減產結果暗藏“貓膩”

此次原油價格大漲源于此前歐佩克及部分獨立產油國同意在2020年初將原油減產幅度提高至50萬桶/日。方正中期期貨研究院原油首席分析師隋曉影介紹，12月5日的歐佩克會議超時6小時后才結束，意味著各國之間分歧可能較大。12月6日晚間，減產聯盟達成在明年一季度減產50萬桶/日的結果，同時沙特方面自愿多減產40萬桶/日，加上前一輪減產120萬桶/日的額度，合計減產額度達到210萬桶/日。

“雖然這樣的結果有些超預期，但仔細分析來看，似乎暗藏了一些‘貓膩’。”隋曉影表示，從此輪原油減產額度中可以看出，沙特和俄羅斯兩國承擔的減產份額更多一些，因此這兩個國家將是減產的關鍵。

“沙特在2019年前10個月一直是超額減產，10月份原油產量較減產目標高出42.1萬桶/日，而新一輪減產份額僅為16.7萬桶/日，加上這部分沙特仍是超額減產，即便如沙特所說再自愿多減產40萬桶/日，那么按照10月份的產量，沙特只要再減產14.6萬桶/日就能輕松達成減產承諾。因此，說沙特看似‘犧牲’了很多，實際上都是‘表面工程’。再看俄羅斯，減產僅7萬桶/日，凝析油被妥妥地排除在外，這部分產量達到70萬桶-80萬桶/日，這樣的話，俄羅斯就可以名正言順地繼續增產凝析油，對其也沒有什么損失。”隋曉影表示。

油價底部將更加穩固

進一步來看，隋曉影分析，此次減產聯盟看似達成了深化減產協議，但各大產油國都不傻，石油產業都是這些產油國的經濟支柱，誰都不愿平白無故犧牲份額且得不到太多的利益。近兩年，沙特財政平衡油價超過80美元/桶，且由于油價下跌，沙特外匯儲備大幅下降，從2015年初的7000多億美元降至目前的不足5000億美元，即便沙特再努力，在當前的經濟、需求環境以及頁巖油頑強增長的環境下，沙特憑一己之力也很難將油價推到80美元/桶以上。因此，保份額似乎比推升油價更容易且是當下相對較好的策略。

從油價走勢來看，隋曉影表示，去年底那輪減產讓油價上漲持續差不多有4個月時間，但當時油價在上漲之前是經歷近3個月下跌，且跌幅較大，也就是說年初那輪油價上漲起點較低，市場聚集了大量做多動能。反觀此輪減產，減產幅度相對較小且時間較短，市場需求環境較差，預計此輪減產對市場供需環境的改善將十分有限，且當前油價并沒有處在較低位置，過去幾個月市場似乎已在弱需求和弱供給中尋找到了平衡。因此，本輪減產后，對油價走勢來說，無論是短期還是中期，提振作用都比較有限，當前油市這種平衡似乎很難打破。

南華期貨原油研究員袁銘也表示，此次歐佩克會議并未延長減產協議期限，還是由于全球經濟和石油需求仍有許多不確定性，產油國需要更多時間來觀察。總體來看，此次協議一如既往在原油供給端做出了約束，油價底部將會更加夯實，但布倫特油價能否突破60-65美元/桶區間，還要看需求端表現或明年1月開始的新減產協議落實情況。短期來看，油價仍將維持在箱體波動，歐佩克會議結束后，宏觀擾動事件進展將會成為接下來市場的關注點。