機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市當(dāng)前利空有限，股債雙牛格局之下債市較難出現(xiàn)大的趨勢(shì)性行情，但往后看可能存在做多契機(jī)。預(yù)計(jì)央行降準(zhǔn)降息或者重啟購(gòu)買國(guó)債，實(shí)質(zhì)性貨幣寬松落地前后，債市將迎來上漲；權(quán)益市場(chǎng)在牛市格局下出現(xiàn)超預(yù)期回踩或者階段性調(diào)整，對(duì)債市壓制情緒減弱，可能促使債市上漲突破。當(dāng)前貨幣大幅寬松的必要性不高，央行重啟購(gòu)買國(guó)債的可能性大于降準(zhǔn)降息，考慮到權(quán)益市場(chǎng)階段性回踩或?qū)⒊霈F(xiàn)，三季度尤其是7月下旬至8月可能是債市破局的較好契機(jī)。
市場(chǎng)回顧
具體來看，周一早盤資金面均衡偏緊，債市先弱后強(qiáng)維持震蕩，現(xiàn)券期貨尾盤多數(shù)走弱，10年期國(guó)債和10年期國(guó)開債活躍券收益率收?qǐng)?bào)1.660%和1.746%，與上周五基本持平；周二，資金面先緊后松，主要期限資金利率有所上行，債市維持偏強(qiáng)震蕩格局，尾盤10年期國(guó)債和10年期國(guó)開債活躍券收益率分別為1.654%和1.728%，分別較周一收盤下行1.21BP和1.85BP，10年期與1年期國(guó)債收益率利差小幅收窄；周三，央行維持逆回購(gòu)凈投放對(duì)沖稅期走款擾動(dòng)，資金利率早盤下行，債市小幅震蕩上行，尾盤10年期國(guó)債收益率收?qǐng)?bào)1.66%，10年期國(guó)開債活躍券收益率收?qǐng)?bào)1.735%，分別較周二收盤小幅上揚(yáng)0.5BP和0.65BP；周四，債市先強(qiáng)后弱，整體延續(xù)窄幅震蕩格局，現(xiàn)券期貨多數(shù)走弱，尾盤10年期國(guó)債和10年期國(guó)開債活躍券收益率分別為1.662%、1.737%，較周三小幅上行0.3BP和0.2BP；周五，市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)松，債市一度短端走強(qiáng)，央行擬取消債券回購(gòu)質(zhì)押券進(jìn)行凍結(jié)的征求意見公布后，現(xiàn)券收益率下行，尾盤10年期國(guó)債和10年期國(guó)開債活躍券收益率分別收于1.663%和1.74%，較周四上揚(yáng)0.1BP和0.5BP。
國(guó)債期貨主力合約上周五震蕩下行，各期限品種均收跌。其中10年期國(guó)債合約T2509跌0.08%，收?qǐng)?bào)108.79；2年期國(guó)債主力合約TS2509收?qǐng)?bào)102.09，與前個(gè)交易日持平；5年期國(guó)債主力合約TF2509收?qǐng)?bào)105.99，跌0.05%；30年期國(guó)債主力合約TL2509收?qǐng)?bào)120.46，跌0.22。
轉(zhuǎn)債方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（000832)上周五小幅收漲，466只有交易的可轉(zhuǎn)債中有299只收漲，0只收平，167只收跌。從全周來看，漲0.67%，周線連收4根陽(yáng)線。收?qǐng)?bào)453.86，共成交2,190萬(wàn)手，成交金額3,533億元，環(huán)比增加52萬(wàn)手，成交量放量127億元；上周有2只轉(zhuǎn)債上市，分別為錫振轉(zhuǎn)債（111022）和甬矽轉(zhuǎn)債（118057），規(guī)模分別為5.2億元和11.65億元，上市首日收盤價(jià)格分別為139.90元和127.04元；上周無新債發(fā)行申購(gòu)。本周有一只利柏轉(zhuǎn)債（111023) 將于7月22日上市，發(fā)行規(guī)模7.5億元，正股簡(jiǎn)稱利柏特（605167），上周五收盤價(jià)11.22元。
一級(jí)市場(chǎng)
上周，據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，全市場(chǎng)共發(fā)行利率債85只，較前一周增加10只，規(guī)模為6,757.83億元，較前一周供給減少335.07億元（下圖）。
具體來看，國(guó)債方面，財(cái)政部上周發(fā)行5只國(guó)債，環(huán)比減少1只，發(fā)行規(guī)模共2,433.10億元，環(huán)比減少499億元。從具體品種來看，上周財(cái)政部發(fā)行了3只貼現(xiàn)債和2只超長(zhǎng)期特別國(guó)債（下表）。
上周，陜西、新疆、大連等地發(fā)行60只地方債，環(huán)比增加15只，總規(guī)模2,511.83億元，環(huán)比增加193.93億元（下表）。
上周央行票據(jù)連續(xù)2周無發(fā)行安排；3家政策性銀行發(fā)行了20只金融債，環(huán)比減少1只，規(guī)模為1,650億元，環(huán)比減少30億元（下表）。
信用債方面（下圖），上周共發(fā)行488只，環(huán)比減少19只，規(guī)模3,978.78億元，環(huán)比減少1,763.30億元；具體品種方面，金融債上周發(fā)行26只，共535.5億元；企業(yè)債發(fā)行1只10億元；公司債發(fā)行133只，共916.92億元；中期票據(jù)發(fā)行111只，共1,006.64億元；短期融資券發(fā)行85只，共775億元；定向工具發(fā)行17只，共94.8億元；資產(chǎn)支持證券發(fā)行112只，共532.92億元；政府支持證券發(fā)行2只共100億元；可交換債發(fā)行1只7億元；國(guó)際機(jī)構(gòu)債上周未發(fā)行。
