增多，筆者認(rèn)為，在目前的價(jià)位下，4大礦山不太可能改變其擠出其他礦山、搶占市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)策略，后期發(fā)貨量有望再度走高。最新數(shù)據(jù)顯示，5月4日~10日，澳大利亞鐵礦石發(fā)貨量大幅回升至1582.2萬(wàn)噸，接近前期新高。同時(shí)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月7日~21日，全國(guó)22個(gè)港口鐵礦石預(yù)計(jì)礦石到港量1719萬(wàn)噸，環(huán)比前兩周到港量增加2.84%。從海運(yùn)費(fèi)來(lái)看，5月7日至今，西澳、巴西圖巴朗至青島的運(yùn)費(fèi)均快速上行，均為看多后期海運(yùn)交易量的預(yù)期所致。
此外，近期現(xiàn)貨跟漲乏力，而在期價(jià)連續(xù)數(shù)日調(diào)整之后，螺紋鋼、熱軋卷板、焦炭的基差仍表現(xiàn)為負(fù)值，進(jìn)一步驗(yàn)證了現(xiàn)貨需求之低迷。從4月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，商品房銷售面積同比增速自2014年以來(lái)首次轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，環(huán)比降幅為2011年同期以來(lái)最小，表明在多重政策推動(dòng)下，樓市成交有所改善。同時(shí)，4月份百城住宅價(jià)格雖然同比降幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大且環(huán)比仍為連續(xù)12個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，但4月份環(huán)比降幅縮窄至0.01%的12個(gè)月最低水平，房?jī)r(jià)止跌曙光顯現(xiàn)。不過(guò)，4月份房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、房屋新開工面積、房屋施工面積等代表開發(fā)商投資開工的指標(biāo)仍表現(xiàn)低迷，部分指標(biāo)繼續(xù)刷新數(shù)年低點(diǎn)。同時(shí)，1月~4月份土地購(gòu)置面積、土地成交價(jià)款累計(jì)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。5月10日當(dāng)周，40個(gè)大中城市土地成交溢價(jià)率自有紀(jì)錄以來(lái)首次降為負(fù)增長(zhǎng)，且房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源合計(jì)和國(guó)內(nèi)貸款分項(xiàng)同比均連續(xù)2個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，均反映出開發(fā)商開發(fā)積極性和銀行放貸積極性都較為有限。此外，4月份商品房待售面積連續(xù)33個(gè)月創(chuàng)出新高、同比增速自2011年12月公布該指標(biāo)以來(lái)一直保持20%以上高速增長(zhǎng)，增量存量庫(kù)存高啟。這表明，雖然樓市成交回暖、房?jī)r(jià)短期止跌有望，但房地產(chǎn)庫(kù)存消化尚需時(shí)日，傳導(dǎo)到投資開工端則更加遙遠(yuǎn)。基建為政策穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，但基建投資回報(bào)低、周期長(zhǎng)。同時(shí)，對(duì)基建項(xiàng)目，地方?jīng)]錢投（4月份地方項(xiàng)目累計(jì)同比降至2000年以來(lái)最低水平），民間不想投（4月份民間固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)3個(gè)月創(chuàng)出紀(jì)錄最低），目前主要還是依靠中央和銀行，且今年房地產(chǎn)投資在去年基礎(chǔ)上再下一臺(tái)階，今年基建即使仍保持20%以上高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)也難以抵消房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的負(fù)面影響。
政策面回暖難改偏空預(yù)期
筆者認(rèn)為，目前的宏觀面呈現(xiàn)3大特征：
