Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日收盤(pán)時(shí)，2年期美債收益率為4.94%，10年期為3.86%，二者利差達(dá)到108個(gè)基點(diǎn)，與1981年6月11日水平相同，創(chuàng)42年來(lái)最深倒掛幅度。

“近期，2年期與10年期美債收益率曲線(xiàn)倒掛程度明顯加深，主要反映了美聯(lián)儲(chǔ)6月份‘鷹派暫停’加息后，市場(chǎng)對(duì)于其年內(nèi)繼續(xù)加息的預(yù)期不斷升溫，并由此判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在持續(xù)緊縮的政策路徑下陷入衰退。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪在接受記者采訪(fǎng)時(shí)分析道。

如白雪所言，自5月份以來(lái)，2年期與10年期美債收益率倒掛幅度即開(kāi)始走擴(kuò)。5月份，二者利差平均尚在56個(gè)基點(diǎn)，6月份平均值則擴(kuò)大至89個(gè)基點(diǎn)，并在6月28日達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，隨后持續(xù)走擴(kuò)。

6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)月貨幣政策會(huì)議上暫停加息，為去年3月份連續(xù)10次加息之后首次選擇暫停操作。不過(guò)，此后多位美聯(lián)儲(chǔ)官員頻繁釋放“鷹派”信號(hào)。比如，6月28日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就在歐洲央行于葡萄牙辛特拉舉行的央行論壇小組討論中表示，美國(guó)貨幣政策尚未足夠長(zhǎng)時(shí)間地保持“足夠的限制性水平”。

白雪進(jìn)一步分析稱(chēng)，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)6月份發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖，還是近期鮑威爾在歐洲央行論壇的講話(huà)，美聯(lián)儲(chǔ)均明確釋放了在通脹壓力未解的背景下，年內(nèi)仍將繼續(xù)加息1次-2次的政策信號(hào)。這令市場(chǎng)開(kāi)始加大7月份、9月份還有兩次加息的預(yù)期，對(duì)于利率高點(diǎn)的預(yù)期也隨之走高，從而推動(dòng)對(duì)政策利率預(yù)期最為敏感的2年期美債收益率快速攀升。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)持續(xù)收緊、長(zhǎng)時(shí)間維持在更高利率水平的政策預(yù)期，以及近期美國(guó)PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑，進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的判斷，導(dǎo)致同期10年期美債收益率的上行幅度遠(yuǎn)不及2年期美債收益率。

那么，2年期與10年期美債收益率深度倒掛又意味著什么？巨豐投顧高級(jí)投資顧問(wèn)李名金告訴記者，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率倒掛之后往往會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，所以本次倒掛也使市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期升溫。此外，一季度以來(lái)美國(guó)硅谷銀行、簽名銀行等中小銀行出現(xiàn)的危機(jī)事件，更是加劇了投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂(yōu)。

事實(shí)上，自去年年中開(kāi)始，多條關(guān)鍵期限美債收益率曲線(xiàn)即出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。其中，2年期與10年期美債收益率曲線(xiàn)自去年7月6日開(kāi)始倒掛，而市場(chǎng)認(rèn)為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退更精準(zhǔn)的3個(gè)月期與10年期美債收益率曲線(xiàn)也從去年10月25日開(kāi)始倒掛，并且在近期倒掛程度不斷加深。今年二季度，3個(gè)月期與10年期美債收益率曲線(xiàn)倒掛幅度平均已達(dá)到167個(gè)基點(diǎn)。

“歷史規(guī)律證明，多條重要收益率曲線(xiàn)同時(shí)、持續(xù)倒掛，對(duì)于一段時(shí)間內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退具有較強(qiáng)的指示性。”白雪表示，不過(guò)，從曲線(xiàn)倒掛到經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間間隔并不確定，往往在一年至兩年多不等。

展望未來(lái)，白雪認(rèn)為，在5.5%甚至更高的利率水平壓制下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大概率難以逃脫衰退，主要原因有三點(diǎn)：一是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中最重要的部分——私人消費(fèi)的韌性難以持續(xù)；二是，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)余波仍存，這將導(dǎo)致美國(guó)銀行業(yè)，尤其是中小銀行這一美國(guó)信貸投放的“主力軍”繼續(xù)信貸收縮進(jìn)程，其帶來(lái)的“緊信用”效應(yīng)也將較為強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)近期回暖的美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也會(huì)被信貸收縮壓制。而一般而言，信貸緊縮與經(jīng)濟(jì)下行之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性；三是，3月份以來(lái)美國(guó)實(shí)際利率已經(jīng)轉(zhuǎn)正，并且還將繼續(xù)上行，主要是因?yàn)檎呃蔬€將繼續(xù)上行，而通脹將趨于下行。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的滯后效應(yīng)和累計(jì)效應(yīng)也將繼續(xù)強(qiáng)化。

“預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在下半年加速下滑，衰退最早或于2023年四季度左右到來(lái)。”白雪判斷。