6月以來(lái)，盡管短期資金面持續(xù)寬松，但在經(jīng)歷4、5月底的資金“驟緊”過(guò)后，市場(chǎng)對(duì)年中流動(dòng)性仍絲毫不敢大意，銀行融出中長(zhǎng)期限資金的意愿依然偏謹(jǐn)慎。市場(chǎng)人士指出，在美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息、季末MPA考核等壓力下，不排除出現(xiàn)流動(dòng)性短時(shí)緊張、波動(dòng)加大現(xiàn)象。不過(guò)，央行“擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍+超額續(xù)作MLF”的組合操作仍反映了其維穩(wěn)流動(dòng)性、降低銀行負(fù)債端壓力的意愿，結(jié)合跨季存單發(fā)行完成近七成、發(fā)行利率出現(xiàn)回落等來(lái)看，年中流動(dòng)性整體料好于預(yù)期，資金面平穩(wěn)跨季可期。
市場(chǎng)情緒仍顯謹(jǐn)慎
6月以來(lái)，央行回籠了近千億資金，但月初時(shí)點(diǎn)資金面仍較寬松，短期限資金利率整體下行。銀行間市場(chǎng)上，截至6月8日收盤，R001、R007加權(quán)利率分別大幅回落約75基點(diǎn)、108基點(diǎn)，存款類機(jī)構(gòu)方面，DR001、DR007加權(quán)利率也分別下行約35基點(diǎn)、18基點(diǎn)。
與去年同期相比，今年6月上旬的資金利率也處于偏低水平。如6月1日至8日，DR001、DR007平均值分別為2.59%、2.76%，去年同期DR001、DR007平均值則分別為2.80%、2.96%。
市場(chǎng)人士指出，目前半年度的MPA考核對(duì)資金面的壓力還未顯現(xiàn)，但在經(jīng)歷過(guò)今年4、5月底資金面驟緊的沖擊后，機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期仍然十分謹(jǐn)慎。
“非銀機(jī)構(gòu)仍對(duì)流動(dòng)性有諸多擔(dān)憂，首先，資管新規(guī)和貨幣基金監(jiān)管新規(guī)落地后，產(chǎn)品規(guī)模仍面臨縮水壓力；其次，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，信用事件有向產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染的擔(dān)憂；再者，銀行流動(dòng)性和大額頭寸監(jiān)管指標(biāo)趨嚴(yán)，半年末MPA監(jiān)管考核仍引發(fā)銀行對(duì)流動(dòng)性預(yù)期偏謹(jǐn)慎。”國(guó)泰君安覃漢稱。
興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，4月降準(zhǔn)以來(lái)，DR007的波動(dòng)與季節(jié)性規(guī)律整體相符，R007的波動(dòng)則明顯超出季節(jié)性規(guī)律，并且與3月相比，波動(dòng)也呈現(xiàn)出放大的特征。銀行和非銀資金面表現(xiàn)的分化似乎指向非銀資金面的不穩(wěn)定性有所上升。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，考慮到大行在回購(gòu)市場(chǎng)的融出意愿回落，且當(dāng)前資金融出的水位仍然相對(duì)不高，在此背景下，非銀資金面的波動(dòng)仍值得警惕，尤其在月中和月末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
“中下旬資金面壓力不容忽視。”華創(chuàng)證券債券團(tuán)隊(duì)表示，首先，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)到期量較大，約為6600億元，主要集中在月底最后一周；其次，6月繳準(zhǔn)的規(guī)模較大，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)一般在5000億元左右，不過(guò)會(huì)有財(cái)政投放，一般在2500億元左右；最后，6月同業(yè)存單到期量為2.29萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，月底還有MPA考核。
流動(dòng)性預(yù)期再修正
有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行4月17日宣布降準(zhǔn)以來(lái)，整體資金面并未出現(xiàn)趨勢(shì)改善，短債收益率也明顯上行，實(shí)際上反映出的是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性寬松預(yù)期的持續(xù)“矯正”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，央行宣布降準(zhǔn)過(guò)后，4月底資金面反而一度出現(xiàn)超預(yù)期緊張，DR007一度回升至3%上方，5月底又因繳稅擾動(dòng)再次收緊，回到2.95%一線；4月18日至6月8日，DR007平均值為2.82%，與2月16日至3月30日DR007均值2.86%相比，并無(wú)明顯下行。與此同時(shí)，中債1年期國(guó)債收益率從4月18日的2.91%一路反彈至6月8日的3.21%，上行幅度達(dá)30基點(diǎn)。