據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，上周有9只債券取消發(fā)行，合計(jì)規(guī)模47億元，其中3只為貼標(biāo)科創(chuàng)債（下表）。
公開市場(chǎng)
上周央行為熨平稅期與政府債發(fā)行擾動(dòng)，通過公開市場(chǎng)操作與買斷式逆回購(gòu)持續(xù)進(jìn)行資金投放。全周，央行共投放7天逆回購(gòu)17,268億元（下圖），當(dāng)周7天到期逆回購(gòu)4,257億元，MLF到期續(xù)作1,000億元，凈投放資金12,011億元；具體來看，央行上周一（7月14日）開展2,262億元7天逆回購(gòu)操作，同時(shí)有1,065億元逆回購(gòu)到期，凈投放1,197億元；周二央行開展3,425億元7天逆回購(gòu)操作，同時(shí)有690億元逆回購(gòu)和1,000億元MLF到期，實(shí)際凈投放1,735億元，當(dāng)天并通過買斷式逆回購(gòu)?fù)斗?4,000億元；周三央行開展5,201億元7天逆回購(gòu)操作，同時(shí)有755億元逆回購(gòu)到期，凈投放4,446億元；周四央行開展4,505億元7天逆回購(gòu)操作，當(dāng)天有900億元逆回購(gòu)到期，凈投放3,605億元；周五央行開展1,875億元7天逆回購(gòu)操作，到期847億元，凈投放1,028億元。數(shù)據(jù)顯示，本周（7月21日-25日）央行逆回購(gòu)到期資金17,268億元，MLF到期2,000億元，國(guó)庫(kù)定存到期1,200億元。
海外債市
上周一，由于消息面的缺乏，市場(chǎng)較為清淡，美債與前一周五基本持平；周二，CP環(huán)比攀升0.3%，年通脹率達(dá)到2.7%，引發(fā)投資者對(duì)特朗普總統(tǒng)關(guān)稅影響的擔(dān)憂。美債走勢(shì)分化，中短期美債收益率盤前多數(shù)上行，其中2年期美債收益率漲0.6BP至3.904%，10年期美債收益率跌0.2BP至4.425%，30年期美債收益率跌0.6BP至4.967%；周三，PPI數(shù)據(jù)公布后，美債收益率全線走低，中短期品種跌幅較大，截至收盤時(shí)，2年期美債收益率下跌7BPs至3.988%，10年期美債收益率下跌4BPs至4.46%，30年期美債收益率持平于5.01%；周四，美債收益率小幅波動(dòng)，其中2年期收益率上行3BPs至3.91%，10年期美債收益率漲1BP至4.47%，30年期美債收益率持平；周五，美債繼續(xù)小幅波動(dòng)，2年期收益率跌3BPs至3.88%，長(zhǎng)期美債收益率與周四基本持平，10年期美債收益率跌3BPs至4.44%，30年期美債收益率跌1BP至5%。
上周五歐債小幅波動(dòng)，歐債開盤后全線下行，收益率小幅上揚(yáng)，尾盤轉(zhuǎn)跌。截至收盤，10年期德債收益率跌1.3BP至2.688%，10年期意債收益率跌1.5BP至3.564%，10年期法債收益率漲1.2BP至3.385%。從全周來看，10年期德債收益率跌0.8BP，與上月同期相比漲14.9BPs，與去年同期相比漲21.2BPs；10年期意債收益率從全周來看跌4.1BPs，與上月同期相比漲4.7BPs，比去年同期下跌22.2BPs；10年期法債收益從全周來看，跌3.6BPs，與上月同期相比漲12.9BPs，比去年同期漲了25.6BPs。
其他市場(chǎng)方面，英債周五小幅波動(dòng)，走勢(shì)分化，截至收盤，2年期英債收益率微漲0.2BP至3.914%，10年期英債收益率跌0.1BP至4.673%，30年期英債收益率漲0.4BP至5.514%。；從全周來看，10年期英債收益率漲4.2BPs，與上月同期相比漲14.8BPs，與去年同期相比漲54.2BPs。
亞太市場(chǎng)方面，上周一，日債遭投資者拋售，其中超長(zhǎng)期日債收益率大幅上行逾11BPs。三井住友日興證券策略師指出，長(zhǎng)期日債周一延續(xù)跌勢(shì)，收益率接近歷史最高水平。這表明投資者對(duì)日債的需求正在減弱，市場(chǎng)情緒較為悲觀。投資者因預(yù)期到選舉后的政策不確定性而采取保守態(tài)度，減少對(duì)長(zhǎng)期日債的投資，從而推高了收益率。截至上周五，日債收益率全線下行，其中2年期日債收益率跌1.8BP至0.766%，10年期日債收益率跌3.4BPs至1.524%，20年期日債收益率跌4.7BPs至2.531%，30年期日債收益率跌1.8BP至3.071%。
要聞回顧
國(guó)內(nèi)方面，7月14日，人民銀行副行長(zhǎng)鄒瀾在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上稱，中國(guó)不尋求通過匯率貶值獲取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。人民銀行的匯率政策立場(chǎng)是清晰和一貫的，將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，同時(shí)強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。
