“逆周期因子”于2017年5月首度被加入人民幣對美元匯率中間價報價機制。正如其名，“逆周期因子”以逆周期調節工具的面目問世，意在適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場“羊群效應”。然而，從2017年5月“問世”到2018年8月再次“出山”，“逆周期因子”始終被用于過濾貶值方向的順周期波動和“羊群效應”；與遠期售匯風險準備金率一樣，現階段其本質上是“逆貶值周期”的調節工具。

從這點來看，繼遠期售匯風險準備金率調降至零之后，中間價報價“逆周期因子”的淡出，無異于宣告人民幣匯率單邊貶值的警報解除。一個月之內，兩項調整接踵而至，更彰顯宏觀審慎政策回歸中性的決心，以及對外匯市場穩健運行的信心。在專業人士看來，今年以來，我國外匯收支的平衡性、人民幣匯率的穩健性，以及外匯市場交易的理性程度、跨境雙向投資的活躍程度均好于預期。下半年以來，外匯市場穩定發展態勢更加穩固，未來有條件保持延續。

需指出的是，“逆周期因子”不會改變外匯供求的趨勢和方向，這是由其過濾“羊群效應”而非逆市場而行的定位決定的。現階段，“逆周期因子”淡出，可能并非沖著人民幣短期升值而來，更應看作人民幣匯率恢復雙向浮動之后，其作為逆周期調節工具“功成身退”的正常現象。

經過近期升值，人民幣對美元市場匯率回到6.6元至6.7元附近，合理反映外匯市場供求變化，較好匹配基本面積極變化。展望未來，經濟基本面相對優勢將繼續發揮支持人民幣匯率的基礎性作用，但考慮到外部因素的復雜性，人民幣匯率更可能呈現穩健偏強、雙向浮動的運行特征。從外匯市場遠期、期權等能夠反映匯率預期的指標看，當前外匯市場匯率預期保持總體穩定，并未形成明顯的單邊升值預期。

“逆周期因子”淡出還釋放了增強人民幣匯率市場化的信號。現行報價機制下，人民幣對美元匯率中間價報價取決于“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。“逆周期因子”淡出意味著市場供求在人民幣匯率形成中的決定性作用有望得到進一步體現，有利于保持匯率彈性，更好發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器作用，保持貨幣政策自主性。

進一步看，宏觀審慎政策工具紛紛回歸中性，可為統籌推進金融領域改革創造有利局面。

一是有利于擴大金融業雙向開放。金融開放包含“迎進來”和“走出去”兩方面。當前，匯率貶值風險收斂有助于將更多資金“迎進來”，助力金融業擴大對外開放；與此同時，宏觀審慎回歸中性，將為一部分希望“走出去”的資金提供更友好的政策環境，更好滿足境內投資者全球資產配置需求。近期外匯局啟動新一輪QDII額度發放，便是積極現象。

二是有利于推進人民幣國際化。理論上，完善人民幣匯率形成機制，健全人民幣匯率管理機制，以及提高金融雙向開放水平，均有利于提高人民幣國際化水平。當前，人民幣匯率恢復穩健運行，中外利差處在歷史高位，人民幣資產具有很強的對外吸引力，這對于提高國際社會對人民幣的接受度顯然也是有利的。隨著形勢變化，金融改革料向縱深推進，一些關鍵領域改革有望取得新進展。（