市場(chǎng)人士指出，在4月份降準(zhǔn)替代MLF之后，市場(chǎng)對(duì)再次降準(zhǔn)存在較強(qiáng)的預(yù)期，尤其是近期違約事件頻發(fā)，更強(qiáng)化了債市的這種預(yù)期。但投資者等來(lái)的卻是MLF組合拳：擔(dān)保品放寬+MLF超額續(xù)作。由此，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期迅速降溫，貨幣政策預(yù)期迎來(lái)再修正，債券收益率因“預(yù)期差”出現(xiàn)上行。
近兩周債市的表現(xiàn)也可以進(jìn)一步驗(yàn)證市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎看法。在月初資金面持續(xù)寬松的背景下，6月以來(lái)債市短端收益率與長(zhǎng)端收益率同時(shí)上行，其中中債1年期、10年期國(guó)債收益率分別上行約5基點(diǎn)、2.5基點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期短端收益率漲幅較大，與資金面有所放松相違背，“不排除機(jī)構(gòu)賣債確保跨月資金的可能。”
市場(chǎng)人士指出，近期央行實(shí)施“擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍+超額續(xù)作MLF”的組合操作后，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)央行降準(zhǔn)的預(yù)期降溫，加之央行很大概率將跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而上調(diào)公開市場(chǎng)利率，結(jié)合MPA考核、繳準(zhǔn)繳稅等因素的擾動(dòng)，不排除流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)短時(shí)緊張的局面。
平穩(wěn)跨季可期
盡管市場(chǎng)對(duì)年中流動(dòng)性表現(xiàn)出一定的擔(dān)憂，但對(duì)流動(dòng)性預(yù)期的修復(fù)也不宜矯枉過(guò)正。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期雖落空，但央行維穩(wěn)流動(dòng)性的意圖并未改變，結(jié)合跨季存單發(fā)行完成近七成、發(fā)行利率出現(xiàn)回落跡象來(lái)看，年中流動(dòng)性整體料好于預(yù)期，資金面平穩(wěn)跨季仍可期。
一方面，降準(zhǔn)預(yù)期雖然落空，但央行仍將平抑流動(dòng)性波動(dòng)，且不排除年內(nèi)再次降準(zhǔn)的可能性。機(jī)構(gòu)分析稱，今年以來(lái)，央行通過(guò)普惠金融定向降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)、降準(zhǔn)置換MLF等，部分改善了商業(yè)銀行負(fù)債管理的壓力，無(wú)論是短期流動(dòng)性、長(zhǎng)期流動(dòng)性增量方面，也都好于去年同期水平。近期央行通過(guò)“MLF擴(kuò)大擔(dān)保品范圍+MLF超額續(xù)作”釋放流動(dòng)性，維持了中性偏寬松的態(tài)度。這種政策導(dǎo)向下，央行維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)運(yùn)行的意圖未變，年中流動(dòng)性出現(xiàn)收緊的可能性也不大。
“當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合仍強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需和宏觀穩(wěn)杠桿的階段性方向，預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍將繼續(xù)維持平衡偏松，為銀行提供充足流動(dòng)性，不排除下半年經(jīng)濟(jì)基本面承壓情況下再度實(shí)施降準(zhǔn)置換存量MLF的可能性，此次擴(kuò)大MLF余額也為后續(xù)操作留出一定余地。”申萬(wàn)宏源證券指出。
值得一提的是，6月8日，銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合央行發(fā)布存款偏離度管理新規(guī)，將存款偏離度指標(biāo)由原來(lái)的3%調(diào)整至4%，這將有利于緩和半年末時(shí)點(diǎn)上銀行的流動(dòng)性和拉存款壓力。
中信證券明明點(diǎn)評(píng)稱，此舉將有助于緩解去年以來(lái)貨幣政策穩(wěn)健中性情況下，月末及季末時(shí)點(diǎn)資金面慣性緊張，導(dǎo)致資金面波動(dòng)幅度較大，資金利率走高的情形。
與此同時(shí)，盡管6月同業(yè)存單到期壓力巨大，但在到期結(jié)構(gòu)上，中小銀行存單占比明顯減少，供給剛性遠(yuǎn)小于3月份。國(guó)泰君安覃漢指出，中小銀行對(duì)同業(yè)負(fù)債的剛性需求較強(qiáng)，隨著占比下降，同業(yè)存單發(fā)行的剛性和競(jìng)相提價(jià)的格局可能會(huì)整體緩和，從這個(gè)角度來(lái)看，同業(yè)存單凈融資壓力和利率上行的沖擊均相對(duì)可控。
近期3個(gè)月同業(yè)存單利率雖持續(xù)上行，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這整體仍屬于季節(jié)性的上行，背后反映的是對(duì)跨半年資金需求的上升。上周以來(lái)，同業(yè)存單市場(chǎng)明顯放量，隨后發(fā)行利率呈現(xiàn)下行跡象，這可能意味著同業(yè)存單利率可能將見頂回落，進(jìn)而有助于中短端利率的下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，自6月6日觸及4.60%后，3個(gè)月同業(yè)存單利率目前已下滑至4.57%一線。
