我們正站在鋼鐵行業新繁榮的起點。我們認為碳中和并非主題性投資，而是確認了鋼鐵行業過去二十年產能擴張周期和產量增長的結束。展望未來十年，我們認為當下正是鋼鐵行業新繁榮的起點。鋼鐵行業新繁榮將呈現以下特征：1)隨著城鎮化深入和制造業的繼續發展，鋼鐵需求仍將以每年2%的增速上升，行業將迎來供需長周期的錯配，鋼價大幅波動結束，未來鋼價易漲難跌。2)兼并重組的加速推進，行業龍頭優勢更加明顯。國有、民營企業開始追求存量產能下的產能擴張，行業集中度快速上升，龍頭企業議價權快速提升。行業龍頭通過持續的優化管理、變革激勵機制、提升效率最終降低成本，同時科技將持續賦能制造，而環保和綠色發展將拉開龍頭公司與其他企業的成本差距，龍頭將產生超額收益。且隨著產能周期的結束，擴產能的重資產發展模式不再，未來行業資產負債率下降、分紅上升，行業逐漸向輕資產轉變。3)電爐快速發展，電爐鋼占比提升，由于電爐開啟靈活的特點，供給端的波動匹配需求，價格波動性下降。4)優特鋼的持續發展，我們看到中信特鋼、ST撫鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

壓減粗鋼產量政策大概率嚴格執行，行業或迎來供需缺口。根據中鋼協數據，2021年1月到2月，全國累計生產粗鋼1.7億噸左右，較20年同期上升明顯。假設21年粗鋼產量同比持平，則21年3-12月粗鋼產量將同比下降。而全球復蘇背景下，美國鋼價大幅上漲，國內鋼材需求良好，鋼鐵行業將出現供需缺口。

長流程利潤將顯著抬升，且制造業需求良好，板材企業或更為受益。若嚴格執行壓減粗鋼產量政策，高爐對于鐵礦的需求將明顯下降，鐵礦石價格將受到抑制，長流程鋼企利潤將明顯抬升。而目前鋼鐵下游制造業對板材的需求良好，且板材企業多以長流程煉鋼為主，板材企業或成為壓減產量政策下最受益的板塊。當然，隨著庫存下降，板材的分流效應，螺紋企業最終也將受益。

風險提示：貨幣政策超預期收緊。