7月14日，人民銀行、金融監(jiān)管總局和證監(jiān)會(huì)印發(fā)《綠色金融支持項(xiàng)目目錄（2025年版）》。為加強(qiáng)綠色金融市場(chǎng)流動(dòng)性，提升綠色金融資產(chǎn)管理效率、降低識(shí)別成本，目錄統(tǒng)一適用于各類綠色金融產(chǎn)品。滬深北交易所上市及股票發(fā)行、新三板掛牌及股票發(fā)行業(yè)務(wù)暫不適用。
中央城市工作會(huì)議7月14日至15日在北京舉行，會(huì)議為城市工作作出新的重要部署。會(huì)議總結(jié)新時(shí)代以來我國(guó)城市發(fā)展成就，分析城市工作面臨的形勢(shì)，明確做好城市工作的總體要求、重要原則、重點(diǎn)任務(wù)，為做好新時(shí)代新征程的城市工作提供了根本遵循。
7月14日，央行提前一天公布買斷式逆回購(gòu)操作。央行稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，7月15日，將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展14000億元買斷式逆回購(gòu)操作，其中3個(gè)月（91天）操作規(guī)模為8000億元，6個(gè)月（182天）操作規(guī)模為6000億元。
7月16日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)。會(huì)議指出，要聚焦突出問題，提高政策精準(zhǔn)度和可操作性，加強(qiáng)部門間協(xié)同配合，匯聚政策落實(shí)的合力，加快破解制約國(guó)內(nèi)大循環(huán)的堵點(diǎn)卡點(diǎn)。有關(guān)部門要進(jìn)一步優(yōu)化政策設(shè)計(jì)，認(rèn)真聽取各方面意見建議，積極幫助地方和企業(yè)解決困難、促進(jìn)發(fā)展，齊心協(xié)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。
7月17日，首批10只科創(chuàng)債ETF正式登陸資本市場(chǎng)，由此，信用債ETF擴(kuò)容至21只。不到一個(gè)月，科創(chuàng)債ETF完成了從申報(bào)、獲批、發(fā)行、成立到上市的全流程，為債券資產(chǎn)尤其是創(chuàng)新標(biāo)的的被動(dòng)型投資提供了充足選擇。
7月18日，商務(wù)部稱，我國(guó)消費(fèi)主引擎和穩(wěn)定器作用增強(qiáng)，強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯。消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)居全球第二，過去四年社零總額年均增長(zhǎng)5.5%，今年有望突破50萬(wàn)億元人民幣。服務(wù)消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)，居民服務(wù)性消費(fèi)支出占比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到46.1%。
人民銀行18日公告稱，為加快多層次債券市場(chǎng)發(fā)展和統(tǒng)一金融市場(chǎng)登記托管、結(jié)算清算規(guī)則制度的重要部署，研究起草了《中國(guó)人民銀行關(guān)于修改部分規(guī)章的決定（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱“《決定》”）。征求意見擬取消對(duì)債券回購(gòu)質(zhì)押券進(jìn)行凍結(jié)等規(guī)定。
深交所上周五發(fā)布關(guān)于試點(diǎn)公司債券續(xù)發(fā)行和資產(chǎn)支持證券擴(kuò)募業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知。發(fā)行人可以使用有效期內(nèi)的公開發(fā)行公司債券注冊(cè)文件或者非公開發(fā)行公司債券掛牌條件確認(rèn)文件向本所申請(qǐng)發(fā)行備案，參與續(xù)發(fā)行業(yè)務(wù)。
國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)報(bào)告顯示，近幾周經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所增加，但前景“中性至略微悲觀”，企業(yè)報(bào)告稱，進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)給價(jià)格帶來上行壓力。美聯(lián)儲(chǔ)在褐皮書中指出，“各行各業(yè)的聯(lián)絡(luò)人都預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月成本壓力仍將居高不下，這增加了消費(fèi)者物價(jià)在夏末開始更快上漲的可能性。”
歐盟執(zhí)委會(huì)提出一項(xiàng)為期7年、總額2萬(wàn)億歐元（約合2.31萬(wàn)億美元）的預(yù)算，將重點(diǎn)放在經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和防御上，同時(shí)尋求改革有關(guān)農(nóng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展補(bǔ)貼的規(guī)則。