“從近期同業(yè)存單發(fā)行情況看，銀行機(jī)構(gòu)的負(fù)債端壓力總體不大，目前跨季存單的發(fā)行已完成接近7成，后續(xù)發(fā)行壓力總體不大，短端利率接近市場(chǎng)頂部，資金面不會(huì)發(fā)生持續(xù)性緊張的局面，大概率在季末前幾天才會(huì)有些趨緊。”覃漢稱。(記者王姣)
市場(chǎng)情緒仍顯謹(jǐn)慎
6月以來(lái)，央行回籠了近千億資金，但月初時(shí)點(diǎn)資金面仍較寬松，短期限資金利率整體下行。銀行間市場(chǎng)上，截至6月8日收盤，R001、R007加權(quán)利率分別大幅回落約75基點(diǎn)、108基點(diǎn)，存款類機(jī)構(gòu)方面，DR001、DR007加權(quán)利率也分別下行約35基點(diǎn)、18基點(diǎn)。
與去年同期相比，今年6月上旬的資金利率也處于偏低水平。如6月1日至8日，DR001、DR007平均值分別為2.59%、2.76%，去年同期DR001、DR007平均值則分別為2.80%、2.96%。
市場(chǎng)人士指出，目前半年度的MPA考核對(duì)資金面的壓力還未顯現(xiàn)，但在經(jīng)歷過(guò)今年4、5月底資金面驟緊的沖擊后，機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期仍然十分謹(jǐn)慎。
“非銀機(jī)構(gòu)仍對(duì)流動(dòng)性有諸多擔(dān)憂，首先，資管新規(guī)和貨幣基金監(jiān)管新規(guī)落地后，產(chǎn)品規(guī)模仍面臨縮水壓力；其次，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，信用事件有向產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染的擔(dān)憂；再者，銀行流動(dòng)性和大額頭寸監(jiān)管指標(biāo)趨嚴(yán)，半年末MPA監(jiān)管考核仍引發(fā)銀行對(duì)流動(dòng)性預(yù)期偏謹(jǐn)慎。”國(guó)泰君安覃漢稱。
興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，4月降準(zhǔn)以來(lái)，DR007的波動(dòng)與季節(jié)性規(guī)律整體相符，R007的波動(dòng)則明顯超出季節(jié)性規(guī)律，并且與3月相比，波動(dòng)也呈現(xiàn)出放大的特征。銀行和非銀資金面表現(xiàn)的分化似乎指向非銀資金面的不穩(wěn)定性有所上升。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，考慮到大行在回購(gòu)市場(chǎng)的融出意愿回落，且當(dāng)前資金融出的水位仍然相對(duì)不高，在此背景下，非銀資金面的波動(dòng)仍值得警惕，尤其在月中和月末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
“中下旬資金面壓力不容忽視。”華創(chuàng)證券債券團(tuán)隊(duì)表示，首先，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)到期量較大，約為6600億元，主要集中在月底最后一周；其次，6月繳準(zhǔn)的規(guī)模較大，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)一般在5000億元左右，不過(guò)會(huì)有財(cái)政投放，一般在2500億元左右；最后，6月同業(yè)存單到期量為2.29萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，月底還有MPA考核。
流動(dòng)性預(yù)期再修正
有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行4月17日宣布降準(zhǔn)以來(lái)，整體資金面并未出現(xiàn)趨勢(shì)改善，短債收益率也明顯上行，實(shí)際上反映出的是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性寬松預(yù)期的持續(xù)“矯正”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，央行宣布降準(zhǔn)過(guò)后，4月底資金面反而一度出現(xiàn)超預(yù)期緊張，DR007一度回升至3%上方，5月底又因繳稅擾動(dòng)再次收緊，回到2.95%一線；4月18日至6月8日，DR007平均值為2.82%，與2月16日至3月30日DR007均值2.86%相比，并無(wú)明顯下行。與此同時(shí)，中債1年期國(guó)債收益率從4月18日的2.91%一路反彈至6月8日的3.21%，上行幅度達(dá)30基點(diǎn)。
市場(chǎng)人士指出，在4月份降準(zhǔn)替代MLF之后，市場(chǎng)對(duì)再次降準(zhǔn)存在較強(qiáng)的預(yù)期，尤其是近期違約事件頻發(fā)，更強(qiáng)化了債市的這種預(yù)期。但投資者等來(lái)的卻是MLF組合拳：擔(dān)保品放寬+MLF超額續(xù)作。由此，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期迅速降溫，貨幣政策預(yù)期迎來(lái)再修正，債券收益率因“預(yù)期差”出現(xiàn)上行。
