2定向調控措施尚未到位使中國經濟暫處"空擋期"

3中國經濟的下行壓力在增大，但"失速"可能性基本不存在

問：8月四大行新增貸款1250億，環比下降40.4%，同比下降48.8%。多家機構預測8月金融機構新增貸款約為7000億，貸款增速不及上半年平均水平，銀行借貸持續低迷。同期，鐵礦石現貨價格跌幅顯著，8月下旬普氏62%鐵礦石指數跌破90美元/噸，創5年以來新低。鑒于鋼價與信貸對于宏觀經濟的"風向標"意義，"雙降"是否意味著中國經濟可能"失速"？

答：我們認為，"雙降"現象與政府強力推進"調結構"的主動選擇有關，中國經濟增長預期仍處合理區間。

首先，信貸下降與鋼鐵基建行業關停過剩產能有關。8月份我國制造業PMI終值為51.1，創三個月最低值，鋼鐵流通業PMI指數為48.2，環比下降0.7個百分點。鋼鐵基建行業在此輪經濟結構調整中暴露產能過剩弊端。上半年銀行不良貸款余額增長1023億元，不良貸款率升至1.08%，其中鋼貿產業占比較大，不良貸款率達1.38%。鋼鐵基建行業是致使銀行不良貸款率上升的主體，很大程度上成為銀行信貸的"晴雨表"。

其次，鋼鐵基建行業關停過剩產能與房市疲軟有關。今年來，房地產市場出現高庫存、低流通的特點，多地放開購房限制，北上廣一線城市首次出現房價下降的現象。房市疲軟造成有效需求不足，進一步加劇了鋼鐵等制造企業的困境，同時推高了銀行房貸資產的違約風險。

第三，定向調控措施尚未到位使中國經濟暫處"空擋期"。央行"棚戶房"改革定向貸款（PSL）尚未全部到位，其拉動投資、刺激經濟的效果沒有及時體現，從而無法對沖宏觀經濟調整對鋼鐵基建投資產業的利空因素，造成短期波動。

最后，受互聯網金融沖擊銀行年內出現存款大量流失，面臨業務模式調整升級的壓力，資產負債管理的難度加大，同時監管標準升級致使銀行業面臨流動性趨緊，致使銀行信貸支持基建投資熱情進一步削弱。

綜合上述因素，我們認為中國經濟的下行壓力在增大，但"失速"可能性基本不存在。近期房地產價格快速下跌的可能性不大，加之PSL到位后有望快速顯現刺激效果，加之貨幣寬松預期帶來各項微刺激，鋼鐵基建行業有望復蘇，帶動產業鏈相關企業發展，商業銀行惜貸情緒在下半年有望得到緩解。