英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利在致G20政策制定者的一封信中強(qiáng)調(diào)國(guó)際合作對(duì)于實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的重要性。他認(rèn)為，不確定性繼續(xù)影響全球增長(zhǎng)預(yù)期。
美國(guó)總統(tǒng)特朗普上周三表示，他不打算解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，但拒絕完全排除將其罷免的可能性。特朗普再次對(duì)其發(fā)起了新一輪批評(píng)，并稱利率應(yīng)該在1%或更低。
關(guān)稅方面，特朗普稱將堅(jiān)持對(duì)日本征收25%關(guān)稅，或很快與印度達(dá)成協(xié)議。歐盟則表示對(duì)美做兩手準(zhǔn)備，一邊談判一邊擬定反制清單。
據(jù)外媒報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普威脅對(duì)歐盟進(jìn)口商品征收30%的關(guān)稅，這使歐洲央行的決策變得更加復(fù)雜，但不太可能破壞暫停降息的計(jì)劃。消息人士表示，這意味著歐洲央行不得不提出新的估計(jì)，決策者不得不考慮比他們?cè)?月時(shí)所認(rèn)為的更消極的結(jié)果。
重要數(shù)據(jù)
國(guó)內(nèi)方面，6月末，廣義貨幣（M2)余額330.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.3%。狹義貨幣（M1)余額113.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%。流通中貨幣（M0)余額13.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12%。上半年凈投放現(xiàn)金3633億元；人民幣貸款增加12.92萬(wàn)億元，存款增加17.94萬(wàn)億元。6月份銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.46%，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為1.5%。
7月14日，海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，上半年我國(guó)出口同比增長(zhǎng)5.9%，延續(xù)正增長(zhǎng)，增速較1-5月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口同比下滑3.9%，降幅較1-5月收窄1.0個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)5859.6億美元。以人民幣計(jì)價(jià)，上半年我國(guó)出口同比增長(zhǎng)7.2%，增幅較1-5月持平；進(jìn)口同比下滑2.7%，降幅較1-5月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)42125.1億元。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月15日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，二季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%。上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)頂壓前行、穩(wěn)定運(yùn)行，主要指標(biāo)好于預(yù)期，“穩(wěn)”的態(tài)勢(shì)持續(xù)，“進(jìn)”的步伐堅(jiān)定，“新”的動(dòng)能累積，“暢”的循環(huán)改善，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)。
據(jù)人民銀行金融司，2025年上半年，債券市場(chǎng)發(fā)行各類債券44.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16%；債券凈融資8.8萬(wàn)億元，占社會(huì)融資規(guī)模增量的比重為38.6%，有力支持了積極財(cái)政政策的實(shí)施和實(shí)體企業(yè)的融資。上半年政府債券發(fā)行13.3萬(wàn)億元，公司信用類債券發(fā)行7.3萬(wàn)億元，金融債券發(fā)行6萬(wàn)億元。債券融資繼續(xù)向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，民營(yíng)企業(yè)債券上半年發(fā)行3500多億元，綠色、科技等相關(guān)債券發(fā)行超過1萬(wàn)億元。2025年6月，公司信用類債券平均發(fā)行利率2.08%，較去年同期下降32個(gè)基點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步降低。