近兩周債市的表現(xiàn)也可以進(jìn)一步驗(yàn)證市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎看法。在月初資金面持續(xù)寬松的背景下，6月以來(lái)債市短端收益率與長(zhǎng)端收益率同時(shí)上行，其中中債1年期、10年期國(guó)債收益率分別上行約5基點(diǎn)、2.5基點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期短端收益率漲幅較大，與資金面有所放松相違背，“不排除機(jī)構(gòu)賣債確保跨月資金的可能。”
市場(chǎng)人士指出，近期央行實(shí)施“擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍+超額續(xù)作MLF”的組合操作后，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)央行降準(zhǔn)的預(yù)期降溫，加之央行很大概率將跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息而上調(diào)公開市場(chǎng)利率，結(jié)合MPA考核、繳準(zhǔn)繳稅等因素的擾動(dòng)，不排除流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)短時(shí)緊張的局面。
平穩(wěn)跨季可期
盡管市場(chǎng)對(duì)年中流動(dòng)性表現(xiàn)出一定的擔(dān)憂，但對(duì)流動(dòng)性預(yù)期的修復(fù)也不宜矯枉過(guò)正。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期雖落空，但央行維穩(wěn)流動(dòng)性的意圖并未改變，結(jié)合跨季存單發(fā)行完成近七成、發(fā)行利率出現(xiàn)回落跡象來(lái)看，年中流動(dòng)性整體料好于預(yù)期，資金面平穩(wěn)跨季仍可期。
一方面，降準(zhǔn)預(yù)期雖然落空，但央行仍將平抑流動(dòng)性波動(dòng)，且不排除年內(nèi)再次降準(zhǔn)的可能性。機(jī)構(gòu)分析稱，今年以來(lái)，央行通過(guò)普惠金融定向降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)、降準(zhǔn)置換MLF等，部分改善了商業(yè)銀行負(fù)債管理的壓力，無(wú)論是短期流動(dòng)性、長(zhǎng)期流動(dòng)性增量方面，也都好于去年同期水平。近期央行通過(guò)“MLF擴(kuò)大擔(dān)保品范圍+MLF超額續(xù)作”釋放流動(dòng)性，維持了中性偏寬松的態(tài)度。這種政策導(dǎo)向下，央行維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)運(yùn)行的意圖未變，年中流動(dòng)性出現(xiàn)收緊的可能性也不大。
“當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合仍強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需和宏觀穩(wěn)杠桿的階段性方向，預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍將繼續(xù)維持平衡偏松，為銀行提供充足流動(dòng)性，不排除下半年經(jīng)濟(jì)基本面承壓情況下再度實(shí)施降準(zhǔn)置換存量MLF的可能性，此次擴(kuò)大MLF余額也為后續(xù)操作留出一定余地。”申萬(wàn)宏源證券指出。
值得一提的是，6月8日，銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合央行發(fā)布存款偏離度管理新規(guī)，將存款偏離度指標(biāo)由原來(lái)的3%調(diào)整至4%，這將有利于緩和半年末時(shí)點(diǎn)上銀行的流動(dòng)性和拉存款壓力。
中信證券明明點(diǎn)評(píng)稱，此舉將有助于緩解去年以來(lái)貨幣政策穩(wěn)健中性情況下，月末及季末時(shí)點(diǎn)資金面慣性緊張，導(dǎo)致資金面波動(dòng)幅度較大，資金利率走高的情形。
與此同時(shí)，盡管6月同業(yè)存單到期壓力巨大，但在到期結(jié)構(gòu)上，中小銀行存單占比明顯減少，供給剛性遠(yuǎn)小于3月份。國(guó)泰君安覃漢指出，中小銀行對(duì)同業(yè)負(fù)債的剛性需求較強(qiáng)，隨著占比下降，同業(yè)存單發(fā)行的剛性和競(jìng)相提價(jià)的格局可能會(huì)整體緩和，從這個(gè)角度來(lái)看，同業(yè)存單凈融資壓力和利率上行的沖擊均相對(duì)可控。
近期3個(gè)月同業(yè)存單利率雖持續(xù)上行，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這整體仍屬于季節(jié)性的上行，背后反映的是對(duì)跨半年資金需求的上升。上周以來(lái)，同業(yè)存單市場(chǎng)明顯放量，隨后發(fā)行利率呈現(xiàn)下行跡象，這可能意味著同業(yè)存單利率可能將見頂回落，進(jìn)而有助于中短端利率的下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，自6月6日觸及4.60%后，3個(gè)月同業(yè)存單利率目前已下滑至4.57%一線。
“從近期同業(yè)存單發(fā)行情況看，銀行機(jī)構(gòu)的負(fù)債端壓力總體不大，目前跨季存單的發(fā)行已完成接近7成，后續(xù)發(fā)行壓力總體不大，短端利率接近市場(chǎng)頂部，資金面不會(huì)發(fā)生持續(xù)性緊張的局面，大概率在季末前幾天才會(huì)有些趨緊。”覃漢稱。(記者王姣)