一是4月份國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等指標(biāo)均低于預(yù)期，同比增速繼續(xù)刷新數(shù)月甚至數(shù)年低點(diǎn)，先行指標(biāo)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）仍暗示國(guó)內(nèi)制造業(yè)整體供過(guò)于求的現(xiàn)狀；6大發(fā)電企業(yè)日均耗煤量自3月中旬至今持續(xù)在60萬(wàn)噸附近震蕩，以上跡象均表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中短期回升乏力。
二是在當(dāng)前國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于合理區(qū)間下沿，并存在下破風(fēng)險(xiǎn)的背景下，政府穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿和迫切程度明顯上升。一方面，更多穩(wěn)增長(zhǎng)加碼政策有望繼續(xù)出臺(tái)，持續(xù)支撐市場(chǎng)人氣；另一方面，從去年的微刺激、定向?qū)捤桑浇谘胄?個(gè)余月時(shí)間內(nèi)3次降息、2次降準(zhǔn)的全面寬松，市場(chǎng)一直在尋找并期待原有諸多政策累積效應(yīng)顯現(xiàn)的線索，在此背景下，若無(wú)內(nèi)外系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，中短期商品或難出現(xiàn)持續(xù)、大幅單邊下跌行情。對(duì)于央行5月10日的降息25個(gè)基點(diǎn)，筆者認(rèn)為，這一事件突顯了政府當(dāng)前托底經(jīng)濟(jì)的迫切愿望。近期，美元貶值、美國(guó)加息延后和國(guó)內(nèi)低通脹客觀上均為央行貨幣寬松創(chuàng)造了條件。不過(guò)，隨著以原油為代表的大宗商品價(jià)格反彈，以及近期國(guó)內(nèi)仔豬價(jià)格飆升，后期，通脹有望震蕩上行。同時(shí)，雖然美國(guó)在6月份加息的概率極小，但年內(nèi)加息預(yù)期仍較為濃厚。因此，美元短期跌幅有限、后期有望重新上行，均制約后期國(guó)內(nèi)央行進(jìn)一步寬松的空間。此外，考慮到當(dāng)前股債雙牛財(cái)富效應(yīng)放大對(duì)資金的吸引力，以及1個(gè)月及以上期限理財(cái)產(chǎn)品年化收益仍在5%以上高位，此次存款利率上限再度擴(kuò)大暗示銀行資金成本居高難下，存貸息差有望進(jìn)一步縮窄。同時(shí)，商業(yè)銀行不良貸款余額自2011年第3季度以來(lái)持續(xù)上升。一季度，該數(shù)值升至2008年第4季度以來(lái)的最高水平，一季度數(shù)值升至2010年第2季度以來(lái)的最高水平。因此，除非銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及包括房地產(chǎn)、鋼材在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益比判斷徹底扭轉(zhuǎn)，否則，即便后期降準(zhǔn)降息等寬松手段不斷，但受銀行惜貸限制，實(shí)際流入實(shí)體的資金將非常有限，這在客觀上繼續(xù)支撐虛擬火、實(shí)體冷的局面。從4月份數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行新增未貼現(xiàn)承兌匯票連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，新增居民戶和非金融公司中長(zhǎng)期貸款連續(xù)3個(gè)月下降且環(huán)比降幅為近3年同期最大，亦暗示資金供需兩淡。
三是因美國(guó)4月份零售、PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不及預(yù)期，再加上近期歐美日等外圍經(jīng)濟(jì)體國(guó)債遭到拋售，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)后期將設(shè)法壓低國(guó)債收益率以刺激國(guó)債購(gòu)買需求，美元指數(shù)近期加速下行，國(guó)際原油則延續(xù)60美元/噸附近高位震蕩，以美元計(jì)價(jià)商品短期表現(xiàn)偏強(qiáng)提振市場(chǎng)人氣。
從盤面來(lái)看，5月14日，鐵礦石期價(jià)一度跌停。隨后，空頭減倉(cāng)令價(jià)格迅速拉起。15日盤中，空頭發(fā)力、礦價(jià)跳水，但隨后多頭增倉(cāng)、空頭減倉(cāng)令價(jià)格重新回到60日均線附近。從盤后持倉(cāng)來(lái)看，多頭主力多空轉(zhuǎn)換頻繁，且周邊股市、有色盤中亦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，暗示短期礦價(jià)下行之路并不平坦。
