上周，黑色系期貨價格整體表現較弱，焦煤、焦炭分別以4.9%和6.65%的周跌幅領跌黑色板塊，在雙焦現貨端持穩運行的情況下，盤面大幅貼水現貨。鋼材價格及鋼廠利潤走弱導致雙焦盤面承壓，但當前的高基差對于盤面下挫又有一定抑制作用，雙焦盤面進退維谷。筆者認為進入10月下旬，鋼材旺季需求不及預期挫傷市場信心，隨著海外新一輪加息臨近以及焦煤供應端恢復，雙焦現貨跟進回調概率增大，從大方向來看盤面仍將承壓，而進一步下行的空間能否打開取決于焦煤現貨的調降情況。

海外加息臨近，國內地產端表現疲軟

國際方面，備受市場關注的美國9月CPI已公布，同比增8.2%，較前值低0.1個百分點，但略高于市場預期值8.1%。由于海外高通脹顯示出較強的韌性，海外主流央行繼續加息的預期走高。據CME“美聯儲觀察”最新預測，美聯儲11月加息75個基點的概率高達97.5%，到12月累計加息150個基點的概率為77.0%。美元指數有可能在短期回調后再度沖高，大宗商品所承受的壓力短期之內難以緩和。國內方面，三季度GDP以及9月零售、工業、固定資產投資等經濟數據公布，雖然市場對于地產端的疲弱已有一定預期，但在持續低迷的數據面前，利空情緒仍較濃厚。

終端需求旺季不旺，鋼廠原料需求收縮

產業方面，10月已接近尾聲，但從鋼材周度產量、庫存數據來看，今年10月上中旬的螺紋、熱軋平均周度表觀需求量均在302萬噸左右，與去年同期基本相當，并沒有表現出前幾年的旺季上揚態勢。根據往年走勢，下半年表觀需求量的高點通常在11月上旬，之后，隨著華北地區進入采暖季，需求見頂回落。在今年10月需求旺季不旺的情況下，后期再度超預期走強的可能性日益降低，旺季預期證偽或持續壓制鋼價表現。在近期鋼價下調之后，長流程鋼廠的虧損面再次擴大，疊加華北等地采暖季臨近，鐵水產量對應的原料需求基本確定見頂回落。

焦企虧損，雙焦供需面支撐弱化

受環保、疫情等因素影響，近期山西地區焦企限產力度較大，供應收縮之下雙焦現貨市場心態偏強，但由于近期鋼廠利潤收縮，鋼廠與焦企博弈加劇，使得焦炭現貨第二輪提漲落地困難，目前全國樣本焦化企業整體仍處于虧損狀態。考慮鋼廠轉虧引發鐵水下降，雙焦供需面對價格的支撐弱化，現貨后續走弱的預期升溫，但調降幅度還要看焦煤供需恢復情況。受疫情影響，10月國內煉焦煤供應有所回落，據調研，10月山西煉焦煤礦共新增停產煤礦52座，涉及產能6445萬噸，而288口岸每日通關量近期也降至600車以下。但截至10月19日已有22座煤礦共計產能2340萬噸恢復生產，且隨著疫情緩解，中蒙邊境口岸蒙煤通關量將再度走高。整體來看，隨著焦煤供應擾動因素解除，價格支撐將出現松動，但須注意動力煤保供分流的影響，不管是國產焦煤還是進口蒙煤。

具體到操作層面上，可以看到，焦炭盤面此前的下跌已提前交易了現貨2—3輪調降預期，在現貨暫時沒有出現轉勢跡象的情況下，多空雙方的博弈將加劇，盤面在較快下跌之后短線有可能出現技術性反彈，所以繼續追空須謹慎，建議如有反彈可逢高布局少量空單，再根據后期現貨市場表現適時調整倉位。