當市場正在熱烈討論本周美聯儲是否會在12月議息會議上宣布縮減量化寬松（QE）時，我們不妨拋開這一猜謎游戲，從實際的需求端去尋找黃金下跌的真實原因。

從金價年線圖上可清晰地發現，自2001年開始，國際金價唯獨今年產生了一根大陰線，整個上升形態發生了轉折。眾所周知，金融避險需求與實物買盤需求一直是黃金價格最有力的推手，但進入2013年以來這兩個因素似乎正在逐步弱化。在此，我們從需求端入手剖析這根陰線背后的事實。

實物需求走弱。中國和印度一直以來是實物黃金最大的消費國。今年上半年黃金價格出現大跌后，兩國均出現了實物黃金的搶購潮，但印度央行于今年7月再度出臺了新一輪有關限制黃金進口的舉措，以抑制不斷擴大的經常賬戶赤字，抑制該國過熱的實物金需求。中國消費者5月中旬所大量搶購的實物黃金目前正全線被套，當前實物購買沖動已大幅下降，取而代之的是明顯的謹慎觀望心態。

市場有一種觀點認為，1200美元關口是金礦企業開采的成本線，一旦跌破成本價，采金企業會通過減產保價，以減少供應來穩定黃金價格。但此邏輯本身有誤。從供需角度來看，黃金并非人類生存必需品及易耗品，其價格決定于需求端，而非供給端。金礦開采企業單純通過減產保價，只能短期內提振價格，但是幅度相當有限。當前中印兩國總體需求端走弱的趨勢下，1200美元處的減產保價無法撼動金價的下跌趨勢。

金融避險需求弱化。自從5月份美聯儲主席伯南克提出準備尋找合適的時機縮減QE時，無疑成為了壓垮駱駝的最后一根稻草。當前市場爭論的焦點糾結于縮減QE的具體時間。但這本身并不重要，重要的是美聯儲政策預期的轉變，QE退出臨近的預期隨著美國經濟數據的走好而升溫。我們清楚地知道，“預期”對于黃金價格走勢的影響往往比“現實”來得更為強烈和持久。當黃金這一避險資產逐步失去其避險屬性時，它就成為了最大的風險資產。

上周五，美國非農數據顯示11月非農就業人數為20.3萬，好于預期的18.5萬，同時11月失業率也從7.3%大幅回落至7.0%。美國國會眾議院通過了預算協議，使未來兩年內政府免于關門，并且放寬了開支限制，也為美聯儲政策的轉向掃清了一大障礙。而黃金交易所上市基金（ETF）的流出則達到了創紀錄的水平，SPDR黃金基金在上周四減少量為兩個月以來最大，并且已經有超過一個月沒有流入。以上理由充分說明目前黃金市場整體缺乏投資者興趣，其金融避險需求正不斷被弱化。

綜合以上兩方面原因，當前糾結于美聯儲縮減QE的時間點無益于黃金投資邏輯的建立，立足于黃金需求端的分析，當前1200美元關口短期支撐位的再度下破將是大概率的事件。