整體來(lái)看，筆者認(rèn)為，政策面回暖、短期美元走低改善市場(chǎng)氛圍，但考慮到資金向?qū)嶓w傳導(dǎo)的種種問(wèn)題，單純依靠政策中短期難以扭轉(zhuǎn)主要工業(yè)品供過(guò)于求的基本面。礦石短期港口庫(kù)存持續(xù)下降且盤中跳水之后數(shù)次拉起暗示短期下跌難以順暢，但黑色系商品期貨短線上行動(dòng)能減小，技術(shù)形態(tài)有所走壞，表現(xiàn)最強(qiáng)的鐵礦石供需矛盾沒有明顯緩解，預(yù)計(jì)在政策面未見明顯實(shí)效之前，黑色系沖高回落、中線走低仍是大概率事件，建議中短線依托關(guān)鍵阻力位試空。
鐵礦石后期重回供大于求
業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，5月11日~15日，全國(guó)主要鋼廠的高爐開工率為86.6%，處在近3周低點(diǎn)，盈利鋼廠數(shù)量占比降至50.92%，為4月份以來(lái)的最低水平。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近期領(lǐng)漲的鐵礦石期貨價(jià)格自4月10日低點(diǎn)最大反彈幅度逾20%；但現(xiàn)貨方面，從10日至今，鋼坯反彈3%，鐵礦反彈19%，螺紋、焦煤、焦炭期間反而小幅下跌。鐵礦強(qiáng)、螺紋鋼弱導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)毛利近期快速收窄，再加上近期地方環(huán)保督查屢見報(bào)端，預(yù)計(jì)中短期粗鋼產(chǎn)量難有明顯增長(zhǎng)。事實(shí)上，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份生鐵產(chǎn)量和粗鋼產(chǎn)量同比增速均延續(xù)年內(nèi)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，亦暗示后期包括鐵礦石在內(nèi)的原材料需求潛力有限。
鐵礦石是此波反彈的領(lǐng)頭羊，短期供應(yīng)緊俏加上需求方買漲不買跌推波助瀾是推動(dòng)近期礦價(jià)大幅反彈的主要?jiǎng)恿ΑＲ皇?月份國(guó)產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量延續(xù)去年9月份以來(lái)的同比負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且降幅逐月擴(kuò)大；二是4月份以來(lái)進(jìn)口礦港口庫(kù)存持續(xù)運(yùn)行于億噸以下，而受礦商發(fā)貨量減少且買方提貨加快雙重影響，4月底至今，港口庫(kù)存量連續(xù)4周下降，5月15日當(dāng)周，港口庫(kù)存量降至8656萬(wàn)噸，創(chuàng)近19個(gè)月新低；三是鐵礦石現(xiàn)貨跟漲且成交較為活躍，14日，青島61.5%PB粉與期貨主力之間的基差升至去年12月中旬以來(lái)最高水平，暗示此波上漲具有一定的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。
然而，鐵礦石短期供應(yīng)偏緊的局面正在改變：一是隨著礦價(jià)的快速反彈，前期準(zhǔn)備停產(chǎn)、減產(chǎn)的部分礦山恢復(fù)開工。數(shù)據(jù)顯示，5月8日當(dāng)周，國(guó)產(chǎn)礦開工率升至48.9%，為今年2月份以來(lái)的最高水平。其中，100萬(wàn)噸以上產(chǎn)量礦山開工率升至63.1%。同時(shí)，澳大利亞第4大礦商阿特拉斯在前期宣布停產(chǎn)，隨著礦價(jià)的反彈，其先是更改計(jì)劃為復(fù)產(chǎn)3座礦山中的2座，近日則干脆宣布3座礦山全部復(fù)產(chǎn)，并表示盈虧平衡點(diǎn)已降至50美元/噸，且預(yù)計(jì)年底產(chǎn)量將達(dá)到1400萬(wàn)噸~1500萬(wàn)噸，比去年的產(chǎn)量提高逾10%。二是從一季報(bào)的情況來(lái)看，四大礦商年內(nèi)產(chǎn)量目標(biāo)不變，鐵礦石到中國(guó)的到岸成本大致在40美元/干噸附近，且未來(lái)有進(jìn)一步下降的空間。考慮到礦價(jià)反彈、恢復(fù)開工的礦山逐步增多，筆者認(rèn)為，在目前的價(jià)位下，4大礦山不太可能改變其擠出其他礦山、搶占市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)策略，后期發(fā)貨量有望再度走高。最新數(shù)據(jù)顯示，5月4日~10日，澳大利亞鐵礦石發(fā)貨量大幅回升至1582.2萬(wàn)噸，接近前期新高。同時(shí)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月7日~21日，全國(guó)22個(gè)港口鐵礦石預(yù)計(jì)礦石到港量1719萬(wàn)噸，環(huán)比前兩周到港量增加2.84%。從海運(yùn)費(fèi)來(lái)看，5月7日至今，西澳、巴西圖巴朗至青島的運(yùn)費(fèi)均快速上行，均為看多后期海運(yùn)交易量的預(yù)期所致。
