11月以來，焦炭期貨整體呈現高位振蕩態勢，但最近兩個交易日，焦炭期貨各合約出現大幅回調，市場出現憂慮情緒。筆者綜合分析交割、供需等因素后認為，焦炭期貨價格將獲得支撐，很難出現持續下跌走勢。

近月合約交割，空頭愈發被動

11月30日收盤時，焦炭1701合約雙邊持倉量為125318手，顯著高于焦炭1601、1501、1401等合約的歷史同期水平，與1605、1609的各歷史合約相比，也僅低于1609合約的同期水平（時間點界定于交割前兩個月的月末）。也就是說，焦炭1701合約的持倉水平處于歷史高位，暗示多空雙方在1701合約上互不退讓。

筆者評估倉單組織難度和基差水平兩個因素后認為，隨著交割日臨近，空頭會愈發被動。一方面，按照11月30日雙邊持倉12.5萬手計算，相當于625萬噸左右的焦炭倉單需要交割，這顯然是不可能完成的交割量。當前，焦化廠的焦炭庫存、港口的焦炭庫存以及鋼廠的可用焦炭庫存都處于低位，空頭拿貨難度明顯上升。如果空頭無法拿到合適的貨源交割，那么只有被動平倉，而平倉動作本身就會支撐期價。

另一方面，當前天津港準一級冶金焦（A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%）報價在2325元/噸，而焦炭1701合約昨日收盤價為2078元/噸，基差為247元/噸。也就是說，空頭從現貨市場拿貨組織倉單的成本遠高于期貨價格，期貨貼水格局也不利于空頭。

總之，當前距離焦炭1701合約交割日期越來越近，交割因素成為近期市場的重要影響因素，而空頭明顯處于被動局面，在焦炭1701合約交割完成前（2017年1月中旬），期貨價格都將獲得支撐。

需求有所下滑，供給壓力不大

由于組織倉單難度大且期貨貼水，空頭處于被動局面。然而，空頭轉為主動的希望只能是現貨供給明顯增加，并且現貨價格大幅下跌修復期貨貼水局面。對于這種可能性的評估，需要預判供需面的變化。

首先，對于焦炭來說，鋼廠的生產狀況就是反映需求的代表指標。10月粗鋼產量同比增長4%，增幅進一步擴大，表明鋼廠生產處于高位。11月以來，全國高爐開工率持續下降，11月上旬粗鋼產量較10月下旬回升，似乎高爐開工率的下降對產量影響并不明顯。筆者認為，11月是傳統的鋼鐵生產淡季，焦炭需求或有所下滑，但幅度并不明顯。

其次，從供給數據來看，1—10月焦炭產量累計為37176萬噸，同比下降0.8%，供給逐月回升，但累計產量仍處于同比下降的狀態。然而，周度開工數據顯示，焦化企業開工率在11月持續下滑，供給量也將下滑，意味著供給壓力不會出現明顯上升。

最后，從庫存數據來看，代表上游生產環節的獨立焦化企業庫存處于歷史低位，部分企業延續零庫存狀態；代表中游貿易環節的港口焦炭庫存11月均值與10月基本持平；代表下游消費環節的鋼廠焦炭平均庫存可用天數延續下降趨勢，鋼廠焦炭庫存依然緊張，要保持生產的連續性，必然還需要進一步增加焦炭的采購。筆者分析焦炭供給、需求和庫存后認為，未來一段時間內，焦炭供給壓力突然上升、現貨價格大幅下跌的可能性基本可以排除。

整體來看，交割因素成為近期市場的重要影響因素，而供需面以及期貨貼水使得空頭處于被動局面，焦炭期貨價格將因此獲得支撐，后市持續下跌的可能性較小，投資者可關注止跌企穩后的買入機會。