此次操作延續(xù)了央行7月以來“量增價穩(wěn)”的常規(guī)作法。超量續(xù)作的主要原因是市場對MLF的需求較大。一方面，四季度銀行需要繼續(xù)壓降結(jié)構(gòu)性存款，作為替代產(chǎn)品的同業(yè)存單發(fā)行利率已高于MLF利率，這就需要央行通過加大MLF操作力度以緩解銀行負(fù)債壓力；另一方面，上周信用債市場出現(xiàn)巨震，整個貨幣市場和債券市場隨之波動，亦需釋放流動性以穩(wěn)定市場。

保持利率穩(wěn)定體現(xiàn)了央行認(rèn)為當(dāng)前政策利率水平與經(jīng)濟(jì)基本面基本適應(yīng)的判斷。下半年以來，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，日前公布的10月數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期。早前央行在新聞發(fā)布會上表示，當(dāng)前貨幣政策處于一個相對均衡的水平，既無需通過下調(diào)政策利率為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇額外助力，也無需下調(diào)存款準(zhǔn)備金率為銀行體系提供多余流動性，從長期、短期、中期流動性來看，銀行體系流動性都保持在合理充裕的水平。在這種情況下，通過超額續(xù)作MLF和公開市場操作等常規(guī)工具即可滿足維護(hù)流動性的目的。

總的來說，今年央行對于貨幣政策的操作非常謹(jǐn)慎。從狹義流動性來看，今年三季度末，基礎(chǔ)貨幣余額31.6萬億元，高于二季度末的30.8萬億元，略低于一季度末的31.8萬億元。相比于其他發(fā)達(dá)國家大幅擴(kuò)表，我國并未大規(guī)模向市場放水；從廣義流動性來看，10月末M2增速為10.5%，低于9月末的10.9%，已進(jìn)入回落通道。與以往的“寬信用”周期相比，今年信貸和社融增速回升幅度相對有限。

在經(jīng)歷了應(yīng)對疫情沖擊的適度偏寬松狀態(tài)與刺激政策逐漸退出的邊際收緊狀態(tài)之后，目前貨幣政策已進(jìn)入“穩(wěn)貨幣”階段，即通過常規(guī)政策工具實現(xiàn)流動性的削峰填谷，維持市場狹義流動性合理充裕，在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時避免資產(chǎn)價格的快速上漲。

在月初的政策吹風(fēng)會上，央行表示，下一階段穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，根據(jù)形勢變化和市場需求及時調(diào)節(jié)政策力度、節(jié)奏和重點。一方面，特殊時期出臺的政策將適時適度調(diào)整，另一方面，對于需要長期支持的領(lǐng)域進(jìn)一步加大政策支持力度。此外，還要避免出現(xiàn)“政策懸崖”，防止政策突然中斷帶來意外沖擊。

綜合來看，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步延續(xù)，貨幣政策大概率會維持當(dāng)前的中性狀態(tài)，即通過公開市場操作和MLF等常規(guī)工具保持狹義流動性的合理充裕，通過政策引導(dǎo)和監(jiān)管加強(qiáng)避免廣義流動性過快增長和杠桿率過快攀升，同時繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。