此外，近期現(xiàn)貨跟漲乏力，而在期價(jià)連續(xù)數(shù)日調(diào)整之后，螺紋鋼、熱軋卷板、焦炭的基差仍表現(xiàn)為負(fù)值，進(jìn)一步驗(yàn)證了現(xiàn)貨需求之低迷。從4月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，商品房銷售面積同比增速自2014年以來(lái)首次轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，環(huán)比降幅為2011年同期以來(lái)最小，表明在多重政策推動(dòng)下，樓市成交有所改善。同時(shí)，4月份百城住宅價(jià)格雖然同比降幅連續(xù)6個(gè)月擴(kuò)大且環(huán)比仍為連續(xù)12個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，但4月份環(huán)比降幅縮窄至0.01%的12個(gè)月最低水平，房?jī)r(jià)止跌曙光顯現(xiàn)。不過(guò)，4月份房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、房屋新開工面積、房屋施工面積等代表開發(fā)商投資開工的指標(biāo)仍表現(xiàn)低迷，部分指標(biāo)繼續(xù)刷新數(shù)年低點(diǎn)。同時(shí)，1月~4月份土地購(gòu)置面積、土地成交價(jià)款累計(jì)同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。5月10日當(dāng)周，40個(gè)大中城市土地成交溢價(jià)率自有紀(jì)錄以來(lái)首次降為負(fù)增長(zhǎng)，且房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來(lái)源合計(jì)和國(guó)內(nèi)貸款分項(xiàng)同比均連續(xù)2個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，均反映出開發(fā)商開發(fā)積極性和銀行放貸積極性都較為有限。此外，4月份商品房待售面積連續(xù)33個(gè)月創(chuàng)出新高、同比增速自2011年12月公布該指標(biāo)以來(lái)一直保持20%以上高速增長(zhǎng)，增量存量庫(kù)存高啟。這表明，雖然樓市成交回暖、房?jī)r(jià)短期止跌有望，但房地產(chǎn)庫(kù)存消化尚需時(shí)日，傳導(dǎo)到投資開工端則更加遙遠(yuǎn)。基建為政策穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，但基建投資回報(bào)低、周期長(zhǎng)。同時(shí)，對(duì)基建項(xiàng)目，地方?jīng)]錢投（4月份地方項(xiàng)目累計(jì)同比降至2000年以來(lái)最低水平），民間不想投（4月份民間固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)3個(gè)月創(chuàng)出紀(jì)錄最低），目前主要還是依靠中央和銀行，且今年房地產(chǎn)投資在去年基礎(chǔ)上再下一臺(tái)階，今年基建即使仍保持20%以上高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)也難以抵消房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的負(fù)面影響。
政策面回暖難改偏空預(yù)期
筆者認(rèn)為，目前的宏觀面呈現(xiàn)3大特征：
一是4月份國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等指標(biāo)均低于預(yù)期，同比增速繼續(xù)刷新數(shù)月甚至數(shù)年低點(diǎn)，先行指標(biāo)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）仍暗示國(guó)內(nèi)制造業(yè)整體供過(guò)于求的現(xiàn)狀；6大發(fā)電企業(yè)日均耗煤量自3月中旬至今持續(xù)在60萬(wàn)噸附近震蕩，以上跡象均表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中短期回升乏力。