交易商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，經(jīng)協(xié)會(huì)注冊(cè)熊貓債累計(jì)發(fā)行 7868 億元；存續(xù)金額2628 億元，同比增加508 億元。今年以來，外資在境內(nèi)發(fā)債融資熱情不減。上半年，交易商協(xié)會(huì)共完成 1535 億元熊貓債注冊(cè)，同比增長(zhǎng) 165%，發(fā)行規(guī)模為 844 億元，其中外國(guó)政府類機(jī)構(gòu)和國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行235 億元，同比增長(zhǎng)161%一系列標(biāo)志性項(xiàng)目落地形成示范效應(yīng)。
海外方面，上周二，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2025年6月CPI報(bào)告顯示，6月CPI同比上漲2.7%，略超預(yù)期2.6%，前值2.4%；環(huán)比0.3%符合預(yù)期，前值0.1%。與此同時(shí)，美國(guó)6月核心CPI同比上漲2.9%符合預(yù)期，高于前值2.8%；環(huán)比漲幅從前月的0.1%小幅回升至0.2%，但低于預(yù)期0.3%，為連續(xù)第五個(gè)月低于預(yù)期。周三，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的報(bào)告顯示，與5月份相比，生產(chǎn)商面臨的定價(jià)環(huán)境有所緩和，當(dāng)月PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%、同比增長(zhǎng)2.7%。盡管6月份汽油價(jià)格上漲，但服務(wù)價(jià)格的下跌壓低了整體指數(shù)。
英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（ONS）周三公布的數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)6月年通脹率達(dá)到3.6%，超出預(yù)期。接受路透社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)，通脹率在5月份達(dá)到3.4%后，在截至6月份的12個(gè)月內(nèi)將達(dá)到3.4%。6月份的核心通脹率同比上漲3.7%，高于截至5月份的12個(gè)月的3.5%。
美國(guó)財(cái)政部7月17日公布的5月TIC報(bào)告顯示，主要海外投資者持有美債規(guī)模增加324億美元，總規(guī)模已連續(xù)三個(gè)月超過9萬(wàn)億美元。日本、英國(guó)和中國(guó)大陸當(dāng)月美債持倉(cāng)相對(duì)穩(wěn)定，其中，日本和英國(guó)持有美債分別小幅增加5億和17億美元；中國(guó)大陸連續(xù)三個(gè)月減持美債，5月減持9億美元，同比持倉(cāng)減少120億美元。
上周五上午公布的密歇根大學(xué) 7月份消費(fèi)者信心調(diào)查顯示，美國(guó)整體信心指數(shù)較6月份上升1.8%，至61.8，與預(yù)期完全一致，為2月份以來的最高水平。消費(fèi)者對(duì)1年期和5年期通脹的預(yù)期均下降，降至2月份以來的最低水平。
機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
浙商固收：6月以來10年國(guó)債利率始終在1.65%附近窄幅震蕩，后續(xù)預(yù)計(jì)仍需要選擇方向。債市或?qū)⑹芤嬗跈?quán)益市場(chǎng)，二浪回踩在三季度先走出利率突破下行趨勢(shì)，隨后四季度權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入三浪上漲，10年期國(guó)債收益率或?qū)⒃俅紊闲校虼巳径扔绕涫?月下旬至8月是把握下半年債市勝負(fù)手的關(guān)鍵時(shí)期。
中金固收：預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力或加大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要更多宏觀政策對(duì)沖。我們預(yù)計(jì)下半年貨幣政策放松可能加快，流動(dòng)性有望保持寬松，繼續(xù)看好國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，債券收益率或?qū)⑦M(jìn)一步下行，10年期國(guó)債收益率或?qū)⒔抵?.3%-1.4%，繼續(xù)建議投資積極參與相應(yīng)交易機(jī)會(huì)。
國(guó)盛固收：從利差角度來看，無論是長(zhǎng)短利率債的期限利差，還是短利率債和資金的利差，都已經(jīng)修復(fù)到去年上半年水平附近，后續(xù)中短債預(yù)計(jì)將恢復(fù)到正常走勢(shì)。往后看，一方面，基本面與利差關(guān)系來看，基本面承壓情況下，中短利率債繼續(xù)偏弱概率有限；另一方面，如果央行開啟國(guó)債買賣，將對(duì)中短債產(chǎn)生更為重要的影響。因此，中短債相對(duì)偏弱的表現(xiàn)可能接近尾聲，有望回歸債市主趨勢(shì)，如果央行開啟國(guó)債買賣，存在強(qiáng)于大勢(shì)的可能。