二是在當(dāng)前國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于合理區(qū)間下沿，并存在下破風(fēng)險(xiǎn)的背景下，政府穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿和迫切程度明顯上升。一方面，更多穩(wěn)增長(zhǎng)加碼政策有望繼續(xù)出臺(tái)，持續(xù)支撐市場(chǎng)人氣；另一方面，從去年的微刺激、定向?qū)捤桑浇谘胄?個(gè)余月時(shí)間內(nèi)3次降息、2次降準(zhǔn)的全面寬松，市場(chǎng)一直在尋找并期待原有諸多政策累積效應(yīng)顯現(xiàn)的線索，在此背景下，若無(wú)內(nèi)外系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，中短期商品或難出現(xiàn)持續(xù)、大幅單邊下跌行情。對(duì)于央行5月10日的降息25個(gè)基點(diǎn)，筆者認(rèn)為，這一事件突顯了政府當(dāng)前托底經(jīng)濟(jì)的迫切愿望。近期，美元貶值、美國(guó)加息延后和國(guó)內(nèi)低通脹客觀上均為央行貨幣寬松創(chuàng)造了條件。不過(guò)，隨著以原油為代表的大宗商品價(jià)格反彈，以及近期國(guó)內(nèi)仔豬價(jià)格飆升，后期，通脹有望震蕩上行。同時(shí)，雖然美國(guó)在6月份加息的概率極小，但年內(nèi)加息預(yù)期仍較為濃厚。因此，美元短期跌幅有限、后期有望重新上行，均制約后期國(guó)內(nèi)央行進(jìn)一步寬松的空間。此外，考慮到當(dāng)前股債雙牛財(cái)富效應(yīng)放大對(duì)資金的吸引力，以及1個(gè)月及以上期限理財(cái)產(chǎn)品年化收益仍在5%以上高位，此次存款利率上限再度擴(kuò)大暗示銀行資金成本居高難下，存貸息差有望進(jìn)一步縮窄。同時(shí)，商業(yè)銀行不良貸款余額自2011年第3季度以來(lái)持續(xù)上升。一季度，該數(shù)值升至2008年第4季度以來(lái)的最高水平，一季度數(shù)值升至2010年第2季度以來(lái)的最高水平。因此，除非銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及包括房地產(chǎn)、鋼材在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益比判斷徹底扭轉(zhuǎn)，否則，即便后期降準(zhǔn)降息等寬松手段不斷，但受銀行惜貸限制，實(shí)際流入實(shí)體的資金將非常有限，這在客觀上繼續(xù)支撐虛擬火、實(shí)體冷的局面。從4月份數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行新增未貼現(xiàn)承兌匯票連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，新增居民戶和非金融公司中長(zhǎng)期貸款連續(xù)3個(gè)月下降且環(huán)比降幅為近3年同期最大，亦暗示資金供需兩淡。
三是因美國(guó)4月份零售、PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）等數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不及預(yù)期，再加上近期歐美日等外圍經(jīng)濟(jì)體國(guó)債遭到拋售，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)后期將設(shè)法壓低國(guó)債收益率以刺激國(guó)債購(gòu)買需求，美元指數(shù)近期加速下行，國(guó)際原油則延續(xù)60美元/噸附近高位震蕩，以美元計(jì)價(jià)商品短期表現(xiàn)偏強(qiáng)提振市場(chǎng)人氣。
從盤面來(lái)看，5月14日，鐵礦石期價(jià)一度跌停。隨后，空頭減倉(cāng)令價(jià)格迅速拉起。15日盤中，空頭發(fā)力、礦價(jià)跳水，但隨后多頭增倉(cāng)、空頭減倉(cāng)令價(jià)格重新回到60日均線附近。從盤后持倉(cāng)來(lái)看，多頭主力多空轉(zhuǎn)換頻繁，且周邊股市、有色盤中亦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，暗示短期礦價(jià)下行之路并不平坦。
整體來(lái)看，筆者認(rèn)為，政策面回暖、短期美元走低改善市場(chǎng)氛圍，但考慮到資金向?qū)嶓w傳導(dǎo)的種種問(wèn)題，單純依靠政策中短期難以扭轉(zhuǎn)主要工業(yè)品供過(guò)于求的基本面。礦石短期港口庫(kù)存持續(xù)下降且盤中跳水之后數(shù)次拉起暗示短期下跌難以順暢，但黑色系商品期貨短線上行動(dòng)能減小，技術(shù)形態(tài)有所走壞，表現(xiàn)最強(qiáng)的鐵礦石供需矛盾沒有明顯緩解，預(yù)計(jì)在政策面未見明顯實(shí)效之前，黑色系沖高回落、中線走低仍是大概率事件，建議中短線依托關(guān)鍵阻力位試空。